“双轨制”经济图变

黄益平

影响当前经济增长的因素还会继续存在，我国经济仍会延续稳中趋降的态势。把经济运行稳定在合理区间，是当前宏观调控的首要任务。

中国改革中有两个“双轨制”。一个是国有与民营，在改革开放初期保留国有企业与计划经济的同时，支持民营企业与市场经济快速发育。一个是产品和要素，农业、制造业和服务业等产品价格由市场决定，但是劳动、资本、土地和能源等投入品市场，存在严重扭曲。

中国经济增长方式有两大特征，一方面是中国实现了高速的经济增长，30多年来每年以10%的速度增长；另一方面是经济结构中存在很多问题，包括像失衡、收入分配不公、效率低下、环境污染等。

中国渐进的经济改革方式，有的称之为“双轨制”改革。“双轨制”从经济增长的效果来看是有效的，尤其和前苏联、东欧的改革方式比，中国的改革效果更好。“双轨制”的核心是把计划内的部分继续保持，在计划外生出市场经济，从而让它高速增长。

对比中国和其他国家的金融改革、金融开放政策，发现中国金融抑制程度非常高。既远高于中等收入国家平均水平，也远高于低收入国家平均水平。中国对利率、汇率、金融机构产权、信贷配置、跨境资本流动等都有管制。而中国经济增长比很多发展中国家好，似乎从中国的实际情况可以得出，金融抑制政策没有成为阻碍或遏制经济增长的重要因素。

改革长短板

从1978年到现在，中国金融政策在不断开放，过去30多年，中国金融自由化或金融改革大致已经走过一半的路程。中国金融政策，长在建立框架、发展规模，但是短在开放市场，改善治理。

中国的金融体系已相当完整，有商业银行、政策性银行、中央银行、证券公司、保险公司，一行三会监管体系等，与发达国家的金融市场、金融体系有类似之处。同时，中国金融规模非常大，最突出的指标是广义货币M2占GDP的比重在200%左右，这不仅在发展中国家，在全世界都领先。美国该数据是80%，多数发展中国家为50%～100%，德国的金融体系由银行主导，比重在200%左右。中国的经济规模比美国小，但M2规模超过美国，显然金融资产的规模已非常大。同时，中国的债券市场规模在全世界排第三位。从规模、数量看，中国经济已经不落后了。

但是中国在金融改革中仍有短板。第一是开放市场方面。中国部分金融资源的配置和价格并不完全由市场决定，虽然市场已形成，但作用非常有限。

第二是改善治理方面。大型国有商业银行已是上市公司，虽然治理结构、治理行为有明显改变，但是很难说其行为是市场行为。在2008年、2009年实施“四万亿元”刺激政策时，全球经济衰退，中国经济增长减速，各种资产价格不断下跌。市场化银行应该信贷收缩、控制风险，修补资产负债表。而中国银行响应政府号召，大幅度发放贷款。2009年年初央行预定贷款大概为5万亿元，到年末实际放了10万亿元。中国银行更像政策性银行而非商业银行。

党的十八届三中全会明确提出要加速金融改革，金融改革如何加速？对中国经济将产生哪些影响？在讨论这一问题之前，要先考虑中国经济模式和金融改革的特点，经济学家林毅夫在《中国奇迹》中分析中国的成功，是把过去重工业导向的发展战略变成以比较优势为导向的发展战略。比较优势导向是指适合做什么就做什么，从一定意义上就是听从市场的声音，而不是像过去政府想把重工业发展起来就发展重工业。中国30多年的经济改革，简单概括就是从中央计划走向市场经济，核心变化是市场机制发挥越来越大的作用。这和党的十八届三中全会决定的改革方案一脉相承。

“双轨”利弊

中国改革中有两个叠加的“双轨制”。第一个“双轨制”是国有与民营，在改革开放初期保留国有企业与计划经济的同时，支持民营企业与市场经济快速发育。如果简单的用数学的方式看，过了5年、10年、20年，非国有企业、非计划经济不断发展，几乎可以忽略国有企业和计划经济成分，就能进入市场经济了。第一个“双轨制”策略很成功，不会出现改革初期经济崩盘，或者产出大幅下降。这种经济改革更多是改进，没有群体会受到大伤害，但是这个“双轨制”让效率损失、垄断等问题可能变得日益突出。

第二个“双轨制”是产品和要素。农业、制造业和服务业等产品市场几乎完全开放，价格由市场决定，但是包括劳动、资本、土地和能源等投入品市场，存在严重扭曲。金融抑制就是在资本市场的扭曲，包括对利率、汇率、资金配置等的影响。能源价格有部分受市场影响，但相当一部分仍然受政府影响，如电价、油价等。在资本、土地、能源等方面，政府压低投入品价格的倾向非常明显。

政府之所以这样做，是希望在适当程度上对资源配置有影响力，这与第一个“双轨制”有关。因为市场中有国有、非国有企业，有计划和市场经济，政府需要在经济中发挥作用，影响资源的配置。同时，压低要素价格相当于变相补贴企业，变相对居民征税，从而导致高速增长和严重失衡并存的特殊经济模式。比方说，把存款利率压低，存款的人受损失，但借款的人得到好处，对于居民是伤害，但对企业是福利。

与此同时，消费占比越来越低，消费疲软或者消费不足。有人认为因为社会福利体系不发达，有人认为是收入分配不平等，我认为最重要原因是：消费增长赶不上GDP增长速度，因为居民收入增长赶不上GDP增长速度，而这在很大程度上与要素市场扭曲有关。

第一个“双轨制”促进了经济增长，保证了经济稳定，但同时也遗留了一系列的问题；第二个“双轨制”导致经济增长速度快，但是结构性矛盾突出。结构性矛盾突出反映为结构失衡、收入分配不公、效率低下、环境污染等。

危机待解

“双轨制”从目前来看对经济增长成效显著，但是也遭遇过问题，上世纪90年代改革措施力度很大，因为出现了三大危机。其一是财政危机，改革初期财政收入占GDP的比重大概为36%，到上世纪90年代初下降到11%。当时改革是政府放权让利，让企业获得更多利好，财政收入占GDP的比重不断下降是预期中的结果，但是当占比只有11%时，就让人担心是否会发生财政危机。其二是国企危机，当时国企1/3明亏、1/3暗亏、1/3持平，全行业亏损，所以后来有“抓大放小”改革。其三是银行危机，尤其是亚洲金融危机爆发时，银行坏账率高达40%。endprint

财政危机、国企危机、银行危机虽然最后没有演变成经济危机，但是还是带来巨大风险。其产生的根源在于“双轨制”，中国希望保留国企、计划经济，在发展中解决问题，但事实上没有解决这些问题。国企全行业亏损，给财政和银行造成打击。

上世纪90年代的改革，是希望缓解或者解决第一个“双轨制”中存在的问题。此后，尤其是2001年年底，中国加入世贸组织，又开始新一轮高速增长，说明当时的改革是有效的。但是客观来看，一些问题并没有从根本上解决，垄断、国企效率、银行不良资产等问题如今仍然存在。

第二个“双轨制”也就是产品市场和要素投入品市场的“双轨制”也面临问题。当前的经济发展方式难以为继，比例失衡、收入分配不公等，根源就在第二个“双轨制”，当然和第一个双轨制也有关系。

现在出现了一系列的金融风险，比如房地产泡沫、地方政府融资平台、影子银行等。这些问题不会在短期内造成巨大风险，导致经济崩溃、金融危机，而其短期不会引发金融危机最重要的原因是背后站着中央政府。如，大多数人认为地方融资平台会有问题，但是不会出现大问题，因为这是政府支持的机构，地方政府支撑不了，中央政府会支持，所以不会有大问题。

这样的分析更让人担忧的是，人们对中国金融体系的信心最终全部落到一个点上——中央政府。金融主体、经济部门都在透支中央政府信用。从单一经济体来看不会有问题，但是这一过程不断持续，这将成为最大风险。

此外，许多现行金融抑制政策已经难以为继，比如影子银行，影子银行出现是因为金融抑制政策过于严厉，利率管制太多。为什么老百姓去买理财产品，因为存款利率太低，钱在银行存一年，在CPI高时，相当于亏损。这也说明，过去的利率管制和其他金融干预政策已难以持续。

从这三方面看，第二个“双轨制”也已很难继续，必须加速金融改革，才能让经济保持持续的增长。

改革核心

中国经济增长模式转变的核心，是两个“双轨制”的改变。当前，中国经济增长模式已经开始改变，经济增长速度开始放缓。很多经济学家争论今年的增长目标应该是7%，还是7.5%，从政府官员到经济学家，都不再提保不住8%的经济增速中国就会出大问题，这就是很大的进步。而且，在经济增长速度放缓的同时，没有出现过去担心的大面积失业和社会动荡等问题。

与此同时，经济再平衡也已经开始，外部经济再平衡、收入分配改善与消费率上升等体现经济结构已发生变化。

经常项目方面，顺差最高时是2007年占GDP的10.8%，最近几年一直在3%以下，外部账户的再平衡几乎已经结束。收入分配的基尼系数方面，2008年以前基尼系数不断上升，意味着中国收入分配情况不断恶化，2008年以后有所改进，出现积极变化。消费占GDP比重方面，经过研究发现，2008年以后总消费占GDP的比重开始回升，李稻葵教授在研究中也发现该数据在2007年以后有所回升。2011年、2012年官方数据显示，消费占GDP的比重下行势头已经止住，开始缓步回升。

据此，我提出一个很重要的判断——经济再平衡、发展模式转变已开始，但这是刚刚开始，还有很长的路要走。

为何如此判断？回到第二个“双轨制”看，要素市场的扭曲相当于对企业补贴、对居民征税。其中比较难定性是不是出现扭曲的因素是劳动工资。中国的劳动力市场已从过去无限供给到现在变得短缺。这是非常重要的证据，工资上升，投资回报受影响，企业利润率下降，出口竞争率下降，经济增长速度开始放慢，投资、经济结构开始发生变化。一般来说，穷人靠工资收入，富人靠投资回报，工资上升是挤压投资回报，而居民收入上升对消费也有改善。

这只是经济再平衡的开始。所有扭曲中最严重的是金融市场的扭曲，所以金融市场改革是下一步经济结构转型的重要核心。党的十八届三中全会在《决定》中将金融改革具体分成十一个方面，包括对内对外开放，利率汇率与市场收益率、普惠金融、金融监管、多层次的资本市场、资本项目可兑换等，概括起来是三个方面：外资、民资机构准入，市场机制，监管和金融基础设施。其中核心点也是难点有两方面，国内是利率市场化，国外是人民币国际化。这两点统领很多改革。

在利率市场化方面，债券市场利率、货币市场利率甚至贷款利率已经放开了，最后要做的是存款利率上限放开，即利率市场化。而存款利率上限放开会不会导致金融机构恶性竞争？如果国有商业银行无所谓抢存款，那么国有商业银行是不是还需要进一步改革，成为更负责任、更有市场担当的金融机构？此外，在市场上很多软预算约束的主体能不能先改变行为。假定利率上升了，地方政府融资平台是软预算约束会无所谓，因此还要先改革软预算约束制度。放开存款利率后，央行如何调控货币政策？一般人认为需要新政策工具，以及国债收益率曲线，没有国债收益率曲线市场不知道如何定价。此外，没有存款保险制度，所有财务成本都落在政府也不行。

人民币国际化对外的改革涉及汇率、资本项目改革、跨境资本使用等。其实人民币能否国际化，最终由国际市场决定，而国际市场要根据中国的经济规模、金融市场、制度环境而决定。制度环境涉及货币政策体系、法制体系、政治体系。最简单的前提条件是外国人愿意到中国融资、投资，从事各种金融交易，其必须对中国的经济、市场有信心，因此首先中国自己要有信心。

总的来看，经济转型成功将出现六方面的变化：经济增长会相对放慢、通胀压力会相对提高、收入分配会不断改善、经济结构会更加平衡、产业升级会不断加速、经济周期会变得更动荡。中国过去金融改革和金融政策的特点与两个叠加的“双轨制”改革策略，从逻辑上相关联。上世纪90年代遭遇的问题与“双轨制”有关，如今的经济增长模式、金融风险和抑制性金融政策的可持续性问题也与“双轨制”相关。

虽然增长模式已经在发生变化，但是更重要的变化还取决于金融改革。有经济学家认为中国是所有具有一定规模新兴市场国家中，唯一没有发生过重大金融危机的国家，中国能否保持这一纪录，还需要付出很多努力。

（作者为北京大学国家发展研究院副院长，根据长安讲坛发言整理，未经本人确认，文章不代表本刊观点。）endprint