创业板上市公司盈余质量研究

谭家顺

摘 要：近年来中国创业板市场备受关注，在发挥积极作用的同时也出现了一些备受争议的现象。中国创业板上市公司的整体盈余质量如何？其盈余质量是否低于主板上市公司？这是本文将探讨的问题。

关键词：创业板市场；主板上市公司；盈余质量

一、引言

中国创业板市场正式运行并交易已经四年有余，作为公开的投融资平台，在促进科技与产业的融合、积极扩大中小企业融资、推动自主创新、推动我国产业结构升级和经济增长方式的转变等方面发挥着至关重要的作用。

然而，创业板市场也出现了一些备受争议的现象。如，券商直投与上市保荐人制度的利益关联现象、信息泄露等。这些问题势必影响到创业板上市公司的盈余质量，损害财务信息决策有用性，进一步对投资者产生误导。

二、文献回顾

盈余，又称利润或者收益，是上市公司在一定期间内经营成果的表现形式， 是市场经济运作的最直接的目的和动力，同时也是实证会计研究最为关注的财务指标之一。

对于盈余质量，不同学者形成了各种不同的盈余质量定义和计量方法。如Healy和Wahlen （1999）从盈余管理的角度研究盈余质量；Jones（1991）提出了计量操纵性应计的模型；Dechow

and Dichev（2002）通过分析收益与应计额和现金流量之间的关系来测量盈余质量；McNichols（2002）将DD模型与琼斯（Jones，1991）模型结合，提高了模型的预测能力。

纪茂利、张晓飞、孙琪（2012）证实了我国上市公司盈余质量与营业周期、企业规模、销售变动额、经营活动现金流量波动、企业报告亏损的频率等企业固有特征之间的关系。张铁铸、王磊、周红（2011）认为创业板公司与中小板公司首发上市时的盈余质量存在显著差异，创业板公司的盈余质量相对较低一些。刘景章和项江红（2012）曾研究深圳和香港创业板的风险投资与IPO公司盈余管理行为，认为两个创业板上市的公司普遍存在正向盈余管理行为。

从已有相关研究来看，尽管国内外大量文献对盈余质量展开了多角度研究，但是对创业板上市公司的关注相对较少；在有关创业板的盈余质量研究中，学者们仅仅关注IPO盈余管理，忽视了公司上市后的盈余质量状况，因此，本文将从公司上市后的市场表现对盈余质量进行研究。

三、研究设计

（一）样本选取。本文样本数据为深圳创业板截至2010年上市的153家公司2009-2011年年报披露的数据、深圳主板股市场截至2010年上市的非金融公司2009-2011年年报披露的数据，剔除部分极值数据。本文的数据取自国泰安（CSMAR）数据库、深证证券交易所、新浪财经网。需要指出的是，由于修正的DD模型需使用连续三年的数据，尽管2012年底已有355家公司，但本文取样时点为2010年年末，故本文的样本公司为

153家。

（二）模型设计。Dechow 和Dichev（2002）在应计和现金流匹配的基础上提出了计量盈余质量的一种新方法，即DD模型，他们认为应计项目能反映当期和相邻期间实现的现金流，可以用于衡量应计质量，进而度量其盈余质量。

McNichols（2002）将计量操控性应计的Jones模型与DD模型相结合，得出了修正的DD模型，从而提高了模型的预测能力。修正的DD模型为：

四、实证结果与解释

（一）描述性统计分析。以2010年为基期，创业板上市公司经营性应计的平均值为0.085， 大部分公司的经营性应计为正值，小部分公司为负值。消除公司规模可能引起的异方差干扰后，经营性应计的标准差为0.086，离散系数为1.01，说明各公司的盈余质量水平有较大差别。

以2010年为基期，深市A股主板上市公司经营性应计的平均值为0.022， 比创业板上市公司的经营性应计的平均值0.085低约70%。最大值为2.235， 最小值为-0.282，最值之间差距较大，高于创业板。经营性应计标准差为0.1547，离散系数为7.0686，说明公司之间的经营差距很大，远远超过了创业板。

（二）回归结果及分析。本文使用SPSS19软件，对修正DD模型变量进项回归，对比研究创业板上市公司和深市A股主板上市公司的盈余质量，以2010年为基期分别对两个样本回归分析。

根据方差分析结果，创业板模型的拟合优度为0.533，标准差为0.06，说明模型拟合水平较好，深市A股主板模型的拟合优度为0.073，比创业板低很多。从回归变量系数看，创业板上市公司经营性应计大部分能够被常数、上年和本年经营净现金流所解释。深市主板上市公司经营性应计仅仅与本年现金流和收入变动回归结果显著。深市主板上市公司残差的标准差为0.1492，此数值用于衡量盈余质量，比创业板高，说明创业板上市公司的盈余质量不比主板差。

五、结论

本文使用McNichols（2002）提出的修正DD模型，对我国创业板和深市A股主板上市公司的盈余质量进行研究。结果发现，对于修正DD模型，创业板模型拟合水平较高，经营性应计大部分能够被上年和本年现金流所解释。深市A股主板模型拟合水平较低，经营性应计仅与本年经营性净现金和收入变动回归结果显著。从模型残差的标准差来看，无论是两板所有公司还是制造业，创业板数值均低于深市A股主板。拓展性研究与上述研究结果一致。

以上研究表明，创业板上市公司盈余质量并不低于深市主板上市公司。但创业板运行不足5年，目前还处于高成长阶段，而深市主板运行已20余年。创业板的盈余质量研究还需要更大的样本量支持。

参考文献：

[1] 程小可、王化成、刘雪辉.年度盈余披露的及时性与市场反应——来自沪市的证据. 《审计研究》.2004年第2期

[2] 李卓、宋玉.上市公司股利政策与盈余质量关系的实证研究. 《中大管理研究》.2007年第2卷（2）

[3] 秦晓明、卿小权.基于新企业会计准则的应计质量实证研究. 《财会通讯综合》.2009 年第11 期

[4] 纪茂利、张晓飞、孙琪.上市公司盈余质量及其影响因素实证研究——基于应计利润. 《财会通讯综合》.2012年第12期

[5] 田静.上市公司应计质量实证研究 《财会通讯·学术版》2006 年第9 期

[6] 张铁铸、王磊、周红. 板块差异、上市效应与盈余质量研

究——来自创业板和中小板的证据. 《证券市场导报》.2011年11月

[7] 刘景章、项江红.风险投资与中国IPO公司盈余管理行为的实证研究——基于深圳和香港创业板的数据. 《产经评论》.2012 年7 月第4 期