媒体监督、内部控制质量与管理层代理成本

彭桃英++汲德雅��

摘 要：基于公司外部治理机制和内部治理机制的角度，研究媒体监督与内部控制质量对我国A股上市公司管理层代理成本的影响，结果表明：媒体监督与内部控制质量具有降低管理层代理成本的作用；不同性质的媒体报道对不同产权背景下企业的监督治理作用不同；同时，媒体监督与内部控制质量具有互补关系，二者的整合治理能更有效地降低管理层代理成本，保护相关者利益。

关键词： 媒体监督；内部控制质量；公司治理；代理成本

中图分类号：F275 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）02-0061-05

一、引 言

本世纪初，媒体的合理质疑与报道引发了安然“黑幕”被揭穿的导火线。如果没有媒体的介入，安然依然是原来的安然，这也使人们看到了媒体监督在证券市场中的重要作用[1]。与此同时，安然事件的背后也引发了人们对内部控制的广泛关注。美国国会及我国政府相继出台了一系列有关内部控制的法案与政策，力图对会计行业进行监管，完善公司治理、保护投资者利益。作为重要的公司治理机制，学术界对媒体监督能否有效降低管理层代理成本还存争议。此外，我国内部控制制度自正式实施以来，学者们多在董事会和执行经理人员之间的委托代理关系框架内研究控制权如何配置以最大程度地解决代理问题，很少明确地结合公司外部治理机制角度来研究内部控制质量对管理层代理成本的影响。

基于此，本文对公司外部、内部治理机制作进一步的考察，研究媒体监督、内部控制质量以及二者的共同治理对管理层代理成本的作用，进一步解释如何更有效地缓解公司管理层代理问题。

二、文献回顾与假设提出

（一）媒体监督与管理层代理成本

媒体监督对公司治理积极作用的认识最早源于Dyck 和Zingales，他们研究了媒体在公司治理中的角色，认为媒体可以帮助利益相关人减少获取、证实信息的成本，使管理者或者股东的政策制定置于相关人士的监督之下，从而迫使管理者和股东降低其个人谋取的私利[2]。媒体对不同经济主体也会产生不同影响：对董事会无效行为的曝光会产生显著的经济后果，使得董事会采取积极的纠正行动；迫使问题公司在治理结构方面做出改进，如增加独立董事比例、变更CEO、减少控制权私有收益等，保护中小股东的财富[3]。章六红从法经济学的视角认为媒体具有独立、客观、自力更生的特征，媒体监督的治理功能在一定程度上能够弥补当前我国公司治理机制尚存的诸多缺陷，发挥媒体监督作用能更好地保护投资者利益并促进市场安全[4]。

媒体凭借其特有的采访权及质疑权进行舆论监督报道，发挥预警功能，并且作为市场中的“啄木鸟”向广大社会群众揭示财经领域种种欺骗、误导投资者、严重侵害公众利益的行为[5，6]，对促进监督、缓解管理层代理问题、维护投资者权益有着非常重要的意义：一是媒体报道可以缓和信息不对称。媒体天然地具有聚集与传播公司信息的特性，通过信息制造、信息的再披露，引导公众舆论，减少信息不对称。二是媒体扮演监管者的角色。陈志武、杨林将上市公司的监管分成五层：董事会、证券市场参与者、媒体、行政监管、司法诉讼[7]。作为公司外部监督机制，媒体可以对公司管理层的不尽责行为进行负面报道和评论，媒体的曝光甚至可能会引发行政机构介入，这将会给监管层和上市公司的管理层以及董事会带来很大的压力，迫使他们不得不对事件进行回应和调整。三是媒体通过声誉机制影响管理者的声誉来缓和代理冲突。根据声誉理论，一旦经理人的自利机会主义行为被媒体揭露暴之于公众面前，那么，经理人就会丧失其个人声誉和社会声誉，而声誉又常常被看成是他们的一种无形资本。因此，为了维护声誉，管理者会减少损害其他利益主体的行为。据此提出如下假设：

财经理论与实践（双月刊）2014年第2期2014年第2期（总第188期）彭桃英，汲德雅：媒体监督、内部控制质量与管理层代理成本

假设1：在其他条件相同的情况下，媒体监督对管理层代理成本具有显著的抑制作用。

（二）内部控制质量与管理层代理成本

现代企业理论认为，企业本质上是一系列不完全契约的联合体，在利益相关者履行契约的过程中，由于信息不对称、风险偏好、能力差异以及制度安排等原因，企业各利益相关者之间存在着现时或潜在的利益冲突。此时，如果公司没有一个良好的内部制度安排，管理者就可能会因为其与股东目标函数的不一致而产生道德风险和逆向选择问题。作为公司内部治理机制的内部控制[8]，是一种控制权安排机制与再谈判机制，具有补充企业不完备契约、降低管理层代理成本的特定功能[9]。首先，内部控制通过制定具有约束力的规则，对企业生产经营管理过程中的业务流程和制度安排进行监督，促使管理者的决策行为符合企业的发展战略，使管理者利益与股东利益基本一致，从而降低二者间因目标函数不一致而产生的代理冲突。其次，内部控制通过设计有效的激励机制为管理者提供满意的报酬与激励方式，不仅能够提高其行动的自觉性和自律性，更能促进其为企业创造更大价值，从而减少管理层代理成本。最后，内部控制是监督企业财务报告可靠性的一项重要制度安排，高质量的内部控制可以降低管理者机会主义会计选择的可能性，减少舞弊等不良代理行为的发生，也就会有效防止管理者的私利行为。据此提出如下假设：

假设2：在其他条件相同的情况下，内部控制质量越高，管理层代理成本越低。

（三）媒体监督、内部控制质量与管理层代理成本

Agrawal和Knoeber认为，单个治理机制的过度使用对公司治理效率与效果并不一定会产生良好的作用，这是因为单个治理机制的边际效用是递减的[10]。虽然公司内部治理机制和外部治理机制的侧重点各有不同，但是外部治理机制的有效发挥，可以提高内部治理机制的直接治理效率，而内部治理机制的完善又会促进外部治理机制的治理参与度。由于媒体不具有公司治理权，单纯依靠公司外部媒体监督无法发挥公司内部控制治理机制的主体性作用。但是，单纯依靠公司内部控制的治理，又忽视了外部媒体监督在传播信息、制造舆论压力、推动监管方面的重要作用。由于单一的公司治理机制实际所达到的治理效率总是次优的，通过不同公司治理机制的相互结合所实现的公司治理效率往往比单一的公司治理机制更为有效[11]。即降低管理层代理成本、保护利益相关者目标的实现，还需要依赖公司外部媒体监督治理机制和公司内部控制治理机制的整合效应。据此提出如下假设：

假设3：媒体监督与内部控制质量具有互补关系，二者的整合治理作用能更有效地降低管理层代理成本。

三、研究设计与实证检验

（一）样本选取及模型设计

剔除金融保险行业的样本以及主要变量数据缺失的样本，得到2008～2011年A股市场样本数6099个。根据投资者认知假说以及Fang 和 Peress的研究结论[12]，媒体对公司的负面报道会对公司股东、经营者带来显性的监督、约束压力，但是媒体的正面（非负面）报道会给其带来更大的、潜在的声誉损失。因此，模型采用全部媒体报道数量作为媒体监督的度量指标。媒体监督数据来自中国资讯行经济新闻库，手工搜集经济新闻库中关于上市公司的新闻报道，采用媒体报道数量作为媒体监督的替代衡量指标，并对媒体报道性质作进一步区分，原始数据的搜集采用标题检索和内容检索。研究所需的其他财务数据来源于国泰安（CSMAR）数据库，为了避免极端值的影响，对模型中所有连续性变量在1%和99%水平上进行了Winsorize处理。构建如下模型检验本文的假设：

.

（五）稳健性检验

为了进一步检验上述研究结果的可靠性，作如下稳健性检验：（1）公司内外部治理机制对管理层代理成本的降低作用可能具有滞后性，采用滞后一期的数据进行了检验；（2）依据有无报道将Med取值为1、0二分哑变量放入模型检验；（3）依据上市公司披露内部控制自我评价报告和内部控制鉴证报告，没有披露内部控制报告，将IC取值为2、1和0作为内部控制质量的替代变量对原样本中的主板A股样本进行检验；（4）采用总资产周转率作为管理层代理成本的替代变量进行检验。检验结果均未发生实质性改变，研究结论是可靠的。鉴于篇幅有限，未列出稳健性检验结果。

.

四、研究结论

以上基于公司治理的外部和内部治理机制角度研究了媒体监督与内部控制质量对我国A股上市公司管理层代理成本的影响，研究发现：（1）内部控制质量越高、媒体对公司的报道数量越多，公司管理层代理成本越低。（2）在不同产权性质背景下，媒体报道性质对管理层代理成本具有不同的影响。在国有企业中，媒体报道（负面报道和非负面报道）具有监督公司治理、降低管理层代理成本的作用，但是对于非国有企业，仅是媒体负面报道具有监督治理的作用。（3）外部媒体监督与高质量的内部控制二者间存在互补关系，媒体监督与高质量内部控制的共同治理对降低管理层代理成本、保护投资者利益具有更显著的作用。

研究结果表明，一方面，媒体监督成为我国资本市场发展可以借助的降低管理层代理成本的重要公司外部治理机制。但考虑到我国上市公司特有的不同产权性质，媒体应在其报道自由权更进一步得到法律保护的前提下，作为客观独立的第三方发挥不同媒体报道性质在不同产权性质公司中对管理层代理成本的降低作用。另一方面，由于单个公司治理机制的边际治理效用递减，要更有效地降低管理层代理成本，应当综合考虑公司内外部治理机制的共同治理作用。

参考文献：

[1]周新军.公司治理结构与媒体监督[J].经济研究参考，2003，（9）：42-49.

[2]Dyck A， Zingales L. The corporate governance role of the media [R]. Working Paper， 2002.

[3]Joe J， Louis H， Robinson D. Managers and investors responses to media exposure of board ineffectiveness[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2009，（44）：579-605.

[4]章六红.法经济学视角的媒体监督公司治理：功能与意义[J].西南政法大学学报，2011，（8）：9-19.

[5]高一帆.论财经媒体社会“守望者”角色的实现[D].广州：暨南大学硕士学位论文，2006.

[6]白露玲.会计准则改革、实际控制性质与盈余管理[J].财经理论与实践，2013，（1）：47-51.

[7]陈志武，杨林.谁揭穿安然[J].财经，2002，（1）：59-67.

[8]Bushman R M， Smith A J.Financial accounting information and corporate governance[J].Journal of Accounting and Economic，2001，（32）：237-333.

[9]周继军.企业内部控制与管理者代理问题研究[D]. 武汉：华中科技大学博士学位论文，2011.

[10]Agrawal A， Knoeber C. Firm performance and mechanisms to control agency problems between managers and shareholders [J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1996，（3）：377-397.

[11]郑志刚.投资者之间的利益冲突和公司治理机制的整合[J].经济研究，2004，（2）：115-125.

[12]Fang L L， Peress J. Media coverage and the crosssection of stock returns[J] .Journal of Finance，2009，（5）：2023-2052.

[13]梁红玉，姚益龙，宁吉安.媒体监督、公司治理与代理成本[J].财经研究，2012，（7）：90-100.

[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（责任编辑：漆玲琼）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost

[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（责任编辑：漆玲琼）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost

[14]Heckman J J. Sample slcetion bias as a specification error[J]. Econometrica， 1979，（1）：153-161.

（责任编辑：漆玲琼）

Media Supervision， Quality of Internal Control and Agency Cost

PENG Taoying，JI Deya

. （School of Business Administration， Hunan University， Changsha 410082， China）.

Abstract：From the perspective of external and internal governance mechanisms of a company， the effect of the quality of media supervision and internal control on the agency cost of the management of China's listed companies is explored. Further study finds that under the background of different property rights， media reports （negative or nonnegative reports） play the role of monitoring in the stateowned enterprises， but for nonstateowned enterprises， only negative media reports have this function； finally， media supervision and internal control have the complementary relationship. These conclusions mean that we should make the external and internal governance mechanisms work in concert in order to reduce the agency costs effectively and protect the stakeholders.

Key words：Media Supervision；Quality of Internal Control；Corporate Governance； Agency Cost