所有权、产业政策指导与银行贷款利率

叶建光++李艳红

摘 要：以上市公司披露的银行信贷数据为样本，实证分析产业政策指导对企业贷款利率的影响。结果表明：产业政策指导中的重点支持类企业和一般支持类企业往往获得了银行贷款的利率优惠，商业银行较好地落实了国家的产业政策；相比于民营企业，与政府有密切关系的国有企业获得了较低的贷款利率，商业银行的信贷决策表现出一定程度的所有权金融歧视。

关键词： 产业政策指导；银行贷款利率；所有权

中图分类号：F272 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）02-0021-05

一、引言

信贷决策是商业银行进行资产管理的一项重要决策，也是信息非对称的资本市场中商业银行控制贷款风险的一种手段。商业银行在确定贷款利率时是否受到政府产业政策指导的影响，贷款利率是否会对不同所有制的企业实施“金融歧视”，对于正处于新兴加转轨过程的中国来说，是一个有意义的研究课题。

就政府层面而言，政府对经济的调控和干预是中国的制度特征之一。从新古典经济学的观点来看，政府是界定、保护产权和保证合约正常履行的“守夜人”，政府对市场的干预是中性的。产业政策是各国普遍使用的干预和调控经济活动的一项经济政策。改革开放之后，中国主要采取控制审批、许可、资金、技术和其他稀缺资源的分配以及制定产业政策等方式实施调控。出于对促进经济结构调整和扶持地区或行业经济发展的长远考虑，中央政府长期以来一直鼓励商业银行要对国家重点扶持的行业、项目实行利率优惠，引导信贷资金流向某些行业、产业或地区①。特别是在2009年初，为了应对美国次贷危机对中国经济造成的负面影响，中国政府先后出台了十大重点产业调整和振兴规划。其中产业政策指导中的信贷政策要求对关键基础产业实施优惠利率融资，对产能过剩产业实施利率上浮。

就中国商业银行而言，首先，银行之间存在争夺客户市场的竞争，降低贷款利率成为了银行的一种竞争策略，尤其是随着利率市场化改革的不断推进，竞争日趋激烈。其次，经过2000年以来的市场化改革，银行不再是政府的提款机，但地方政府过度举债和破坏金融生态环境的问题依然突出。为了解决就业、税收和完成GDP考核，地方政府对银行信贷投放普遍存在不同程度的干预，地方政府不仅是不可忽视的信贷资金需求者，还积极介入资金配置过程，希望银行支持地方经济发展，甚至是扶持一些国家从严控制类产业。

在中国这样一个具有特殊制度背景的资本市场，贷款定价仅仅是商业银行考虑自身风险溢价的一个简单问题吗？银行贷款是否更愿意向国家产业政策指导的产业倾斜？国有企业是否还得到了银行的贷款利率优惠？为此，本文拟利用2012年上市公司披露的银行信贷数据为样本，就产业政策指导对商业银行贷款利率的影响进行研究，并考察所有制不同的企业是否存在差别化的贷款利率。二、理论分析和研究假设

法律、政府干预、所有权属性等制度因素对商业银行的贷款利率具有重要的影响。

1.法律是信贷市场发展的一个重要因素。健全的法律制度和完善的司法体系能够有效地保护债权人利益，降低银行贷款风险，从而有助于企业获得更多的银行贷款[1，2]。司法的执行效率比法律条文对银行信贷行为的影响更为重要，对转型国家尤其表现突出[3]。

2.法和经济学研究的一个隐含假定是经济活动不受政府的干预。事实上，政府干预经济活动的现象广泛存在于许多国家，特别是存在于转型经济体。Berglof和Bolton（2002）研究表明，在经济转型过程中，大量的信贷资金被配置到生产效率低下的国有企业，而具有活力的新兴企业则非常缺乏信贷支持[4]。地方政府通过干预银行的信贷决策为辖区内的国有企业提供优惠贷款。银行信贷资金过多地投放于国有企业，即所有制“金融歧视”现象普遍存在。这种干预活动的最重要的问题在于，地方政府的介入破坏了银行与企业之间基于各自经济效率最大化基础上的自由信贷契约，导致银行信贷资源配置的无效率和银行坏账的产生。孙铮等（2005）在研究市场化程度对企业债务期限结构的影响时指出，政府在降低企业融资成本、保证长期债务契约的顺利签订方面起到了重要作用[5]。在银行公有和企业公有的产权制度安排下，政府干预降低了债务契约的履约成本，从而导致具有“政治关系”的企业在缺乏保护债权人的法律环境下仍能够获得银行长期贷款的支持。方军雄（2007）的经验研究表明政府对信贷决策的干预，使得稀缺的资金配置于受政府庇护的企业，可能损害了那些经济上更有效率但缺乏必要关系的企业[6]。随着政府干预的减少、市场化程度的提高，非国有企业的贷款份额与国有企业贷款份额之间的差异显著缩小，贷款期限结构之间的差异也随之缩小。

3.所有权性质是影响银行信贷决策的另一个重要因素。克里根（2002）指出，所有权和管理权影响信贷决策的公正性和客观性，而信贷决策的公正性和客观性对银行体系的安全和稳定又是至关重要的[7]。相对国有企业而言，民营企业较难从具有国有背景的商业银行筹集到资金，或者为了获得银行贷款不得不支付更高的成本。Ge和Qiu（2007）的实证研究表明，与国有企业相比，民营企业从银行获取贷款的难度更大，同时获取贷款的数额也更少，银行对民营企业往往采用更高的信用标准[8]。廖秀梅（2007）在研究会计信息的信贷决策有用性时也发现，所有权性质不同的企业其财务指标的信贷决策有用性存在很大差异[9]。在银根紧缩的情况下，民营上市公司的负债增长率明显放缓，长期借款增长率的下降尤为明显，而同期国有上市公司的长期借款依然保持较快增长，民营上市公司遭受的信贷歧视显著降低了民营上市公司的股票回报，伤害了民营上市公司投资者的利益。冯晓雷等（2013）的研究却认为，中国银行业并不存在对民营企业的信贷歧视，民营企业贷款难的问题不应简单归结为国有企业对信贷资源的垄断，银行在信贷决策过程中更加关注的是企业的还款能力等硬性指标[10]。

财经理论与实践（双月刊）2014年第2期2014年第2期（总第188期）叶建光，李艳红：所有权、产业政策指导与银行贷款利率

在中国，商业银行的信贷决策经常受到政府的干预。在2000年之前，政府与银行之间的关系过于密切，由此引发了政府干预银行业务，产生大量的政府关联贷款，形成了很多呆账坏账。2000年之后，国内银行业进行了市场化改革，国有银行进行了股份制改造，银行不再成为政府的提款机。但是，政府通过税收优惠、财政补贴等手段降低企业违约的可能性，间接影响企业从银行获得贷款，或者直接影响银行的信贷决策，帮助企业获得贷款的问题依然突出。甚至有的地方政府通过协助、纵容或者默许辖区内国有企业的“逃债、废债”行为来间接争夺金融资产。可见，具有政治关系的国有企业更普遍得到银行低廉的信贷资金[11]。

为此提出如下假设。

假设1：在其他条件一定的情况下，对于政府产业政策指导的企业，银行贷款利率更低。

假设2：在其他条件一定的情况下，国有企业相比非国有企业具有更低的贷款利率。

三、研究设计

（一）样本选择及变量描述

数据来自于2012年沪深两市上市的国有银行贷款的公司、香港理工大学与深圳国泰安信息技术有限公司联合开发的CSMAR数据库、巨灵信息数据库。各公司的年报及附注中收集了贷款的期限、贷款金额、贷款利率、担保情况、银行的授信评级。对于企业属性、经营范围、股东结构、赢利能力等数据，则通过CSMAR数据中的上市公司会计报表计算得出。在收集数据中，删除了资料不全的样本和具有异常数据的样本，共获得有效样本299个。

（二）模型构建与变量定义

计量模型设定如下：

1.盈利能力。银行的贷款收益是相对固定的，并且与企业的盈利状况并无直接的关系。但是，企业的盈利能力是企业未来现金流量的能力指标，当企业的经营不利时，银行会考虑选择缩短贷款期限、增加抵押、提高利率等苛刻的贷款条件。因此，公司的盈利能力与银行贷款利率之间是一种负相关关系。这里分别选择roa和roe作为衡量企业盈利能力的指标。

2.公司规模。企业规模越大，贷款风险越小，越容易获得贷款，且贷款利率也越低。这里分别选用企业总资产的自然对数作为企业规模的衡量指标。

3.负债水平。企业的负债水平过高时，一旦企业破产，银行很可能无法收回贷款。一般而言，资产负债率（lev）高的企业所面临的贷款定价通常会比较高。

4.股权结构。选用所有权属性和第一大股东持股比例两个指标来衡量股权结构。不同的所有权属性和不同的大股东持股比例通常会影响或者反映出具有差异性的公司治理水平，进而影响到银行的信贷决策。

5.担保方式。

一旦企业破产或者出现现金流中断，银行将可能无法按时收回贷款。企业的不同担保方式将为银行面临信贷风险提供一定的担保，不同的担保方式具有不同程度的担保能力和水平。

6.贷款规模和贷款期限。选用企业申请的贷款总额的自然对数来衡量企业贷款规模，连同贷款期限，均是影响银行信贷决策的重要考察指标。

7.信用评价。选用企业的历史信用记录和企业的信用评级两个指标来表征企业的信用评价。这两个指标反映了企业的风险水平，是银行进行信贷决策的重要考察指标。

变量的具体定义见表1。四、实证结果与分析

（一）描述性统计与相关性分析

首先，将回归模型的主要变量进行描述性统计，具体结果见表2。表2表明：（1）贷款利率的平均值达到5.92‰，而最大值高达7.57‰，最小值为4.80‰；（2）贷款期限的平均值为2.6年，最长期限为9年，最短期限仅为半年；（3）从股权结构来看，第一大股东持股比例的平均值达到73.47%，最大值为100%，最小值仅为12.50%；（4）从企业的盈利能力来看，总资产收益率的平均值为0.079，净资产收益率的平均值为0.137；（5）从企业的规模来看，总资产的平均值为197432万元；（6）从企业的负债和信用记录来看，资产负债率的平均值为40.24%，信用记录平均为良好以上。

注释：

①例如中央银行规定汽车和住房消费信贷的首付款比例、贷款贴息、调整授信额度等手段对金融信贷机构实施引导、调控和监督。

②自变量为国家产业政策指导作用变量，即国家的重点支持类、一般支持类和限制类的产业政策对企业的经营活动产生一定的影响作用，并可能最终反映在企业的信贷配给与贷款利率水平中。究竟国家的产业政策指导对银行的信贷决策的作用如何，是本文关注的焦点。

③抵押，表示贷款时仅仅以固定资产作为抵押；第三方，表示以第三方作为担保的抵押；综合表示贷款时既有部分的固定资产作抵押，也有第三方的担保。固定抵押、第三方担保以及部分抵押与第三方担保的结合方式，是本文考察的三种担保方式。

参考文献：

[1]Porta R. L.， F. Lopezdesilanes， A. Shleifer and R. W. Vishny.Legal determinants of external finance[J].Journal of Finance，1997，52（3）， 1131-1150.

[2]Mitton T.Why have debt ratio increase for firms in emerging markets？[J].European Financial Management，2008，14（1）：127-151.

[3]Jappelli T.， M. Pagano and M. Bianco.Courts and banks：effects of judicial enforcement on credit markets[J].Journal of Money， Credit and Banking，2005，（37）：223-244.

[4]Berglof E. and P. Bolton.The great divide and beyond： financial architecture in transition[J].Journal of Economic Perspectives， 2002，16（1）：77-100.

[5]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究，2005，（5）：52-63.

[6]方军雄.所有制、制度环境与信贷资金配置[J].经济研究，2007，（12）：82-92.

[7]杰拉德·克里根. 银行体系改革：中国应选择哪种模式？[J].国际金融研究，2002，（5）：21-22.

[8]Ge Y. and J. Qiu，Financial development， bank discrimination and trade credt[J].Journal of Banking and Finance，2007，31（2）：513-530.

[9]廖秀梅.会计信息的信贷决策有用性：基于所有权制度制约的研究[J].会计研究，2007，（5）：31-38.

[10]冯晓雷，冯晓普，王淑侠.企业所有权性质与银行信贷可获得性[J].金融论坛，2013，（3）：27-36.

[11]林毅夫，李志赟. 中国的国有企业与金融体制改革[J].经济学（季刊），2005，（4）：913-936.

[12]胡奕明，谢诗蕾. 银行监督效应与贷款定价——来自上市公司的一项经验研究[J].管理世界，2005，5：27-36.

[13]Fan J. P. H.， S. Titman and G. Twite.An international comparison of capital structure and debt maturity choices[J].Journal of Finance， 2007，47（1）：23-56.

[14]余明桂，潘红波.政府干预、法制、金融发展与国有企业银行贷款[J].金融研究，2008，（9）：1-22.

（责任编辑：宁晓青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership

[4]Berglof E. and P. Bolton.The great divide and beyond： financial architecture in transition[J].Journal of Economic Perspectives， 2002，16（1）：77-100.

[5]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究，2005，（5）：52-63.

[6]方军雄.所有制、制度环境与信贷资金配置[J].经济研究，2007，（12）：82-92.

[7]杰拉德·克里根. 银行体系改革：中国应选择哪种模式？[J].国际金融研究，2002，（5）：21-22.

[8]Ge Y. and J. Qiu，Financial development， bank discrimination and trade credt[J].Journal of Banking and Finance，2007，31（2）：513-530.

[9]廖秀梅.会计信息的信贷决策有用性：基于所有权制度制约的研究[J].会计研究，2007，（5）：31-38.

[10]冯晓雷，冯晓普，王淑侠.企业所有权性质与银行信贷可获得性[J].金融论坛，2013，（3）：27-36.

[11]林毅夫，李志赟. 中国的国有企业与金融体制改革[J].经济学（季刊），2005，（4）：913-936.

[12]胡奕明，谢诗蕾. 银行监督效应与贷款定价——来自上市公司的一项经验研究[J].管理世界，2005，5：27-36.

[13]Fan J. P. H.， S. Titman and G. Twite.An international comparison of capital structure and debt maturity choices[J].Journal of Finance， 2007，47（1）：23-56.

[14]余明桂，潘红波.政府干预、法制、金融发展与国有企业银行贷款[J].金融研究，2008，（9）：1-22.

（责任编辑：宁晓青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership

[4]Berglof E. and P. Bolton.The great divide and beyond： financial architecture in transition[J].Journal of Economic Perspectives， 2002，16（1）：77-100.

[5]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J].经济研究，2005，（5）：52-63.

[6]方军雄.所有制、制度环境与信贷资金配置[J].经济研究，2007，（12）：82-92.

[7]杰拉德·克里根. 银行体系改革：中国应选择哪种模式？[J].国际金融研究，2002，（5）：21-22.

[8]Ge Y. and J. Qiu，Financial development， bank discrimination and trade credt[J].Journal of Banking and Finance，2007，31（2）：513-530.

[9]廖秀梅.会计信息的信贷决策有用性：基于所有权制度制约的研究[J].会计研究，2007，（5）：31-38.

[10]冯晓雷，冯晓普，王淑侠.企业所有权性质与银行信贷可获得性[J].金融论坛，2013，（3）：27-36.

[11]林毅夫，李志赟. 中国的国有企业与金融体制改革[J].经济学（季刊），2005，（4）：913-936.

[12]胡奕明，谢诗蕾. 银行监督效应与贷款定价——来自上市公司的一项经验研究[J].管理世界，2005，5：27-36.

[13]Fan J. P. H.， S. Titman and G. Twite.An international comparison of capital structure and debt maturity choices[J].Journal of Finance， 2007，47（1）：23-56.

[14]余明桂，潘红波.政府干预、法制、金融发展与国有企业银行贷款[J].金融研究，2008，（9）：1-22.

（责任编辑：宁晓青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership