股权结构对公司经营绩效影响的研究综述

卿良秀+++杨洁

摘要：在现代企业管理制度中，股权结构是公司经营治理的核心，是决定公司治理结构的基础。公司治理效率的高低最终会表现在公司的经营业绩上，因此如何通过优化股权结构提高企业的经营绩效，是企业发展的一个重要部分。本文从股权集中度和股权构成两个方面，对国内研究进行综述，最后指出研究存在的不足和建议。

关键词：股权结构；经营绩效；研究综述

一、引言

股权又称为股东权利，是指股份公司的股东因其对公司进行投资而取得的、与其持有的股票比例相对应的权益以及需要承担一定责任的权利。按股东对公司影响的不同，可以将公司股东划分为控股股东、重大影响性股东、以及非重大影响性股东。股权结构对公司经营绩效的影响通常从两方面内容作为切入点。一是股权集中度，是指所有股东因为持有股份数量的不同所反映的股权结构集中或是分散的量化指标。二是股权构成，是指股权由何种性质的股东组成，也就是所有者的性质。

二、股权集中度对绩效的影响

国内学者许小年（1997）认为，所有权的分散会造成“搭便车问题”，股东不能对管理层形成有效的约束，这对企业经营业绩有很大的影响，而解决“搭便车问题”的方法之一就是适当集中股权。因此，较高的股权集中度对应着较好的企业绩效。

许小年，王燕（2000）采用实证研究方法分析我国上市公司股权结构对公司经营业绩的影响。实证分析选取了1993-1995年间200多家深沪证券交易所上市公司的集合数据为样本。研究结果显示，股权集中度与市净率（作为公司经营绩效的衡量指标）之间表现出显著地正相关关系，即股权集中度与公司绩效呈正相关。陈小悦，徐晓东（2001）以第一大股东持股比例作为股权集中度的衡量指标，以巨灵证券信息系统1996-1999年深交所除金融性公司的所有A股股票共1467个样本。通过对样本公司绩效指标净资产收益率（ROE）、主营业务资产收益率（CROA）与其他变量进行分析，得到的相关关系矩阵以及对净资产收益率（ROE）的回归分析的结论都显示，相对高的第一大股东的持股比例，能够对企业经营产生激励作用，有利于企业经营绩效的提高，即第一大股东的持股比例与企业绩效显著正相关。苏武康（2003）对2001年上市公司数据的分析研究后也持同一观点。吴文金、贾炜莹（2012）对2010年北京上市公司（共70家符合条件）经过审计的年报数据为样本进行实证研究，也发现一定程度的股权集中和股权制衡有利于改善公司的绩效。

但是胡国柳和蒋国洲（2004）对1997年12月31日前在深交所和上交所上市的585家非金融类A股公司数据的分析发现：第一大股东持股比例、赫芬达尔5指数（herfindahl-5）与公司绩效都呈现负相关关系。马辉（2008）通过分析发现股权集中度和公司绩效呈线性的相关关系。韩雪（2013）选取2012年创业板上市公司报表数据进行实证研究，发现随着前五大股东持股比例增大，公司绩效水平也随之上升，即公司绩效与前五大股东持股比例正相关。同样得出类似结论的还有刘磊（2010），将2004年1月1日之前沪深两市主板市场上市的有色金属行业上市公司剔除其中ST公司共29家作为研究样本，以2004年至2008年的年报数据为样本，结合定性和定量方法，发现有色金属行业股权集中度与资本结构呈现显著负相关关系。

孙永祥和黄祖辉（1999）对1998年12月31日上交所和深交所的503家A股上市公司进行分析，通过对第一大股东占公司总股东的比例与公司的净资产收益率的回归分析得到结论：随着第一大股东占公司股份比例的增加，托宾Q值先是上升，当第一大股东所持股权比例达到50%后，托宾Q值开始下降。因此认为相对集中度较大的公司经营绩效也较大。而吴淑琨（2002）通过实证研究发现，股权集中度与公司绩效两者呈明显的U型关系。

施晨笑（2013）以上市公司年报数据和面板数据模型为基础，分析股权结构与公司经营绩效之间的关系，得到结论第一大股东持股比例高公司经营绩效好，但是两者并非呈正相关关系。

三、股权构成对绩效的影响

许小年（1997）首次采用实证分析的方法对1993、1994和1995年沪、深上市公司的业绩进行分析，并且扣除了不同行业、不同企业规模等因素对效益的影响，以国有股、法人股、个人股在总股本中所占的比例作为解释变量，分析发现：国有股持股比例越大，公司的经营绩效越差；法人股持股比例越大公司效益越好；而个人股持股比例与企业效益几乎没有关系。

何浚（1998）以1996年上海、深圳证券交易所上市的全部530家公司为样本，对它们的治理结构和企业绩效进行了描述性统计分析；以内部董事人数占董事会成员总数作为表示内部股东控制度的指标，对公司内部股东结构进行研究。发现公司国有股持股比例越大的其内部股东控制就越强。

对于国有股比例对企业绩效的影响，杜亚军和周亚平（2004）选取托宾Q作为企业绩效的衡量指标，对140家高、中、低竞争强度的电子电信、化工和公用事业行业1999年-2001年集合数据的分析，通过运用集合数据检验，分析发现国有股比例越高托宾Q值则越低，即国有股比例过高将有损公司绩效，为了提高公司绩效，适度增大企业法人股有利于优化公司结构，提高流通股比例对增大公司绩效有正面影响。孙菊生和李小俊（2006）也支持这一结论。他们以深交所上市公司为分析样本，通过实证分析发现，国家股比例与公司绩效之间呈现负相关。同样支持这一结论的还有刘国亮、王家胜（2000）。

陈晓和江东（2000）以净资产收益率和主营业务利润率为指标进行分析，选用电器、商业和公用事业上市公司1996年-1999年共368个观测值作为总样本量，运用多元回归的方法验证股权结构对公司业绩的影响是否与假设相一致。得到结论法人股和流通股与公司绩效正相关，国有股的负相关预期只在竞争性较强的电器行业成立，在竞争性相对弱的另外两个行业则不成立。因而认为采取适量减少国家股，增加流通股和法人股比例这一措施将有助于改善公司经营现状，提高经营业绩。而陈小悦和徐晓东（2001）的却发现，在公司治理对外部投资者利益保护缺失的情况下，流通股比例与公司业绩之间负相关，国有股比例、法人股比例与公司绩效之间的相关关系不显著。

张军红（2000）对1998年385家上市公司截面数据作为样本，通过对股权构成与托宾Q值之间的关系运用二次回归分析，结果表明国有股和流通股对企业绩效没有明显的影响，法人股比例与托宾Q值之间呈U型关系，而且发现当法人股股东持股比例大约为30%时，Q值最小。

于东智（2003）以2000年12月31日以前在深、沪交易所上市并于2001年4月30日前公布年度报告的1083家公司为样本，以1997-2000年度为研究区间，对中国上市公司资本结构的状况进行了描述性分析与分区间统计，通过相关性分析，认为国有股比例与经营绩效之间呈正相关，但这种相关关系仅表现为弱正相关。

四、总结

经过以上对国内股权结构与公司经营绩效研究的总结，不难看出迄今为止，关于股权结构对公司绩效的影响并未形成一个较为一致的结论。造成这种差异的原因可能有：

1.指标选择的差异。各学者在进行实证研究时选择的是不同的指标，尤其是对代表公司业绩指标的选择。从上述分析中可以看出，目前主要运用的有净现值收益率、资产收益率和托宾Q值。不同的指标对业绩的反映程度存在较大差异。

2.样本选择的差异。我国证券市场整处于高速发展的阶段，政策及环境变化非常大，不同时期的上市公司因受政策面和市场面的影响，公司绩效表现出很大的差异。此外，这些研究大多以整个股票市场上市公司作为研究对象，没有充分考虑到行业因素，因而难以统一意见。

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3.研究方法的差异。大多数学者进行实证分析时运用截面数据进行研究，也有部分学者以时间序列数据进行分析，这两种方法有各自的缺点。

因此，在今后的研究中，学者们应该综合考虑上述三个因素，以得到更具有更加统一并且应用广泛的结论。

参考文献：

[1]陈晓,江东.股权多元化、公司业绩与行业竞争性[J].经济研究,2008(8):24-28.

[2]陈小悦,徐晓东.股权结构、企业绩效与投资者利益保护[J].经济研究,2002(8):12-18.

[3]杜亚军,周亚平.论股权结构与公司绩效的关系——对中国部分上市公司的实证研究[J].管理科学,2004(4):52-58.

[4]何浚.上市公司治理结构的实证分析[J].经济研究,1998(5):50-57.

[5]刘国亮,王家胜.上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究[J].经济理论与经理管理,2000(5):40-45.

[6]孙菊生,李晓俊.上市公司股权结构与经营绩效关系的实证研究.[J]当代财经,2006(1):80-84.

[7]孙永祥,黄祖辉.上市公司的股权结构与绩效[J].经济研究,1999(12):23-30.

[8]吴淑琨.股权结构与公司绩效的U型关系研究[J].中国工业经济,2002(1):80-87.

[9]吴文金,贾炜莹.上市公司股权结构与经营绩效实证研究[J].财会通讯,2012(9):74-76.

[10]施晨笑.基于面板数据模型的我国上市证券公司股权结构与经营绩效的研究[D].南京师范大学硕士论文,2013.

[11]许小年.以法人机构为主体建立公司治理机制和资本市场[J].改革,1997(5):26-31.

[12]于东智.股权结构、治理效率与公司绩效[J].当代财经,2006(1):80-84.

[13]张军红.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析[J].经济科学,2000(4):34-43.

[14]胡国柳,蒋国洲.股权结构、公司治理与企业业绩——来自中国上市公司的新证据[J].2004(4).83-89+98.

[15]苏武康.中国上市公司股权结构与公司经营绩效[M].北京: 经济研究, 2006.

[16]许小年,王燕.中国上市公司的所有权结构与公司治理——中国的实践与美国的经验[M].北京: 中国人民大学出版社.2000.

[17]韩雪.创业板上市公司股权结构对公司绩效影响的实证研究[D].辽宁大学硕士论文,2013.

[18]刘磊.我国有色金属行业的资本结构研究[D].山东大学硕士论文,2010.

[19]马辉.中国上市公司资本结构与绩效研究[D].河北工业大学博士论文,2008.

作者简介：卿良秀(1992-)，女,汉族,四川省内江市人，本科在读，四川农业大学，研究方向：上市公司股权结构对经营绩效的影响；通讯作者：杨洁（1988-），女，汉族，四川省都江堰市人，助教，硕士学位，四川农业大学，研究方向：上市公司股权结构对经营绩效的影响

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