企业并购与公司治理关系研究综述

陈城+彭科+范一博

摘 要：本文从企业并购和公司治理相关概念的界定入手，对学者们在过去一些年份中致力于的企业并购与公司治理关系的文献进行梳理。我们发现，相比于公司治理对企业并购的影响，企业并购对公司治理的研究相对丰富一些。但是，系统性的解决二者之间的互相影响关系的文献并不多，因此，我们希望在以后的研究中，学者们能够继续深挖二者之间的相互作用关系，为所有者和管理者提供更多的公司决策依据。

关键词：企业并购;公司治理;决策依据

一、企业并购与公司治理概念界定

企业并购作为一种外源式的企业增长模式，是企业增长到一定程度后，管理者和股东为寻求在本行业更高的行业地位，进入另一个行业或向上下产业链延伸的重要方法。从并购方式上来看，并购分为纵向、横向和混合式并购。公司治理主要解决的则是企业内部权力分配的问题，现代企业所有权和控制权的分离形成了不同的股权结构，董事会和监事会等机构，如何解决代理问题是公司治理过程中的难点，也是重点。同时，利润分配与剩余索取权也是公司治理中的重要内容，这些方面使得公司治理成为了企业管理研究过程中一个非常重要的方面。

二、企业并购对公司治理的影响

企业并购作为企业发展的一种途径，也是一种解决公司治理问题的方法。裴武威（1999）就通过研究控制权转让的几十家公司发现，在并购后，董事在半年内进行更换的比例高达一半。主并公司的管理层希望通过董事的调整能够改善之前企业的治理机制，提高公司治理模式的效率。相比董事的变化，高官的额变化也是公司治理改变的重要体现，管理者作为公司控制权人，能够改变企业的经营战略。沈华珊（2004）就选取97-01年的并购样本分析中认为，并购中，公司高管变动增多。次年，费一文（2005）也通过研究沪市并购案例认为，并购后的高管离职率明显提升，并且，有近一半的高管在并购后被空降的管理者替代。这充分说明了并购对公司治理结构的影响，这种结构的影响在并购后公司绩效的改善中能够起到一定的作用。

在并购对公司治理效率的研究方面，因为管理层期待希望通过并购来改善企业的运营效率和资源配置。李心丹（2004）就通过DEA研究方法分析了并购对管理效率的影响，作者认为，企业在并购后的几年里保持了持续的效率改善。这说明，管理层通过并购实现了预期的计划和设想，次年，李善明和朱滔（2005）也通过比较40家被收购公司并购前后经营绩效认为，并购后有一半的目标公司绩效得到了大的提升，并且，这种提升是由于管理效率的提升所带来的。这样的结论是非常鼓舞人心的，这说明，管理者通过并购能够提高管理效率，提升公司的业绩，最终为股东创造价值。

并购作为管理层实现既定战略的手段，那未能完成的并购中所涉及的被并方管理层是否会因此而受到不同的待遇呢？Nirshleifer&Thakor（1994）就认为，即使未能实现被并购公司控制权的转移，目标公司的管理层依然会受到相应的惩罚，也就是说，无论并购是否成真，企业并购都能对公司治理机制起到一定的作用。

韩东京（2010）就通过理论分析了公司治理机制在并购后的转变，作者认为并购能够促进公司治理机制的好的转变。

三、公司治理对企业并购的影响

公司治理结构所包含的内容非常丰富，既包括股权结构，有包含公司管理层和治理层的权利分配和监督，所以，研究公司治理结构对企业并购影响的文献也非常丰富。比如雷辉和吴婵（2010）就通过研究管理者过度自信与董事会治理对企业并购决策的影响，作者认为，当总经理和董事长二职合一时，董事会的治理并不能缓和管理者过度自信对企业并购的影响，但是，不合一时，这种缓和作用就能体现。而在比较董事会和监事会的作用方面，龙文滨（2006）就研究了并购后绩效的变化情况和董事会、监事会的治理机制，作者认为，相比于董事会，监事会能够在并购中起到更好的监督作用。

另一方面，也存在部分学者比较股权结构与董事会结构对并购决策影响的差异，比如雷辉和张一雄等（2009）就分析了第一大股东和第二至第十大股东的持股比例对并购决策的影响，然后比较董事会的影响。作者认为，相比于股权结构，董事会结构对企业并购的影响并不明显。学者们的研究虽然没有给我们一致的答案，但是，为我们打开了后续研究的大门。

在并购后企业绩效的评价也一直是学者们研究的重点，由于绩效的影响因素较多，并购后公司治理结构的变化是否能够为企业绩效带来好的指引？赵息，张西栓（2013）就运用结构方程模型分析了08年A股并购公司在内部控制和高管权利的影响下绩效的差异，作者认为，公司的并购绩效受到内部控制的正向影响，但却受到高管权利的负向影响，并且，内部控制和高管权利这两个要素也相互制约。

四、结论与建议

综合上述总结与归纳，我们可以看出，作为企业管理研究过程中的两个重要的方面，二者被一起研究的文献也很多。相比于企业并购对公司治理的影响，公司治理对企业并购影响的文献相对较少，结论也并不一致。由于公司治理所包含的内容非常丰富，所以，大部分的文献都只包含了其中的某一个或两个方面，全面的研究分析尚不存在。

正是因为企业并购与公司治理之间的关系扑朔迷离，而现阶段的研究又未能得到一致的结论。因此，我们认为，在以后，我们可以致力于研究二者内容更为广泛和全面的研究，将二者的相互影响关系做一个更为清晰的梳理，内容更加丰富的公司治理相关研究是值得期待的。

参考文献：

[1]费一文.中国证券市场股权收购绩效实证分析[J].中国软科学.2003，（4）：124-132.

[2]沈华珊.接管市场与上市公司治理[J].证券市场导报.2002，（4）：30-34.

[3]赵息，张西栓.内部控制、高管权利与并购绩效——来自中国证券市场的证据[J].南开管理评论.2013，16（02）：75-81.

作者简介：陈城（1988- ），男，河南信阳人，西安外国语大学商学院会计学硕士研究生，主要从事资本市场会计与财务问题研究;彭科（1988- ），男，湖南常德人，西安外国语大学商学院会计学硕士研究生;范一博（1990- ），男，山西太原人，西安外国语大学商学院会计学硕士研究生