广发基金：巨量赎回之痛

齐岸

越是熊市，越能考验基金管理人的水平，面对巨额赎回，广发基金该何去何从？

4月29日，嘉合基金发布的一则公告引起基金圈极大震动。公告称，4月19日结束募集的一只灵活配置型基金未能达到基金合同生效条件。

发行失败，在中国19年的公募基金史上，这是第一例。

分析人士称，导致上述基金发行失败的原因，除嘉合本身实力与背景较弱外，更与近期政策与市场表现有关。

无论是证监会针对流动性风险而面向基金公司推出的《流动性风险管理规定（征求意见稿）》的公布，还是银监会针对去杠杆、防风险等问题而面向银行业金融机构接连下发的七份文件，都在一定程度上成为基金公司增规模、保规模的障碍。

再加上股债双熊的行情，有悲观者甚至认为，公募基金的好日子可能一去难返。

事实上，眼下日子难过的，不独嘉合基金这样的小公司，还有广发基金这样的大公司。

自2016年四季度开始，广发就陷入了巨量赎回之痛。Wind资讯显示，2016年三季度末，广发的份额规模为3376.18亿份，基金资产净值为3506.32亿元，四季度末已分别降至2928.16亿份及3000.90亿元，2017年一季度末再次分别降至2154.07亿份及2240.46亿元。相较于2016年三季度，在份额及资产净值两项上，2017年1季度已分别缩水36.20%及36.26%。

至一季度末，在116家基金公司中，广发的资产管理规模排在第13位，较2016年末下滑两位，较2015年末下滑6位。

9头“利润奶牛”受伤

Wind资讯显示，2016财年，广发旗下众多基金中，管理费收入在4000万元以上的共有9只，分别是广发货币（270004.OF）、广发聚丰（270005.OF）、广发天天红（000389.OF）、广发行业领先（270025.OF）、广发策略优选（270006.OF）、广发多策略（001763.OF）、广发大盘成长（270007.OF）、广发稳健增长（270002.OF）、广发稳安保本（002295.OF），管理费收入共计10.06亿元，报告期利润为4.89亿元。

同期，广发旗下106只基金共计实现管理费收入17.28亿元，利润则为-55.51亿元。因此，无论是在为公司贡献管理费收入方面，还是在为投资者贡献利润方面，上述9只基金原本都是广发旗下相当优质的基金资产，是9头优质“利润奶牛”。

然而，正是上述9只基金，在2017年一季度遭遇大量赎回，申购赎回净额共计-1018.92亿份。

Wind资讯显示，广发货币在2017年一季度的申购赎回净额为-676.73亿份，份额变化率为-81.22%。其中，广发货币B（270014.OF）、广发货币A（270004.OF）、广发货币E（511920.OF）的申购赎回净额分别为-636.33亿份、-32.59亿份、-7.81亿份，份额变化率分别为-84.76%、-44.17%、

-90.36%。

廣发天天红在一季度的申购赎回净额为-324.73亿份，份额变化率为-74.66%。其中，广发天天红B（002183.OF）、广发天天红A（000389.OF）的申购赎回净额分别为-306.53亿份、-18.20亿份，份额变化率分别为-82.95%、-27.82%。

事实上，仅上述两只货币基金的申购赎回净额就达到-1001.46亿份，占到上述9只基金的98.29%。

另据Wind资讯，2017年一季度，市场上647只货币基金的申购赎回净额共计-3107.60亿份。因此，若只考虑静态情况，则仅上述两只货币基金的净赎回规模就占到货币基金净赎回总规模的32.79%。赎回之痛不可谓不严重。

两大货币基金挨刀

广发货币成立于2005年5月，管理费率为0.33%，初始份额规模为26.36亿份。至2014年一季度末，已增至374.20亿份，并首次成为广发旗下规模最大的基金；当时，广发货币B、广发货币A的份额规模分别为266.70亿份、107.50亿份，基金资产净值共计374.20亿元。

自2014年年末至2016年年末，广发货币的基金规模连续三年保持首位。在贡献管理费收入方面，2014年仅次于广发聚丰，排在第二位，2015年及2016年则排在第一位；三年实现的管理费收入依次是1.62亿元、3.14亿元、4.59亿元。

尤其在2015财年，广发基金的资产管理规模为3264.84亿元，在105家基金公司中，排在第7位。其中，广发货币的资产规模即达到1838.88亿元（份额为1838.88亿份），占总规模的56.32%。到了2016年年末，广发货币的资产规模降至833.19亿元，广发基金的资产管理规模则降至3000.90亿元，排名下滑至第11位。2015年及2016年，广发货币的管理费收入分别占同年管理费总收入的20.59%及26.56%。

广发货币同时还是利润大户。2015年，该基金利润为33.94亿元，排在第二位；同期广发旗下基金利润总额为357.24亿元。2016年，该基金利润为38.73亿元，排在第一位，同期广发旗下基金利润总额则为-55.51亿元。

因此，在某种程度上，广发货币堪称广发基金的“定盘针”。现在，这只“定盘针”几乎被打回原形。公告显示，截至一季度末，其份额规模为155.62亿份，降至4年前。不过，论规模，在广发旗下138只基金中，它仍排在首位。

广发天天红成立于2013年10月，管理费率为0.27%，初始份额规模仅有0.50亿份，其中的19.92%甚至由广发基金持有。两个月后，该基金的份额规模扩充至21.75亿份，2016年第三季度末达到历史最高点——643.08亿份；当时，广发天天红B与广发天天红A的份额规模分别为550.76亿份、92.32亿份。

至2016年年底，广发天天红的份额规模为434.94亿份。2016财年，该基金贡献的管理费收入为1.03亿元，占当年管理费总收入的6%。

广发天天红同样是利润大户。2015年，该基金利润为7.76亿元，占同期广发旗下基金利润总额的2.17%。2016年，该基金利润为10.73亿元。因此，这只基金的巨量份额流失，对广发来说同样是严重的打击。

连续三个季度缩水

除2只货币基金外，上述9只基金中，还有偏股混合型基金5只，偏债混合型、灵活配置型各1只。

偏股混合型基金方面，广发行业领先A（270025.OF）、广发行业领先B（960001.OF）一季度的申购赎回净额分别是-4.66亿份、0.002亿份，基金份额变化率分别为-19.06%、2.42%。广发聚丰（270005.OF）、广发稳健增长（270002.OF）、广发策略优选（270006.OF）、广发大盘成长（270007.OF）分别是-1.49亿份、-0.57亿份、

-0.52亿份、-0.11亿份，变化率分别为-1.82%、-2.12%、-2.27%、-0.37%。同期市场上529只偏股混合型基金的申购赎回净额共计-50.22亿份；若只考虑静态情况，该5只偏股混合型占到14.64%。

上述5只基金中，广发聚丰最值得一提。这只基金成立于2005年12月。自2008年至2014年，它贡献的管理费收入在广发旗下众多基金中一直排在首位。在为投资者创造利润方面，2015财年，该基金达到88.54亿元，排在第一位。截至2017年一季度末，广发聚丰的份额规模为80.58亿份，排在第7位。

此外，作为偏债混合型基金，广发稳安保本（002295.OF）的申购赎回净额是-6.91亿份，基金份额变化率为-20.17%。灵活配置型基金广发多策略（001763.OF）的申购赎回净额则是-3.19亿份，基金份额变化率为-9.40%。同期市场上316只偏债混合型基金及1435只灵活配置型基金的申购赎回净额分别是-229.17亿份、-228.49亿份。

无论是在绝对值方面，还是相对值方面，上述7只基金一季度份额规模的缩水程度看上去似乎不太严重。但是，Wind资讯显示，该7只基金的申购赎回净额已经连续3个季度为负值。相较于2016年6月30日，截至2017年3月31日，该7只基金的申购赎回净额共计已达到-38.41亿份，缩水幅度为14.01%。

与广发货币、广发天天红不同，上述7只基金的持有者主要是个人投资者，而非机构投资者。

公告显示，截至2016年年底，广发货币B（占广发货币总份额的90.11%）与广发天天红B（占广发天天红总份额的84.96%）的份额，分别有96.69%及100%由机构投资者持有。这两只基金很可能是委外基金，其份额的快速萎缩，应是所谓“委外赎回潮”的一部分。

一季度巨量赎回后，机构投资者持有上述两只货币基金的比例尚不清楚。不过，根据广发天天红发布的公告，截至3月31日，某家机构仍持有该基金9.62%的份额，计10.61亿份，但已较期初减少5.64亿份，减持幅度为34.70%。

至于其他7只基金的巨量赎回，可能主要是个人投资者基于基金业绩做出的选择。公告显示，2016财年，在份额净值增长率方面，广发聚丰、广发行业领先、广发稳健增长、广发策略优选、广发大盘成長、广发稳安保本、广发多策略分别为-20.68%、-22.66%、0.55%、-17.01%、0.96%、1.10%、

-9.03%。除广发稳健增长及广发大盘成长外，其余5只基金都大幅跑输基准。截至2016年年末，个人投资者持有上述7只基金的比例分别是99.76%、68.29%（广发行业领先B则100%由机构持有）、99.61%、97.90%、93.42%、74.94%、99.79%。