论完善中国证券市场的融资融券业务

黎少仪

（广东工商职业学院 经管系， 广东 肇庆 526020）

一直以来，我国的证券市场都存着“跛脚”的问题，只能做多，不能做空，这种不合理的单边市状况，导致股价人为地不断被推高，投资者不能正确判断股票的内在价值，从而引起剧烈的股市波动，这些都不利于证券市场的健康稳定发展。面对这种状况，酝酿多年的融资融券业务在2010年1月8日正式启动，这也意味着证券公司融资融券业务进入试点阶段。融资融券业务自引入，改变了我国证券市场只能做多、不能做空的局面，为证券市场完善交易机制提供了良好的机遇，可以说是金融市场的一次重要改革，对证券市场的长远发展起着极为重要的作用。

一、我国融资融券业务的发展现状

沪深两大交易所于2010年3月31日正式接受融资融券交易申报，标志着融资融券试点交易的正式展开。当日沪深两市的融资融券余额仅为656.7万元，其中融资余额为649.6万元，融券余额则7.1万元。在试点阶段，由于券商只能利用自有的资金和证券进行出借，标的证券的匮乏严重阻碍了融资融券发展规模的扩大。面对此窘境，证监会主要采取了两项举措，其一是对融资融券业务的标的证券先后三次进行扩容，目前标的证券已增加到700只，占A股市场的28%，其中沪市400只，其平均流通市值为275亿元，占沪市A股流通市场87%，日均成交额为689亿元，占沪市A股日均成交额的80%；深市300只，其平均流通市值为110亿元，占深市A股流通市值的59%，日均成交额为510亿元，占深市A股日均成交额的51%[1]。其二是启动转融通机制，转融资业务首先启动，仅两个交易日，证金公司就融出662000万元资金，反映出市场对资金的旺盛需求；随后转融券业务也正式启动试点，首日成交金额883.5万元，客观上为券商提供了更多的证券来源。截至2014年4月25日，两市的融资融券余额为23726282.41万元，其中融资余额为23581412.32万元，融券余量余额则为144870.09万元；转融资余额为5700500万元，转融券余额为18960.72万元。从以上数据可见，标的证券范围的扩大，券源与资金来源的多元化，丰富了投资者的选择，推动了两融业务的发展，融资融券的规模有了明显的增长，但是也不难发现，转融资与转融券的差距明显，导致融资与融券业务规模存在巨大的差异，融资业务始终超越融券业务，转融券的功能未能充分实现，转融通业务整体发展缓慢。

二、我国融资融券交易存在的问题

（一）融资融券标的池范围有限

通过融券赋予证券市场做空的功能是开展融资融券业务的主要目的。目前进行融券的主要证券来源只有两种，即证券公司的自有证券与向证金公司借券。鉴于券商有限的自有证券，那么向证金公司借券成为券商开展融券业务的一条重要渠道。至今融资融券已经过三轮扩容，允许进行交易的标的证券数量增至约700只，占A股市场标的证券的28%，扩容使券商在开展融资融券业务中标的证券的种类与数量丰富了，但与境外一些成熟市场60%以上的标的证券覆盖度相比，还明显偏低，严重地影响融券做空功能的发挥。

（二）融券发展相对滞后，两融业务发展严重失衡

融资规模超过融券规模是国际市场上的一种常态，符合经济规律。但就目前沪深两市融资融券的规模来看，融资余额接近2358.14亿元，占两融余额2372.63亿元的99%以上，而融券余额仅为14.49亿元，占比不足1%，如此巨大的差距，可见融资与融券发展规模的不平衡。从国外成熟资本市场经验来看，融资与融券规模应保持在8∶1-4∶1之间[2]，显然我国融资与融券规模之比不在该范围内。比例的失衡已严重地影响融资融券的发展，削弱融券做空功能的发挥，对完善证券市场交易机制产生了不良的影响。

（三）转融通业务发展缓慢

转融通业务的推出，对融资融券业务的发展无疑是重大的利好，不但增加资金来源，拓宽证券来源，改变券商自有资金及证券不足的局面[3]，而且为融资融券规模的扩大提供了更多的机遇。转融通推出初期，转融资呈逐步增长的势头，而转融券则徘徊不前，增长非常缓慢。更为严重的是近6个月，与融资融券余额持续快速增长相比，转融通业务出现了持续下降的现象，市场份额跌至15%，甚至还有继续下降的趋势。这已严重违背了推出转融通业务的初衷，影响融资融券业务规模的发展。

（四）融资融券市场规模仍较小

在我国证券市场开展融资融券业务已进入第4个年头，目前融资融券余额约为2372.63亿元，沪深两市流通市值却高达197600亿元，融资融券余额总量仅占沪深两市流通市值的1.88%，与两市的交易规模相比，可谓比例极小。其他发达国家和地区以融资融券为代表的证券信用交易量占整个证券市场交易总量的很大部分。据资料显示，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但信用交易规模占证券交易金额的比重却达到16%~20%，台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例高达40%[4]。由此可见，我国融资融券业务发展还有很大空间。

（五）融资融券相关配套制度有待完善

融资融券作为一项全新业务，需对现行的证券市场交易制度做出必要的调整，建立一套完善的融资融券管理制度[5]，应包含保证金制度、信息披露制度、退市制度、投资者保护制度等，这样才能保证融资融券的正常开展，避免证券市场价格的过度波动，从而保障证券市场的稳定发展。但就目前的情况看，融资融券相关配套制度建立并未完善，如保证金制度中并未规定必要的现金比例；信息披露制度对于信息披露的质量、程度、时间等并未做详细的规定，造成上市公司信息披露存在诸多问题。2013年发生的“昌九生化”事件，充分说明目前融资融券相关配套制度仍待加强。

三、完善我国融资融券业务的对策与建议

（一）有序加快融资融券标的池扩容

尽管经过三轮扩容，融资融券的标的证券数量已达700只，但整体比例仍偏小。为了大幅提高融资融券业务规模，必须进一步扩大标的池。融资融券标的证券扩容，既要有量的突破，又要从种类上考虑，这样标的证券量多了，种类丰富了，投资者的选择范围大了，投资者参与融资融券交易的积极性高了，对于提高整个融资融券交易规模起着积极作用。经验证明，标的证券范围越广，融资融券做空功能发挥越充分。因此，有必要在风险可控的前提下，逐步有序地扩大标的池，使之不断满足市场对融资融券的需要。

（二）重视转融通业务发展，改善融资融券失衡状况

转融通业务推出的初衷是为了增加券商资金和证券来源，刺激融资融券业务规模扩大，完善证券市场做空机制。但自转融通推出以来，由于向证金公司融资的利率较高，造成券商成本的增加，迫使券商放弃转融资而寻求其他融资渠道，导致转融资发展并不顺利。而券商向证金公司借券的道路更是迂回曲折，由于证金公司缺少券库，券商需借券时证金公司往往无券可借，必须通过外部寻求券源，这样造成借券时间太长，容易错失投资机会而放弃交易，最终影响融券业务规模的扩大。因此，证金公司作为唯一提供转融通业务的机构，必须努力发展该业务，特别是转融券业务，通过建立券库提供更多的证券，扭转券商长期融不到券的局面，促进融资融券业务的发展。只有建立起有效的转融通机制，才能彻底改变目前融资融券严重失衡的状况，消除投资者与券商之间的零和博弈，促进融资融券业务的平衡发展。

（三）提高上市公司质量，扩大融资融券业务规模

入选融资融券标的股需满足一系列的条件，经交易所许可并由交易所向市场公开，显然并不是所有的股票都可以作为标的证券[6]，那么上市公司的质量就成为入选与否的关键因素，在一定程度上决定着融资融券业务的规模。只有符合一定标准的优质上市公司股票，才能成为融资融券标的股，标的证券范围扩大，对于活跃市场、扩大融资融券规模起着积极有效的作用。因此改善公司治理结构，持续信息披露，规范资本运作，有利于提升上市公司质量。

（四）建立完善的融资融券管理制度

无规矩不成方圆，融资融券业务的迅速发展需要一套完善的融资融券管理制度。管理制度的设计应注重细节，具有可操作性，做到有法可依，确保证券市场有序、安全发展。如建立投资者保护制度，保障投资者的合法权益不受侵害；完善信息披露制度，避免“昌九生化”事件的再次发生，力求做到信息披露透明、全面、及时、完整；提高上市公司质量，加强退市制度建设，从源头上杜绝劣质公司进入市场，做到优胜劣汰。

（五）加大融资融券宣传力度，提高投资者素质

对投资者来说，做多是一种习惯，融券卖空则是一种全新的挑战，需要一个适应的过程[7]。为此，券商、金融机构和证监会等都应该加大对融资融券的宣传，让投资者正确认识融资融券的实质，了解做多与做空的运行机制，倡导理性投资，这样才能吸引更多投资者参与融资融券业务，确保双边市场的正常运行，也为投资者提供更多的投资渠道，获取更多的利润。

[1]蔡宗琦.融资融券标的股票增加至700只[N].中国证券报，2013-09-07（A02）.

[2]穆杰.关于我国开展融资融券业务的研究[D].武汉：中南民族大学，2011：15-16.

[3]邵红玉，王敏.融资融券的现存问题及对策研究[J].商业文化，2011（3）：130.

[4]王王.融资融券的前景及发展路径[J].中国金融家，2012,11：146-147.

[5]谢太峰，谢玉环.完善融资融券制度 健全股市调控机制[N].证券日报，2008-05-28（A2）.

[6]陈玉剑.我国融资融券发展现状及问题研究[D].济南：山东财经大学，2012：39-40.

[7]崔媛媛，王建琼，卢涛，等.融资融券运行现状分析及问题剖析[J].证券市场导报，2010（10）：19-23.