我国工业品期货价格指数与PPI关系的实证研究

王 倩，常 清

（中国农业大学，北京 100083）

我国工业品期货价格指数与PPI关系的实证研究

王 倩，常 清

（中国农业大学，北京 100083）

通过应用协整检验和Granger因果关系检验的计量方法，对我国工业品期货价格指数与工业生产者出厂价格指数（PPI）的关系进行实证研究，研究表明我国工业品期货价格指数与PPI存在长期稳定的比例关系，并且我国工业品期货价格指数的变动引导PPI的变化。随后通过对我国工业品期货价格指数与PPI的交叉相关系数检验，进一步验证了工业品期货价格指数领先PPI变动，并且领先2个月，因此得出结论我国工业品期货价格指数可以对PPI变动进行预警，在一定程度上，可以作为我国宏观政策制定与调整的重要的先行指标。

工业品期货价格指数；出厂价格指数；先行指标

一、引言

在国外，商品期货价格指数早已受到研究机构和政府的普遍关注，20世纪80年代，美联储就确认其内部研究使用大宗商品价格监测通货膨胀。经过半个世纪的发展，美国CRB指数普遍被视为全球性商品价格的最主要的预警指标。我国对商品期货价格指数作为宏观经济先行指标的研究相对比较滞后，国内学者对期货价格的研究主要集中在商品期货与现货价格，以及不同交易所之间期货价格的关系研究上，即使研究期货价格指数与我国宏观经济指标关系方面，也仅限于利用国际上成熟的期货价格指数，最为常用的是CRB与我国通货膨胀指标CPI和PPI之间的关系研究。然而，随着我国期货市场的20多年的发展，我国期货市场已具备了完善的市场体系和价格形成机制，伴随着越来越多的对我国经济发展有重要影响的期货品种的大量上市，一些专业公司也开始编制我国的商品期货价格指数，研究我国的商品期货价格指数与通货膨胀指标的关系已经具备了一定的客观条件。并且通过已往的研究（常清、王倩，2012）[1]表明我国的CPI走势明显滞后于PPI的走势，PPI能够较真实地反映实体经济的运行状况，并且具有一定的预见性。因此本文着眼于我国期货市场的文华商品工业品指数与工业生产者出厂价格指数（PPI）关系的实证研究，研究我国商品期货价格指数对物价指数的预警功能，以此提出相应的政策建议。

二、文献综述

针对大宗商品期货价格指数与通货膨胀指标的研究，国外学者早在20世纪80、90年代已经开始进行，SBrock Blomberg和Ethan SHarris(1995)[2]研究了国际大宗商品价格和通货膨胀之间的关系，认为国际大宗商品期货价格可作为通货膨胀的一种辅助预兆。近年来我国学者在这方面也做了许多工作，王志强和王雪标（2001）[3]根据当时中国的实际情况采用了5个品种编制了期货价格指数，通过与消费价格指数之间的关系进行了检验，发现存在期货价格指数到消费价格指数的单向因果关系，其先行时间达3个月。

随着上市品种的增多，杜迎伟和李天忠（2008）[4]采用了16个品种设计和编制了中国期货指数(PRB指数)，通过对CPI、CGPI等指标研究进行预警功能计量分析发现，期货指数领先于CPI、CGPI、CI等指标3—6个月不等。张翼（2009）[5]利用格兰杰因果检验对国际大宗商品期货(CRB)与我国CPI、PPI和RPI的引导关系进行分析，发现CRB不仅影响RPI,也直接影响PPI，而CRB对CPI，传导关系不显著。常清、赵冬梅和胡捷帆（2010）[6]利用格兰杰因果检验对CRB和我国CPI关系进行检验，表明CRB对我国CPI在8个月内存在着因果关系。周焯华和宋旺江(2011)[7]以铜、铝和锌三个品种为样本，编制并计算了我国金属期货价格指数，通过其与PPI的Granger检验，明确了我国金属期货价格指数对PPI的先行作用。吴洁晶(2012)[8]根据我国已有的期货价格指数对比分析后，发现文华商品期货指数(WHSP)在我国期货市场中的应用效果较好，通过格兰杰因果分析，WHSP作为我国商品期货价格指数能够提前2个月预期出CPI的基本走势。李锟和徐雪（2013）[9]运用文华商品指数和CRB指数分别代表中美商品期货价格指数，基于时间序列数据对两个商品期货价格指数与两国的CPI的引导关系进行了实证研究。结果表明，CRB指数对美国CPI在9个月内存在着引导关系，而文华商品指数对于CPI的预测能力明显弱于CRB指数。我国学者虽然对商品期货价格指数与物价指数经济变量之间的关系做了探讨，但是主要集中在国内外的综合指数与CPI引导关系的研究，针对PPI的研究较少，并且主要集中在有色金属指数与PPI的关系研究。本文的创新点就在于弥补以上文献不足，研究覆盖较为全面的工业品期货价格指数对PPI的传导作用。

三、指标解释与比较

本文所采用的文华商品工业品指数是由文华财经资讯有限公司实时发布的，该公司是具有近20年历史的专业期货软件服务商，其编制的商品期货价格指数具有很强的公信力和说服力。文华商品工业品指数（本文简称WHDI）截至2014年5月涵盖我国上市的工业品期货品种16个（2011年由于流动性较差,燃料油2011年11月28日起从指数中剔除），包含了四个分类指数分别为：有色金属板块指数、建材板块指数、化工板块指数和煤炭板块指数。有色金属板块指数包括：铜、铝、锌和铅；建材板块指数包括：螺纹钢和玻璃；化工板块指数包括：橡胶、塑料、PTA、PVC、甲醇、沥青、聚丙烯；煤炭板块指数包括焦煤、焦炭和动力煤。

工业生产者出厂价格指数（简称PPI）包括生产资料价格和生活资料价格，生产资料价格包括三类价格：采掘类生产资料价格，原材料生产资料和加工品生产资料价格；而生活资料价格包括，食品、衣着、一般日用品和耐用消费品生活资料价格。

通过两个指数的指标构成比较来看，文华商品工业品指数（WHDI）所包含的期货品种较以往所编制的指数更加全面覆盖了工业生产者出厂价格指数（PPI）所涉及的领域。

四、数据来源与处理

本文选取的文华财经资讯有限公司实时发布的文华商品工业品指数（本文简称WHDI），以及我国国家统计局发布的工业生产者出厂价格指数（简称PPI），文华商品工业品指数自2009年6月1日对外发布，由于随后我们要进行同比的数据处理，所以我们选取了文华商品工业品指数2008年6月至2014年5月，共计72个月度数据。由于我国的PPI数据是每月发布的，文华商品工业品指数是按天发布，因此为了更加客观地研究二者的关系，我们根据PPI的编制特点对文华商品工业品指数做了处理，首先将WHDI转换为月度平均价格指数，见公式（1）；其次，由于PPI数据是以上一年同月为基期，因此我们将转换的WHDI月度价格指数做了与上一年同比处理。通过同比处理我们得到了2009年6月至2014年5月，总计60个月度同比数据。与之相对应我们同样选取了该时间段PPI同比数据。图1为处理后的文华商品工业品指数和PPI同比走势图，从图1中我们明显看出，两个指数走势的同步性较强，并且在主要的拐点上WHDI领先于PPI。本文以后所涉及的WHDI均为处理后的上一年同比月度平均文华商品工业品指数，PPI也同样指上一年同比工业生产者出厂价格指数。

图1 文华商品工业品指数和PPI同比走势图

五、文华商品工业品指数与工业生产者出厂价格指数关系实证研究

（一）协整检验

首先，通过对2009年6月至2014年5月WHDI和PPI协整检验，比较两序列是否存在长期稳定的均衡关系。由于所选序列为时间序列数据，首先分别对两个序列的平稳性进行ADF单位根检验。

通过单位根检验表明2009年6月—2014年5月期间的PPI和WHDI在5%显著水平的临界值下为I（1）平稳序列，因此在此基础上选择含常数而不含趋势项情况对PPI与WHDI两个序列进行协整检验。

表1 2009年6月—2014年5月单位根检验结果

表2 2009年6月—2014年5月Johansen-Jueslius协整检验结果

表2结果表明，PPI和WHDI在2009年6月—2014年5月期间内，在95%的置信区间内拒绝两序列无协整关系的原假设，换句话，也就是两个序列存在长期稳定的关系。

2.Granger因果关系检验

为了验证PPI与WHDI在2009年6月—2014年5月期间内存在时间的引导关系，对WHDI和PPI进行Granger因果关系检验。

表3 2009年6月—2014年5月WHDI与PPI Granger因果关系检验结果

表3结果显示：在1%的显著性水平下，滞后期2—9期，都否定了WHDI不是PPI的原因，然而在这个水平下，不能否定PPI不是WHDI的原因，因此可以证明在2009年6月—2014年5月间WHDI对PPI在滞后期2—9期内均存在单向引导关系。

4.交叉相关性检验

为了进一步验证WHDI和PPI相关程度，我们分别选取了2009年6月—2014年5月期间WHDI和PPI数据进行交叉相关系数比较分析。

表4结果显示，2009年6月—2014年5月的PPI与WHDI(-i)的各期的交叉相关系数均高于PPI与WHDI(+i)的交叉相关系数，并且PPI与WHDI(+i)的交叉相关系数从+1期开始均低于0.5，然而PPI与WHDI(-i)在-i=1、2、3交叉相关系数均达到0.7以上，具有强相关关系，这进一步验证了WHDI对PPI具有明显的领先作用，PPI与WHDI(-i)在i=2期，相关系数达到最高0.75强相关，表明WHDI领先PPI在2个月时达到最强。

表4 交叉相关系数

六、结论分析

本文通过以上实证研究，可以得出以下结论：

首先，通过对文华商品工业品指数（WHDI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）协整检验和Granger因果关系检验，表明文华商品工业品指数（WHDI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）存在着长期稳定的比例关系，并且存在文华商品工业品指数（WHDI对工业生产者出厂价格指数（PPI）单向引导作用。

其次，通过对2009年6月到2014年5月期间两序列交叉相关系数的比较研究，结果进一步验证了WHDI对PPI具有明显的领先作用，并且领先期在2个月内达到最强。

再次，通过以上实证研究，我们认为文华商品工业品指数可以对PPI变动进行预警，在一定程度上，其可以作为我国宏观政策制定与调整的重要的先行指标。

七、政策建议

（1）进一步增加在经济生产与国民生活中扮演重要角色的期货品种，完善品种结构。我国现有市场能源类商品比重太低，食品、农产品覆盖面太小，甚至没有肉类品种，因此交易所应加大、加快类似品种的研发上市。商品品种结构合理、运行有效的期货市场必然能够一定程度地反映宏观经济的运行状况。

（2）随着期货市场的不断发展和期货品种的逐渐增加，要适时科学地开发和完善商品期货价格指数，加大对它的研究和分析，建立出一套更加科学合理的商品期货价格指数体系，使得我们的资本市场真正地发挥“股票指数是国民经济的晴雨表，期货指数则是国民经济的预警器”的功能作用。为政府制定及时、正确的宏观经济政策提供一定的依据，更好地服务于宏观经济。

（3）在新“国九条”指引下，加快发展商品期权、商品期货价格指数等交易工具。积极编制更丰富的可上市交易的商品期货价格指数，增强商品期货价格指数的影响力。商品期货价格指数的上市交易不仅为市场提供更多的分散风险的投资工具，而且使我国期货市场能够进一步为宏观经济服务。

（4）我国商品期货价格指数对宏观经济预警功能已逐渐显现，政府相关部门有必要将我国的商品期货价格指数纳入判断实体经济运行状况的指标体系，充分发挥商品期货价格指数的宏观经济预警功能，增强我国政策制定的前瞻性和时效性。

[1]常清，王倩.货币政策的制定要重视PPI的走势[J].价格理论与实践，2012，（7）：13-14.

[2]Brock,B S and E S Harris.The Commodity-Consumer Prices Connection:Factor Fable?[Z].Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, 1995,10,1(3):p.21-38.

[3]王志强，王雪标.中国商品期货价格指数与经济景气[J].世界经济，2001，（4）：69-73.

[4]杜迎伟，李天忠.中国期货指数宏观经济预警功能研究[J].金融理论与实践，2008，（9）：3-9.

[5]张翼.国际大宗商品期货价格与中国物价变动的关系研究——基于CRB指数的实证分析[J].南京审计学院学报，2009，（1）：12-18.

[6]常清，赵冬梅，胡捷帆.CRB对我国CPI价格指数的关系引导性研究[J].金融理论与实践，2010，（10）：3-8.

[7]周焯华，宋旺江.我国金属期货价格指数与PPI关系的实证研究[J].统计与决策，2011，（1）：80-82.

[8]吴洁晶.我国商品期货价格指数与CPI指数关系实证研究[M].南昌：江西财经大学出版社，2012：65.

[9]李锟，徐雪.中美商品期货价格指数与CPI关系的比较研究[J].中国市场，2013，（47）：65-67.

（责任编辑：王淑云）

This article applies twomethods ofmeasurement including co-integration test and Granger causality test to analyze the correlation and causal relation between the industrial futures index and producer price index in China.According to empirical results,there isa steady correlation between the industrial futures index and producer price index would cause a fluctuation on producer price index.In the following article,this empirical consequence is also proved by the cross correlation coefficient test. Specifically,the industrial futures have a 2-monthes leading period.Therefore,industrial futures index would be considered as a key warning signal to the fluctuation of producer price index in China.To a certain extent,the industrial futures index could be used as a leading indicator onmacro policy.That meanswe can take the industrial futures index as a leading indicator to develop and adjust themacro policy.

the industrial futures index;producer price index;leading indicator

1003-4625（2014）11-0077-04

F830.91

A

2014-08-26

王倩（1976-），女，河北唐山人，博士研究生，研究方向：期货与金融衍生品；常清（1957-），男，山东临沂人，教授，博士生导师，经济学家，中国期货市场创始人之一，研究方向：期货与金融衍生品。