警惕大市值权重股的中报之殇

林丽梅+王胜

7-8月可能是较为敏感的窗口，部分伪成长可能遭遇盈利预测下调，创业板反弹行情越往后越是要逐步过渡到“重回现实”。具体逻辑在于：

首先，7月后陷入负向循环的伪成长基本面证伪，盈利预测下调，警惕“戴维斯双杀”风险在未来两个月的发酵，老创业板权重股需择机撤退。

其次，2014年中报的重视程度要高于2013年，2013年创业板大涨其实是与业绩不断上调息息相关，特别是那些涨幅靠前的公司。而2014年以来创业板业绩增速预测则是不断下调。

第三，创业板全样本2014年年报业绩增速的一致预期高达60-70%之间，自下而上的草根调研经营数据如果不达预期，则面临着上市公司盈利预期进一步下调的风险。

最后，截至一季度，创业板指数权重股和创办板整个板块的超配比例高达6.2和3.2倍，均创出了历史新高，特别是权重股。因此，在存量资金博弈的市场中，仓位较满也是需警惕的风险之一。

权重股业绩增速回落

按照法律规定，中小板和创业板必须在7月15日之前披露中报预告。截至7月15日，有60%上市公司（1527家）进行中报业绩预告，其中主板、中小板和创业板各431、720和376家，家数占比分别为30%、100%和100%。中小板和创业板中报全部披露完毕，代表性意义大，因此，我们下文对于中小板和创业板分析的数据基础就是业绩预告。

中小板二季度净利润中枢增速从13.2%下修至10.5%，较此前预期向下调整了1.7个百分点，或继续下修。

中小板公司被要求在一季报中就应该对三季报业绩进行预告，因此，截至4月30日，中小板中报净利润增速的下限、中枢、上限增速分别是-1%、13.2%和28%。按照《股票上市规则》的有关规定，如果中小板公司预计中报业绩与已披露的业绩预告或盈利预测差异较大的，应当在7月15日前及时披露业绩预告修正公告。4月30日至7月15日期间，共计有120家中小板上市公司对中报业绩预告进行修正，修正后的最新结果显示，中小板中报净利润增速的下限、中枢、上限增速均下修至-3.3%、10.5%、24.3%，市场一般是将中枢增速（10.5%）作为一致预期，因此可见中小板中报预告较此前是往下调整了2.7个百分点（13.2%到10.5%）。而且中小板中报10.5%的均值增速实现的可能性也较小，因为这需要环比达到52%，而历史上历年二季度环比增速平均只有35%。

中小板10.5%的中报中枢增速意味着中报环比需要达到52%的增幅，实现可能性较低，因此，中小板中报业绩增速或继续下修。这些可比样本的一季报净利润累计同比增速-0.3%。我们认为，中小板要实现中报10.5%增长的难度角度较大，因为要实现这么高的增长要求中小板二季度环比增速要达到52%，而从2006-2012年期间平均历年二季度环比增速为35%，仅在2009年和2007年这两年中报环比增速略微超过50%。

而创业板中报中枢增速回落至16.2%，弱于季节性。

创业板中报净利润增速的下限、中枢、上限增速分别是6.9%、16.2%和25.5%.创业板中报16.2%的中枢增速，一方面较一季报17.6%的增速有所回落；另一方面中报环比增速48%，也低于历年中报环比增速均值（52%），仅仅略好于2011、2012年的环比增速。

不过，创业板小市值组合业绩增速大幅改善，而大市值组合则均出现下行，特别是权重股下滑幅度最大，这为资金进行主动缩容提供基本面支撑。

其中，中小板和创业板小于50亿元的组合，中报中枢增速回升幅度最大。中小板中小于50亿元的组合中报中枢增速从一季度的-17.2%大幅缩窄-1.8%，创业板小于50亿元的组合中报中枢增速转负为正，从一季度的-1.2%上升至7.3%。

创业板大于100亿元以及创业板指数权重股的组合，中报中枢增速大幅回落。创业板大于100亿元的组合中报中枢增速从一季度的67.6%大幅下行至45.3%，创业板指数权重股中报中枢增速从一季度的34.6%下滑至23.1%。

中小板和创业板中大于100亿元的组合，中报业绩增速低于一季报的家数占比是最多的。例如创业板大于100亿元的公司总共有31家，有20家公司中报业绩增速是低于一季报的，占比高达65%；而创业板大于100亿元的公司总共有75家，有36家公司中报业绩增速是低于一季报的，占比接近50%。

创业板业绩增速预测不断下调

2013年创业板大涨其实是与业绩不断上调息息相关，特别是那些涨幅靠前的公司。

比如，2013年创业板涨幅排名前10家的公司有9家公司业绩不断上调，涨幅前20家的公司其中有15家公司业绩上调。如果以市值大小排序来看，可以看到2013年创业板权重股业绩预期持续上行，市值排名前15家公司在2013年期间，对于2013年业绩增速预期是一直上调的，特别是前10家公司。

而2014年以来创业板业绩增速预测不断下调。

创业板全样本2014年年报业绩增速的一致预期高达60%-70%之间，自下而上的草根调研经营数据如果不达预期，则面临着上市公司盈利预期进一步下调的风险。

截至一季度，创业板指数权重股和创办板整个板块的超配比例高达6.2和3.2倍，均创出了历史新高，特别是权重股。因此在存量资金博弈的市场中，仓位较满也是需警惕的风险之一。

计算机、电子、电气设备、建筑材料和通信超过75%的公司进行了中报预告。因此这几个行业的覆盖面较广，对于各自行业有一定的代表性。农林牧渔、通信、电气设备、电子和计算机中报增速超过一季报的实际增速；而传媒、机械设备和建筑材料中报中枢增速较一季报实际增速有所回落。endprint