民族地区项目融资问题思考

罗 兵

（贵州财经大学 会计学院，贵州·贵阳 550004）

随着“金融危机”、“欧债危机”的相继爆发，世界经济发展呈现缓慢、复杂的局面，也对我国经济发展产生一定影响。在此背景下，民族地区经济发展必须依托有效项目，而有效项目自然涉及融资渠道，即借入资本与投入资本渠道，这就需要整合资本渠道，按项目类别及规模，以技术引领、市场引领或双重引领模式，加快项目投入运营进程。根据不同项目资产与负债比例，主权资本与债务资本比例，进行项目资金运动的攻防设计，合理布局其流向，发展战略产业，升级和重组传统产业，培育新兴产业，扶持薄弱产业，建立适应民族地区经济社会发展、自然资源、生态环境、文化教育条件下的技术类型、结构和体系，推进产业结构变革，创造具有中国民族特色的经济增长。

一、以项目价值最大化作为融资战略目标，为其又好又快发展指明方向

战略是军事艺术中最重要的和起指导作用的组成部分，它的成败对整个战局起着决定性的作用。因此，项目融资战略目标具有重大性、全局性和长期性的特点，要使民族地区经济可持续发展，就必须不断投入，不断产出，在此过程中，不仅涉及各利益相关者权益，还涉及资本结构、收益与风险、自主创新等，如何解决这些问题，值得思索。而追求项目价值最大化正是基于上述认识，即通过项目资本结构的合理安排，实现全局和长期的资金良性循环及财务稳定，借此进一步实现项目资本增值长期稳定增长，满足各利益相关者要求。这一目标具体体现在以下几个方面：第一，无论是既有法人项目，还是新设法人项目，都必须持有一定数量的自有资本，它是项目建设，持续经营和发展的可靠资金来源，既要保证其在运营中产生的资源耗费得以足额补偿，达到安全、完整目的，又要保持投入资本增值稳步增长，是项目运营步入自我发展的良性轨道。为此，应着力培养致力于项目发展，具有强烈社会责任感的安心型投资者或股东；第二，项目除自有资本外，还需借入资本，这就要求培养可靠型的债权人，充分发挥其与自有资本持有人一样的作用。借入资本的适时介入，使自有资本与借入资本比例保持在一定的合理范围内，那么自有资本利润率将高于全部资本利润率。所以，作为借入资本的债权人就显得极为重要，可靠的债权人会给予稳定的输血管道，从而有效地规避资金链断裂带来的风险；第三，人力资源是项目资本增值长期稳定增长的决定因素。就项目从业人员而言，应从忠实度、价值取向、业务能力、团队精神、创新意识等方面，加以培养，形成荣辱与共、诚信友爱、努力勤奋的团队，并不断改善工作环境、条件，使其具有良好的生存、发展空间；第四，在知识经济的大背景下，市场竞争日趋激烈，项目必须以客户需求为中心，加快技术创新步伐，开发新产品，尤其是产品设计的智能水平、生存的集成度、产品质量标准等方面新技术的研发，有助于资源的节约和高效能利用，为项目新的利润增长点提供动力源泉；第五，政府要因地制宜拟定项目发展政策，为项目注入新的活力，以此推进项目结构优化升级，提高其经济增长质量。上述五个方面反映了投资人、债权人、项目从业人员、客户、政府在“项目价值最大化”目标中所起的作用，这些作用涉及的每个运转环节构成了完整运行系统，通过各环节的互动、链接，系统整体功能得以最佳发挥，实现规模经济效益，使项目各利益相关者在收益、薪酬、税收、效用等方面达到同步增长。

二、理清项目融资渠道，做好融资规划工作

从会计记账方程式看，资产等于负债加所有者权益，等式右边表示资金来源，该来源有两个渠道，一是向债权人借款（含信用借款），二是投资人投入的资本、资本公积及留存收益，通过两渠道筹集的资金等于资产，表明筹集的资金是怎么花的，形成了哪些资产，如固定资产、流动资产、长期投资等。由此可见，项目融资是围绕负债和所有者权益两通道来进行的，而负债融资包含流动资金贷款、应付票据、动产质押贷款、仓库质押贷款、提货权融资、外国政府贷款、固定资产贷款、融资租赁、发行短、长期债券等，所有者权益融资则包含发行普通股股票、优先股股票、留存收益融资等。在做融资规划时，首先分析这些融资具体渠道的利弊，如发行股票，无归还期，使项目所筹集资金具有永久使用权，除非破产清算才偿还，但筹资成本较高；其次围绕“项目价值最大化”这一主题，根据项目的特征、现状、发展趋势、市场规模、生命周期、竞争结构等因素，选择融资战略类型，并以此规划出不同的融资组合方案，进行方案的选择，力求用最少的总投入，推动项目最大的经营规模，从而获得更多的产出和回报；最后从项目资本结构稳定性和安全性出发，在传统融资规模的基础上，着力研究复杂经济形势下BOT、TOT、PPP等新型融资模式，及时调整不适应发展的融资政策，增强项目融资规划的应急能力和抗风险能力，满足其实施的可操作性要求。

三、营造民族地区特色环境，吸引项目资金投入者，促进富余资本聚集

近几年，民族地区通过秀丽的自然资源、纯朴民风、民俗、民间工艺品、生态博物馆、非物质文化遗产等方面的挖掘，初步构成一定规模和影响力的价值链，尤其是旅游、天然食品、制药、住宿餐饮等产业的快速崛起，对当地GDP、就业作出了较大的贡献。尽管如此，民族地区经济发展水平仍然相对滞后，GDP总量还不大，要想在一定时间内追赶上发达地区难度确实大，但是可借鉴国内外发达地区经济发展演变过程中的理论、经验及方法，结合自身实际情况，着重在经济增速质量上下功夫超越。一方面继续做优做强以“民族文化”为元素的特色环境，同时，应加入技术、生活质量、全球化等元素，真正成为既是民族的，也是世界的无形资本，它所带来的收益必将给项目融资者注入新的动力和新的利润增长点；另一方面，改进和完善与特色环境相配套的政策、措施，如与生态环境相关的项目给予税收、贷款利率优惠及财政支持，技术研发投入项目给予有充分吸引力的激励机制，设置项目发展基金，创造条件为既有法人上市融资等，使项目在一定条件下的区域保持持续性竞争优势，从而引导“富余投资资本供应量和债务资本供给量”流向本区域及行业，形成“富余资本”聚集，以此改善本地区产业结构，提高经济增速质量，缩小区域失衡差距，逐步实现经济发展和人口、资源、环境相协调的战略目标。

四、加大项目战略性资产监管力度，确保其可持续发展

作为项目融资所形成的资产，只有具备给企业带来持续竞争优势、独特且难以模仿的特性才能成为战略性资产。为此，必须从战略高度，以市场为导向，适时、恰当地把握项目战略性资产发挥其价值的演变规律，尤其它与所属行业生命周期变化规律的符合度，直接影响战略性资产身份确认，转换及调整，因为资产在行业生命周期初始投入阶段形成一定规模，进入成长阶段快速扩张，资产规模迅速扩大，到成熟阶段扩张则有所减缓，而步入稳定或衰退阶段就会停止扩张。根据这一变化规律，作为“关键部分”的战略性资产在初始阶段，因新技术、新产品的进入，其专用性设备、技术、工艺、品牌培育、高端人才、渠道等“核心要素”无人模仿，具有相当大的竞争优势，但随着“高利润、高成长”，会使大量现金涌入成长期、成熟期，导致部分“核心要素”遭破解，竞争优势有所下降，战略性资产确认范围将缩减。同时，稳定期或衰退期“核心要素”的固化，存在创新动力不足使战略性资产面临转型，所以，要密切关注项目战略性资产在不同阶段的变化，建立完善的投入、风控、并购、重组、退出机制，加大创新投入，提高综合竞争力，确保项目可持续于民族地区经济建设。

五、建立行业指标管控区间，推进项目资本结构合理安排，保障资金良性循环

由于行业规模、业务、市场、客户、所处区域等因素的差异性，所设指标的比例有所差异，但一定存在合理区间，该区间可根据国务院国资委2011年颁布的“企业绩效评价标准值”来确定和推导，具体思路如下：第一，行业资本结构债务风险指标由资产负债率、已获利息倍数组成，盈利能力指标由净资产收益率、总资产报酬率、资本收益率组成，发展能力指标由营业收入增长率、总资产增长率、资产保值增值率组成；第二，行业资本结构保障指标由留存收益权益资本比构成，可根据留存收益权益资本比等于1减去净资产收益率与资本收益率比进行推算，其中各行业净资产收益率、资本收益率的标准值测算出的留存收益权益资本比，选择正值中最大作为保障指标下限值，国际惯例作为上限值，形成该指标控制区间；第三，行业资本结构长短期借款权益资本比，按下列公式推算：

运用上述公式确定长短期借款权益资本比例时，净资产收益率、资本收益率、总资产报酬率，已获利息倍数取正数，因为全部资本收益率大于借款成本，自有资本收益率会高于全部资本收益率，且贷款比例越高，则自有资本收益率越高。而从国资委公布的标准值看，除资产负债率的5个标准值均为正数外，其他指标只有优秀值、良好值、平均值是正数，与此同时，鼓励举债经营，故以各行业资产负债率平均值转换的负债权益资本比为区间上限值，并考虑到留存收益权益资本比例区间值已确定，将净资产收益率、资本收益率、资产负债率、已获利息倍数、总资产权益率的平均值、优秀值作为长短期借款权益资本比的测算值，从稳健性角度出发，选择两测算值中的最低值作为区间下限值，由此组成的各行业该比例区间。

在以上指标比例区间中，行业债务风险指标、盈利指标、发展指标比例区间以良好值至优秀值、平均值至良好值的区间为合理区间，而以行业债务风险指标、盈利指标比例区间为依托，推算的保障指标及合并指标比例区间，也是比较合理的区间。项目融资运营则可按其所属行业的指标区间，进行对比分析及监控，引导项目充分考虑各利益相关者要求。对投资人而言，只要借入资本能提高自有资本收益率，举债越多越好，经营者则面临举债过低，被指无开拓性，举债过多，又担心冒进，利息负担过重，存在较大财务风险，如何处理好各利益相关者不同要求，直接影响项目长期借款、短期借款的比例和规模，这就需要强化指标管理的同时，协调、平衡各方关系，规范项目融资运营管理行为，满足资金需求，提高其资金使用效率，推进行业资本结构管控战略目标有序实现。

六、结束语

民族地区项目融资因地域原因，资本聚集能力相对较弱，导致直接融资与间接融资发展不平衡，使项目的金融性外在规模经济表现不一。所以，必须从战略高度，提高融资创新水平，加强项目战略性资产发挥价值的评价工作，力保项目融资运营高效、持续、增值。

[1]王化成，陈咏英.国际财务管理[M].北京：中国时代经济出版社，2003.

[2]罗 兵，黄建彬.企业战略性资产全过程动态管理探究[J].财会研究，2011，(1)：53-55.