无利好支撑豆油价格仍将寻底

钟粮

全球大豆增产预期大幅增加

美国农业部的数据显示，2013/2014年度全球大豆增产6%，2014/2015年度全球大豆增产7%，期初库存2013/2014年度增加6%，2014/2015年度增加18%。如果把产量和期初库存当做有效供应，全球豆油2013/2014年度供应增加6%，2014/2015年度供应增加9%。

豆油的供应端其实是很难出现主动减少的。豆油其实是大豆压榨的副产品，大豆压榨主要的最终消费品是豆粕。只要全球对蛋白的需求增速保持在较高的水平，大豆和玉米的比价保持在高位，供应端农民和压榨厂增加大豆的种植和进口就是理性的。从过去两三年的市场走势看，油粕比持续走低，最主要的原因就是粕的需求增速比较高，但是油的需求增速持平甚至略下降。在大豆、菜籽同比例增加粕和油供应的时候，粕的价格要比油强很多。在棕榈油大幅增产时，粕强油弱的现象更明显。

食用油消费平稳

生物柴油需求好转

把豆油的消费分作食用和生物柴油两个维度来看的话，食用消费比较平稳。美国和欧洲本世纪前十年食用植物油消费已经持平甚至小幅下降，印度植物油的食用消费还在继续增加。按照国内行业人士的看法，2012年之后国内食用植物油消费持平，甚至有小幅负增长。

生物柴油消费被市场寄予厚望。美国1-5月生物柴油产量同比减少，豆油原料占比下降，合计豆油消费同比减少14%。目前美国生气柴油掺兑利润维持在盈亏平衡附近，在11月具体补贴政策出台之前，美国生物柴油预计持续疲软。

阿根廷2013年生物柴油产量200万吨，环比减少45万吨。因欧盟征收惩罚性关税导致出口减少，豆油生物柴油占其国内豆油总消费的95%。2014年5月阿根廷下调了本国的出口关税，5、6、7月生物柴油出口数据好转，我们将关注这种好转是否持续。

巴西生物柴油以国内消费为主，2014年5月巴西政府宣布将生物柴油的掺兑比例由之前的5%上调到7月的6%，到11月掺兑比例必须达到7%。如果该计划最终能够实现，巴西7月生物柴油产量将增加16%，年豆油消费量将增加30万吨。

但是从更大的周期来看，生物柴油消耗仅占整体植物油消费的12%。生物柴油环比小幅改善，不足以改变植物油供过于求的大格局。

油脂价格反弹希望小

除豆油外，菜油棕油也处于供过于求的格局。棕榈油预计今年仍将增产250万-300万吨。加拿大菜籽虽然预计单产下调，但是期初库存庞大整体供应充足。从价差的角度来讲，三者价差变小抑制棕油、豆油消费。

综上，供应没有出现收缩的前提下，生物柴油环比小幅改善不足以改变油脂供过于求的格局。虽然不排除短期小幅反弹的可能性，但长期来看，植物油价格依然在继续寻底的过程当中。