IPO与股市涨跌

郑奕阳

自七月中旬至今，大盘一路高歌，在短短半个多月中涨到了2014年的最高点，加之证监会对于此轮涨幅的肯定，市场信心一片大好。不乏有人认为这是自2008年以来的新一轮大牛市，有望再次达到甚至突破2007年时6124的神话。本文无意探讨后市的涨跌，而是关注一个有趣的现象，即本轮大涨与本轮IPO在时间上几乎是并驾齐驱的。

我国的IPO之路一直较为坎坷，自1990年上海证券交易所正式开业以来，A股已经经历了八次IPO的暂停与重启。1994年7月，在沪指从1558点的高位一路跌到350点左右时，IPO被叫停，直至1994年12月解禁，期间大盘一度快速跌至326点的谷底，但立即迎来一波较大幅度的上涨及随之而后的回调。大盘在IPO重启时已调至670点左右，然而重启后又在一个月之内快速探底至520点，因此在1995年1月19日，IPO再次被叫停，期间沪指又迎来一波上涨行情，至1995年6月重启时已调回700点。新股发行后的当月，大盘下跌至630点附近，于是在1995年7月初，IPO第三次被暂停。此次暂停期间，市场迎来过两轮小幅度的上涨，然而自9月起一路下跌，至1996年1月重启IPO时已至550点。重启后，沪指迅速探底回升，并迎来一轮长达一年半的大牛市，至1997年5月，大盘已高至1550点，高点之后股市迎来两年多的整理并于2000年初再度开启一轮半年的大涨行情并于6月创造了2245的历史高位。好景不长，紧随而来的七月大盘暴跌300点，IPO第四次被叫停，然而这次叫停没有能改变股市下跌的趋势，10月大盘已跌至1530点左右，11月IPO重启，股市迎来一轮数年的调整行情。2004年8月，证监会公布试行IPO询价制度，在正式方案出台前，IPO第五次宣告暂停，并于次年1月恢复，此间股市正处于下降通道中，下降趋势宏观上并没有怎么受到IPO的影响。四个月后，IPO第六次暂停，此间大盘迅速探底后调整，次年一月开始迎来一波大牛市，2006年6月IPO重启，大盘稍作调整继续上行并一路上行至2007年10月神话般的6124。A股在经历神话后“怎么上来的就怎么跌下去”，2008年12月，IPO第七次被暂停，A股迎来一波反弹，2009年7月IPO重启后，沪指回升至3478点，此后便震荡下行，于2500点左右徘徊。2012年11月3日，证监会开展IPO自查与核查活动，IPO第八次暂停，沪指小幅见红，但宏观上看没有带来反弹起色，直至2014年1月重启，至7月迎来本轮上涨行情。

由此可见，IPO的暂停除证监会的制度调整尝试外，都是由于股市下跌的压力而期望止跌，然而自上世纪末的三次暂停后，IPO的暂停与重新启动似对市场宏观涨跌没有太大影响。那么IPO的开放节奏与股市涨跌有多大的联系呢？

关于IPO与股市涨跌是否有关的争论从1994年第一次暂停IPO便没有停止过。部分意见认为IPO抽取了市场资金，是股市无法进一步上涨甚至下跌的重要原因，因此对于IPO的暂停可以消除部分市场下跌压力；而另一部分意见则认为IPO与股市涨跌没有必然联系。而就目前而言，第一种意见显然更有市场，毕竟八次IPO暂停的原因大都是因为市场的低迷。而2013年初紧随IPO暂停之后的股市放红，也为这个观点提供了最新的证明。

然而今年IPO的重新启动似乎并未影响到股市的上涨，下半年开始的新一轮较大规模的IPO似乎成为了本轮股市行情大涨的先行者。同时，实证经验也表明，在股市诞生的24年中的8次IPO暂停期间，大盘整体上涨四次，下跌四次。如果暂停IPO是为了扭转股市下跌的趋势，那么从这个数据看来，它似乎没有起到应有的效果。这是否意味着IPO与股市涨跌真的如证监会所言“IPO发行节奏与市场涨跌无必然联系”呢？

众所周知，价格是由供求关系决定的。IPO的进行较大地影响到了市场上股票和资金的供给情况，同时新的上市企业的表现也将影响到股民对于市场前景的预期，因此，IPO的进程应与市场的涨跌应有较为密切的联系。然而这个联系绝非简单的单向上涨或下跌可以概括。

就短期而言，我国新股认购中，投资者的申购款于T+4日返还其证券商资金账户，这意味着市场对于新股的申购款将被冻结三个交易日。证监会在2012年下发的《关于新股发行定价相关问题的通知》中规定，拟上市公司的发行价市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，证监会可要求发行人及承销商重新询价。因此市场认为新股上市必定会大涨，因此在申购新股的过程中，股民们认定“买到就是赚到”，因而蜂拥参与“打新股”，使得新股发行的中签率常常不足1%，这意味着每次新股的发行都伴随着大量的资金冻结，许多散户股民为了“打新股”不惜卖掉自己手上持有的股票。因此在短时期的表现上，新股发行期间股市的上涨受到了较大的压力。总的来看，IPO的暂停基本都在大盘的下降趋势中，重启则多位于上涨或平盘中。作为我国传统的抑制股价下跌的工具，IPO在下降趋势中的暂停短期内给了市场以国家正在关注此次股市下跌并在积极寻求办法抑制的信号，常能带来沪指短期内的小幅反弹或观望调整，然而到了更长期人们发现并没有扭转形势的消息时，市场依旧会按原来的方向前行。而每次IPO的重启都会在一定程度上人们对于股市资金量的悲观期望，带来股市的短期震荡调整，如2006年开始的上涨趋势中，6月的IPO重新启动带来了股市两个月的震荡。

而从中长期来看，新股的发行并不会减少股票市场中的资金量，反而会因为股票的多样化给予投资者更多的投资选择从而使股票市场获得更为充裕的资金。同时，IPO的正常运行也是完善股票市场职能的必然要求，有助于提升投资者对于中国股票市场的信心。从历史经验上来看，八次IPO的重启中有六次都在不久后迎来了股市的上涨行情，说明了IPO的正常运行从长期来看确是股票市场的利好因素。本轮股市的大涨伴随着本轮集中的IPO使得股票市场呈现出一片欣欣向荣，吸引了众多投资者的注目，越来越多的人从观望转向了参与，因此本轮股市上涨的行情与IPO应是相辅相成的，随着许多股票将在八月份进行IPO，整个股票市场很有可能继续高歌猛进。

总体而言，IPO的暂停与重新启动很大程度上体现了国家和市场对未来发展的态度，从而影响投资者对市场的预期。投资者可以依据IPO的发行节奏对市场的发展前景做出自己的判断，选择进入市场的时机。