辽宁制造业上市公司盈利能力分析与价值提升

崔奇

摘要：价值的创造与提升是公司经营的目标，从财务的角度来看，经营业绩是衡量公司价值的基础，其核心是对公司盈利能力的评价。辽宁作为东北老工业基地的典型代表，通过对钢铁、汽车和设备制造业上市公司的盈利能力与行业平均水平的对比分析，提出提升制造业上市公司价值的策略性建议。

关键词：辽宁制造业上市公司；盈利能力；价值提升

中图分类号：F276.6 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）09-0057-02

一、盈利能力与公司价值的关系

公司价值的表现和衡量有多种形式和方法，从财务的角度来看，尽管形成于会计概念框架下的各种财务指标因为存在很大的操纵空间而为理论和实务研究所诟病，但透过经营业绩的分析判断公司的价值仍是目前最直接有效的方法之一，而经营业绩评价的核心是对公司盈利能力的评价。盈利能力不仅是投资者预测公司未来的盈利和发展能力并作出决策的依据，也是证券监管部门、债权人、投资者及其他利益相关者共同关心的焦点，良好的盈利能力所传达出的积极的信息能够促进公司价值的提升也为国内外学者的研究所证实。公司盈利能力越强、越持久，越能够在市场的竞争中占得优势并获取更多的收益，对股东的回报就越多，投资价值就越大。

二、辽宁上市公司基本情况及样本选取

根据沪、深两市证券交易所网站的统计数据，截至2012年底，辽宁省A股上市的公司为66家（剔除退市、停止交易、停牌的上市公司），占A股上市公司总数的2.71%；总股本627.7亿股，总市值3201.13亿元；其中制造业36家（主板20家、中小板10家、创业板6家），占辽宁上市公司总数的53.73%，其中黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁）4家，专用设备制造业8家（主板1家，中小板3家，创业板4家），通用设备制造业4家，电气机械及器材制造业4家（主板2家，中小板2家），汽车制造业3家。本文结合辽宁工业基础和结构特点，选取作为制造业支柱的钢铁业、汽车制造业、机械设备制造业上市公司作为分析样本。

三、基于样本数据及行业平均数据的分析

（一）数据和指标的选取与分析方法

为体现样本公司在盈利能力方面的变化趋势，本文所使用的数据时间跨度为5年（2008～2012年），均以各上市公司经审计后的年度财务报告及相关信息披露为基础计算所得；同时选取目前普遍认可的反映盈利能力的核心指标净资产收益率和每股收益，以及反映盈利质量的每股经营现金含量作为对比分析指标；方法是通过辽宁平均水平与行业平均水平对比的方式对样本公司的盈利能力进行分析。

（二）数据对比与分析

1.钢铁行业数据对比（见表1）

截至2012年底，钢铁行业共有35家上市公司，辽宁就有4家（鞍钢股份、本钢板材、凌钢股份和抚顺特钢），这在全国是绝无仅有的，也说明钢铁业在辽宁的重要地位及对辽宁经济的支柱性作用，其中最典型的就是鞍钢股份。从表1中的数据对比来看，辽宁钢铁行业整体盈利水平低于行业平均水平，2009年因为鞍钢股份业绩下滑而本钢板材又亏损超过15亿导致发生数据逆转，每股现金流量与行业平均持平，2011年和2012年的数据则是受鞍钢股份巨亏所累。按规模鞍钢股份行业排名第3位，但自2009年起业绩就已开始下滑，2011年和2012年的巨亏（2011年21.5亿，2012年41.6亿）导致公司业绩急转直下，公司的股价也应声而落，市值自2013年初至2013年中报报出前缩水近40%。从一定程度上说，这也是全球钢铁行业处于“寒冬期”所致，对辽宁钢铁上市公司来说，在行业持续低迷，需求萎缩的市场环境下，通过盈利能力的改善促使公司价值的恢复应是其未来经营管理的重点。

2.汽车制造业数据对比（见表2）

汽车制造业也是辽宁的老工业，但是随着近年来我国汽车工业的迅猛发展，辽宁汽车制造业在行业中的优势和竞争力却呈下降趋势，其中最具代表性的是金杯汽车。金杯汽车曾开创我国大型国有企业股份制改制的先河并于1992年上市，是辽宁省第一只上市的股票。但公司近年来的业绩很不稳定，盈利能力呈不断下滑的趋势，2008年亏损2.5亿，2009年亏损近4亿；2010年虽然净利2.8亿，但每股收益仅为行业平均的36%，每股现金含量仅为行业平均的4%，说明其经营业务获得现金的能力很差；2011年和2012年公司都仅仅是微利，公司自上市以来曾6次被“ST”足以说明公司的盈利能力持续下降，盈利的质量非常低。

从表2中数据对比来看，辽宁汽车行业整体盈利能力一路走低，尤其是2011年在行业平均净资产收益率高达397.929%的情况下，辽宁平均为8.523%，仅为行业平均的2%，每股收益仅为行业平均的5%，每股现金含量仅为行业平均的22%；2012年虽然与行业平均差距有所缩小，但每股收益仍有3倍之差，每股现金含量有4倍之差。整体上看，辽宁汽车制造业的主营业务盈利能力很低，收现性不足，盈利能力和质量都显著低于行业平均水平，明显缺乏行业竞争优势。

3.设备制造业数据对比（见表3）

辽宁是我国最重要的设备制造业基地之一，基础雄厚，其中沈阳机床是辽宁最典型的设备制造业上市公司，但其近五年的盈利能力非常低，2008年至2010年的净资产收益率分别为行业平均的9.4%、29.6%和70.3%，每股收益分别为行业平均的9.9%、10.9%和45.5%，尤其是连续3年每股现金含量为负值是个非常危险的信号，说明其经营活动不具有创造现金的能力，利润主要来源应是非经常性损益；2011年的每股收益仍不足行业平均的40%；2012年的业绩再度恶化，净资产收益率不足行业平均的1/4，每股收益不足行业平均的1/5。

从表3对比数据中所显示的信息来看，辽宁设备制造业的整体盈利能力低于行业平均水平，5年的对比数据中有4年的每股现金含量为负值说明经营活动不能带来足够的现金维持企业的正常运营，融资规模的不断加大必然使财务风险增加，从根本上说，经营活动不能创造现金的情况。如果持续存在，说明公司的盈利质量恶化且难以改善，这样的公司对投资者来说是没有吸引力的。

依上述数据对比方法，笔者对辽宁专用设备制造业的7家中小板和创业板上市公司进行了分析，结果表明整体盈利能力高于行业平均水平，大连重工、聚龙股份、森远股份等公司在行业中表现出较强的竞争力，但由于这些公司上市时间较晚，几乎都没有连续5年的财务报告，有的上市公司如蓝英装备、鞍重股份是2012年才上市，因此这些公司长期盈利能力的趋势还有待时间检验。

（三）分析结论

通过对三项主要盈利能力指标运用连续5年比较数据的对比分析，我们发现，作为辽宁经济支柱的钢铁、汽车和设备制造业整体盈利能力低于行业平均水平。结合各上市公司利润表和现金流量表分析发现，普遍存在的情况是产品附加值不高，毛利率低，营业收入没有明显的增长趋势或营业收入增长同时未能带来营业利润的增长，说明主营业务盈利能力低，没有明显的成本和技术优势；同时经营业务创造现金的能力不高，说明公司资金的流动性不强，对每股收益的现金保障程度和对股东的真实回报能力不高，这些都表明辽宁制造业上市公司在同行业中缺乏竞争优势，公司价值的创造能力偏低，虽然目前中小板和创业板上市公司整体表现良好，但长期的盈利能力和价值创造能力还需要进一步验证。

四、提高辽宁上市公司盈利能力和公司价值的建议

（一）树立以公司价值提升为导向的管理思想

随着我国资本市场的不断发展和完善，能否真正树立并实施价值管理的理念将成为影响上市公司能否提高在资本市场中的竞争力、吸引更多投资者、获得更高的资本价格溢价的主导因素。实行价值管理也是股东和公司其他利益相关者对公司的必然要求，任何一家公司都活跃和竞争于复杂的多元化市场环境中，在激烈的市场竞争中要想谋求长期的生存和发展，唯一的途径就是保持公司价值创造的能力并实现利益相关者利益的最大化。价值管理要求上市公司以价值创造为出发点，建立综合性价值创造战略，重视公司基本面的提升和持续盈利能力的不断提高，才能为投资者创造更多的价值。

（二）加强经营管理，提高资产运营效率

盈利能力是一个综合性指标，影响公司盈利能力的因素有很多，从财务的角度来看，良好的经营管理和高效率的资产运营对提高公司盈利能力有重要影响。本文在对辽宁上市公司的盈利能力进行分析的同时，对影响盈利能力的营运能力指标也进行了对比验证，结果显示，盈利能力低于行业平均水平的公司其资产的运营能力也低于行业平均水平，说明很多上市公司没有意识到通过良好的资产管理对于提升盈利能力的重要性。良好的资产管理体现在财务指标上就是公司的流动比率和速动比率等偿债能力指标、应收账款周转率和存货周转率等资产运营能力等指标的改善，这些资产周转的加快在提高管理效率的同时也可以间接创造利润并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心竞争力，改善盈利质量

上市公司盈利能力分析的实质是对财务指标背后所蕴含的公司核心竞争能力的分析，核心竞争力的实质是技术和创新能力的竞争，通过体现在行业中的地位、产品的竞争能力、创新能力和持续发展能力以及风险管理能力等多个方面的公司核心竞争力的提升才能真正促进盈利能力指标的改善。核心竞争力的培养和增强就是要建立起有竞争力的主业持续发展能力。辽宁作为老工业基地，很多上市公司都是国有企业改制上市，虽然在基础、规模、经验方面有一定优势，但在技术和创新能力上明显不足，普遍存在主营业务毛利率低，成本费用高，利润空间小，经营活动创现能力低等问题，同时公司研发投入不足，没有形成具有竞争力的自主品牌，尤其是汽车制造业这样竞争性极强的行业，更显示出技术优势的薄弱，这些都导致产品竞争力较低和公司的持续发展能力不强。对辽宁上市公司来说，以技术创新培育核心竞争力并带动盈利质量的改善是提升公司价值的有效途径。

参考文献：

[1] 纪茂利，刘利国.辽宁省上市公司盈余质量研究[J].会计之友，2010（5）（上）.

[2] 梁玉梅，叶 强.我国上市公司盈利质量研究[J].会计之友，2009（2）（中）.

[3] 周运兰.上市公司盈利、现金流量与价值创造能力比较[J].商业时代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭晓峰.价值管理研究综述[J].财会通讯：学术版，2005（4）.

[责任编辑：兰欣卉]

依上述数据对比方法，笔者对辽宁专用设备制造业的7家中小板和创业板上市公司进行了分析，结果表明整体盈利能力高于行业平均水平，大连重工、聚龙股份、森远股份等公司在行业中表现出较强的竞争力，但由于这些公司上市时间较晚，几乎都没有连续5年的财务报告，有的上市公司如蓝英装备、鞍重股份是2012年才上市，因此这些公司长期盈利能力的趋势还有待时间检验。

（三）分析结论

通过对三项主要盈利能力指标运用连续5年比较数据的对比分析，我们发现，作为辽宁经济支柱的钢铁、汽车和设备制造业整体盈利能力低于行业平均水平。结合各上市公司利润表和现金流量表分析发现，普遍存在的情况是产品附加值不高，毛利率低，营业收入没有明显的增长趋势或营业收入增长同时未能带来营业利润的增长，说明主营业务盈利能力低，没有明显的成本和技术优势；同时经营业务创造现金的能力不高，说明公司资金的流动性不强，对每股收益的现金保障程度和对股东的真实回报能力不高，这些都表明辽宁制造业上市公司在同行业中缺乏竞争优势，公司价值的创造能力偏低，虽然目前中小板和创业板上市公司整体表现良好，但长期的盈利能力和价值创造能力还需要进一步验证。

四、提高辽宁上市公司盈利能力和公司价值的建议

（一）树立以公司价值提升为导向的管理思想

随着我国资本市场的不断发展和完善，能否真正树立并实施价值管理的理念将成为影响上市公司能否提高在资本市场中的竞争力、吸引更多投资者、获得更高的资本价格溢价的主导因素。实行价值管理也是股东和公司其他利益相关者对公司的必然要求，任何一家公司都活跃和竞争于复杂的多元化市场环境中，在激烈的市场竞争中要想谋求长期的生存和发展，唯一的途径就是保持公司价值创造的能力并实现利益相关者利益的最大化。价值管理要求上市公司以价值创造为出发点，建立综合性价值创造战略，重视公司基本面的提升和持续盈利能力的不断提高，才能为投资者创造更多的价值。

（二）加强经营管理，提高资产运营效率

盈利能力是一个综合性指标，影响公司盈利能力的因素有很多，从财务的角度来看，良好的经营管理和高效率的资产运营对提高公司盈利能力有重要影响。本文在对辽宁上市公司的盈利能力进行分析的同时，对影响盈利能力的营运能力指标也进行了对比验证，结果显示，盈利能力低于行业平均水平的公司其资产的运营能力也低于行业平均水平，说明很多上市公司没有意识到通过良好的资产管理对于提升盈利能力的重要性。良好的资产管理体现在财务指标上就是公司的流动比率和速动比率等偿债能力指标、应收账款周转率和存货周转率等资产运营能力等指标的改善，这些资产周转的加快在提高管理效率的同时也可以间接创造利润并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心竞争力，改善盈利质量

上市公司盈利能力分析的实质是对财务指标背后所蕴含的公司核心竞争能力的分析，核心竞争力的实质是技术和创新能力的竞争，通过体现在行业中的地位、产品的竞争能力、创新能力和持续发展能力以及风险管理能力等多个方面的公司核心竞争力的提升才能真正促进盈利能力指标的改善。核心竞争力的培养和增强就是要建立起有竞争力的主业持续发展能力。辽宁作为老工业基地，很多上市公司都是国有企业改制上市，虽然在基础、规模、经验方面有一定优势，但在技术和创新能力上明显不足，普遍存在主营业务毛利率低，成本费用高，利润空间小，经营活动创现能力低等问题，同时公司研发投入不足，没有形成具有竞争力的自主品牌，尤其是汽车制造业这样竞争性极强的行业，更显示出技术优势的薄弱，这些都导致产品竞争力较低和公司的持续发展能力不强。对辽宁上市公司来说，以技术创新培育核心竞争力并带动盈利质量的改善是提升公司价值的有效途径。

参考文献：

[1] 纪茂利，刘利国.辽宁省上市公司盈余质量研究[J].会计之友，2010（5）（上）.

[2] 梁玉梅，叶 强.我国上市公司盈利质量研究[J].会计之友，2009（2）（中）.

[3] 周运兰.上市公司盈利、现金流量与价值创造能力比较[J].商业时代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭晓峰.价值管理研究综述[J].财会通讯：学术版，2005（4）.

[责任编辑：兰欣卉]

依上述数据对比方法，笔者对辽宁专用设备制造业的7家中小板和创业板上市公司进行了分析，结果表明整体盈利能力高于行业平均水平，大连重工、聚龙股份、森远股份等公司在行业中表现出较强的竞争力，但由于这些公司上市时间较晚，几乎都没有连续5年的财务报告，有的上市公司如蓝英装备、鞍重股份是2012年才上市，因此这些公司长期盈利能力的趋势还有待时间检验。

（三）分析结论

通过对三项主要盈利能力指标运用连续5年比较数据的对比分析，我们发现，作为辽宁经济支柱的钢铁、汽车和设备制造业整体盈利能力低于行业平均水平。结合各上市公司利润表和现金流量表分析发现，普遍存在的情况是产品附加值不高，毛利率低，营业收入没有明显的增长趋势或营业收入增长同时未能带来营业利润的增长，说明主营业务盈利能力低，没有明显的成本和技术优势；同时经营业务创造现金的能力不高，说明公司资金的流动性不强，对每股收益的现金保障程度和对股东的真实回报能力不高，这些都表明辽宁制造业上市公司在同行业中缺乏竞争优势，公司价值的创造能力偏低，虽然目前中小板和创业板上市公司整体表现良好，但长期的盈利能力和价值创造能力还需要进一步验证。

四、提高辽宁上市公司盈利能力和公司价值的建议

（一）树立以公司价值提升为导向的管理思想

随着我国资本市场的不断发展和完善，能否真正树立并实施价值管理的理念将成为影响上市公司能否提高在资本市场中的竞争力、吸引更多投资者、获得更高的资本价格溢价的主导因素。实行价值管理也是股东和公司其他利益相关者对公司的必然要求，任何一家公司都活跃和竞争于复杂的多元化市场环境中，在激烈的市场竞争中要想谋求长期的生存和发展，唯一的途径就是保持公司价值创造的能力并实现利益相关者利益的最大化。价值管理要求上市公司以价值创造为出发点，建立综合性价值创造战略，重视公司基本面的提升和持续盈利能力的不断提高，才能为投资者创造更多的价值。

（二）加强经营管理，提高资产运营效率

盈利能力是一个综合性指标，影响公司盈利能力的因素有很多，从财务的角度来看，良好的经营管理和高效率的资产运营对提高公司盈利能力有重要影响。本文在对辽宁上市公司的盈利能力进行分析的同时，对影响盈利能力的营运能力指标也进行了对比验证，结果显示，盈利能力低于行业平均水平的公司其资产的运营能力也低于行业平均水平，说明很多上市公司没有意识到通过良好的资产管理对于提升盈利能力的重要性。良好的资产管理体现在财务指标上就是公司的流动比率和速动比率等偿债能力指标、应收账款周转率和存货周转率等资产运营能力等指标的改善，这些资产周转的加快在提高管理效率的同时也可以间接创造利润并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心竞争力，改善盈利质量

上市公司盈利能力分析的实质是对财务指标背后所蕴含的公司核心竞争能力的分析，核心竞争力的实质是技术和创新能力的竞争，通过体现在行业中的地位、产品的竞争能力、创新能力和持续发展能力以及风险管理能力等多个方面的公司核心竞争力的提升才能真正促进盈利能力指标的改善。核心竞争力的培养和增强就是要建立起有竞争力的主业持续发展能力。辽宁作为老工业基地，很多上市公司都是国有企业改制上市，虽然在基础、规模、经验方面有一定优势，但在技术和创新能力上明显不足，普遍存在主营业务毛利率低，成本费用高，利润空间小，经营活动创现能力低等问题，同时公司研发投入不足，没有形成具有竞争力的自主品牌，尤其是汽车制造业这样竞争性极强的行业，更显示出技术优势的薄弱，这些都导致产品竞争力较低和公司的持续发展能力不强。对辽宁上市公司来说，以技术创新培育核心竞争力并带动盈利质量的改善是提升公司价值的有效途径。

参考文献：

[1] 纪茂利，刘利国.辽宁省上市公司盈余质量研究[J].会计之友，2010（5）（上）.

[2] 梁玉梅，叶 强.我国上市公司盈利质量研究[J].会计之友，2009（2）（中）.

[3] 周运兰.上市公司盈利、现金流量与价值创造能力比较[J].商业时代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭晓峰.价值管理研究综述[J].财会通讯：学术版，2005（4）.

[责任编辑：兰欣卉]