ESG因素在养老保险基金投资绩效评价中的应用探讨

孙广彪 王虹 关彤

【摘 要】伴随着频繁爆发的的金融风险及其对社会经济不断加大的的危害程度，人们对金融风险的管理要求日益提高，新的技术手段层出不穷，金融市场的效率本身高于其它商品服务市场，其价格的波动频率也远远高于其它商品，而养老金的投资恰恰离不开金融市场，因此在中国这样的新兴市场上，环境、社会与公司治理（ESG）因素对实现养老基金投资健康和可持续性发展至关重要。另一方面，为追求效率，投资者需要知道该投资什么以及作何预期。这意味着得把视野拓展到财务指标之外，去了解投资项目的ESG绩效。

【关键词】金融风险；ESG因素；绩效；可持续发展

一、引言

近日发布的《韬睿惠悦全球养老金资产研究》报告指出，2012年13个主要市场的机构养老金资产增长了9%，达到30万亿美元，创历史新高。自2002年以来，全球养老基金资产以平均每年超过7%（美元）的速度增长。该研究表明，2012年的资产增长增强了全球范围内的养老金资产负债表。此外，全球养老金资产占GDP的比例为78%，高于2011年记录的72%。

在过去的五年中，我们看到许多基金出现了治理缺陷。为此，越来越多的基金要么引进更多的合格人员管理其投资，要么已经将其全部或部分投资组合的运营外包给第三方。劳动影响投资实践和长期投资的视野，养老基金一直在持续压力下，即从各种渠道指引他们走向“社会目标”——全球财富。例如，在2006年发布的联合国负责投资中，原则上，在将“环境，社会和治理”（ESG）问题纳入投资决策的国际焦点问题上铺平了道路。

二、基于ESG因素的相对绩效评估

基金管理行业指的主要是控制全球资本市场很大一部分资产的养老基金投资机构。 养老金在进行投资决策时不仅仅考察财务指标，同时将ESG因素也纳入考量范畴，然而，在养老金投资管理行业中，薪酬的实施依然专注于相对绩效。研究认为，持续专注于相对业绩可能对将因素合并构成挑战，需要进一步研究RPE技术，特别是增加与ESG在政策层面上的关注度。

养老金计划的投资赞助商与聘请外部管理这些资产的基金管理人之间的关系，已被定性为一个委托代理模型的例子。由基金管理人来管理资产，而其表现是相对于其他基金经理来衡量的，并有针对的特定基准。然而，尽管员工和管理人员都研究RPE，但是很少有人研究在基金管理行业内RPE的特殊性。这已被确定为严重短缺的工作，在投资组合层次的决策中，RPE和基金经理行为之间的关系，并对基金经理的行为给与了越来越多的兴趣和评论。

在投资组合层次，已经发现RPE会影响投资决策的模式。RPE影响基金经理的选择和终止，根据 “远远落后于”基金其他同龄群体的中间值，这一隐性激励流入的RPE导致了风险的转移。

这些结果在投资组合层次是有用的，但本研究意在发现其更广泛的意义。这需要检验RPE在社会中的运行结果，而不是纯粹的经济环境。

三、ESG因素对养老金投资战略的激励机制

作为机构投资者，我们要对受益人的最佳长远利益负责任。这样做的目的和动机是鼓励公司改进企业行为和管理战略，改善企业的环境和社会影响（通常简称为ESG -环境、社会和治理）。

从理论上说，要将EGS因素整合到养老金投资决策分析中，首先要考虑是否与其它传统因素一致：比如股票的价格，如何定位竞争对手，预期利润的风险等等。从而让投资者意识到：在一定的时间内ESG因素能够影响投资风险，调控合理回报。尤其是对那些大的长期投资机构来说，他们关心的是：处于投资层面的长期的潜在影响，养老金绩效指标的评价体系，及其公司的管理层的激励机制设计等。

但是我们不得不承认，无论是从理论还是实践的角度，我们都需要对这一领域进行不断的改革和创新。

四、ESG因素对养老金绩效评价体系的健康和可持续性发展的影响

首先，鉴于新兴市场存在监管执法不力的弊端，因此“在进行投资决策时不仅仅考察财务指标，同时将ESG因素也纳入考量范畴”这一理念比在发达市场上更能得到有力的商业论证。将ESG标准融入投资价值评估，可以加强对风险和机遇更为清晰地理解。

其次，理解不同利益相关者的形态及其可能帮助公司的途径，这一点非常关键。例如，就金融服务行业而言，在新兴市场上获得业务增长的途径之一，是让金融产品到达处于财富金字塔最底层的消费者（当然，要以对消费者负责的态度销售这些产品）。这就需要与公益机构合作，为这些消费者提供教育辅导。Martins举了个例子，一家银行不可能把任何金融产品卖给一个对货币都缺乏基本了解的农民。在Martins看来，这一举措的挑战在于：这一领域内的各种利益相关者如何进行互动并建立有效的协作解决方案。

Corchaki认为，在新兴市场上，中等收入阶层也是一个重要的目标群体，他们代表着一个日益扩大并逐渐认识且积极推进ESG议题的人群。《环境领袖》杂志发布的由Green Gauge Global Research开展的研究表明，在做购买决策时考虑环境保护因素的中国消费者比例较去年上升了6%，巴西消费者则上升了5%。

此外，Kawazoe称，市场上那些擁有良好ESG绩效的公司通常也拥有卓越的财务绩效。ESG绩效与财务绩效是相互关联的，随着对投资者利益理解的加深，公司将在ESG方面取得更大进步。参考文献：

[1] Trude Myklebust，32万亿美元背后：你不可不关注的“可持续发展投资” [J].中国机电工业， 2013

[2] 崔玉杰，风险管理技术（VAR）在养老保险基金管理中的运用[J].数理统计与管理 ，2003