中国对外直接投资现状及风险评价分析

井孟川　刘尔思

摘 要：随着国家“走出去”战略的实施以及中国对外直接投资的飞速发展，投资金额和并购数量都上了新的台阶，但是也涌现了一大批投资亏损的案例。通过对对外直接投资项目的风险性进行研究，按照对外直接投资在不同阶段的表现形式，将风险划分为几种类型，以期通过分析中国2003—2012年投资失败案例，采用层次分析法构建递阶层次结构图来计算出各风险因素对投资项目的影响程度及权重比，从而制定相应措施规避投资风险，减少投资损失，以供未来的海外直接投资提供启发和参考。

关键词：对外直接投资；风险因素；层次分析法

中图分类号：F74 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）13-0270-05

导论

20世纪60年代以来，在科技飞速进步，生产力大大提高的大环境下，跨国公司迅速活跃，带动了对外直接投资的高速发展。尤其是近三十年来，随着国际资本流动规模增加以及金融、贸易自由化浪潮的推动，对外直接投资已经成为经济全球化最显著的标志之一。从国际宏观环境来看，自1979年起，中国的对外直接投资在跨国兼并、并购浪潮的推动及比较优势的驱动下，由起步时期进入了较快发展时期；从国内环境来看，在国家“走出去”政策、加入世贸等一系列利好下，中国对外直接投资净额由起步阶段的每年不到10亿美元一举达到2012年的878亿美元。伴随着直接投资的发展和投资额的增加，在世界范围内受到各种风险因素影响的失败案例的出现也引发了学者们的思考，如曾经轰动一时的日本三菱公司收购洛克菲勒中心大厦后变为不良资产，中国中海油竞购优尼科失败，全球金融危机导致企业跨国投资亏损等。对外直接投资面临种种风险，哪种风险是影响海外直接投资的最关键的因素？有没有一种风险管理措施能减少此类失败事件的发生？本文根据2003—2012年中国海外投资情况，从失败案例入手分析，试图对上述问题进行解释。

（一）文献综述

对于中国对外直接投资，在投资动机方面，傅劲锋、张运鹏[1] （2008）认为获取稀有资源、追求更为先进的技术、实现产业多元化投资和企业全球战略布局是中国企业走出国门的动机。陶涛、麻志明[2]（2009）运用引力模型分析现有投资现象后，发现开拓国外新市场和寻求国外稀有自然资源是主要原因，而寻求新技术的投资已相对比较少见。芬兰的瓦尔特里·卡尔特莫[3]（2006）通过研究中国国航、华为等企业的案例后发现它们投资的动机主要是由于企业认为对于其所属产业来说，在国外市场运作会有更大优势。

在对外直接投资发展阶段方面，高敏雪、李颖俊[4]（2004）采用了面板数据对处在不同发展阶段的各个国家的对外直接投资进行研究，发现经济发展水平是影响该国对外直接投资的重要因素，得出中国对外直接投资可能存在着滞后发展这一结论。刘盘根[5]（2010）回顾了中国对外投资从1978年至今经历过的四个阶段，结合了国内企业投资的现状，得出了同样的观点，即没有达到“理想情况”，最后指出中国对外投资将继续保持快速增长的步伐。

从现状及面临的问题角度出发，张谦、胡剑波[6]（2011）认为，中国对外直接投资近年来高速增长，逐步形成规模，但同时在后危机时代也面临着总体规模偏低、投资区域分布单一、投资主体有待优化、投资行业分布不合理等众多问题，可谓机遇和挑战并存。

（二）对以往研究的评述

首先，国内外学者都充分意识到经济全球化环境下对外投资的重要性，在对外投资动机、原因方面进行了全面分析，对未来的发展趋势基本持相同观点；其次，在对外投资现状和面临的问题上，学者们都指出对外投资虽增长迅速但未达到理想状态，存在投资行业单一、投资者分布不均等诸多问题，同时失败亏损案例屡屡出现，但很少有学者总结研究投资失败的案例并提出切实具体的解决方案；最后，学者们发现了企业对外直接投资中可能面临诸多风险，如整合风险、政治风险等等。但是少有学者研究各个风险对总风险的影响程度，从而在制定防范措施时无法做到突出重点，在规避风险减少损失的成效上未免也会打了折扣。

一、中国对外直接投资现状

根据《2012年度中国对外直接投资统计公报》得知：2012年中国对外直接投资流量总额达到878亿美元，同比增长17.6%，对外投资存量突破5 000亿美元，首次成为世界三大对外投资国之一[7]。综合来看，2012全年对外投资呈现了投资覆盖范围广泛、投资存量集中等特点，且投资行业继续多元化，投资行业分布广泛，海外并购领域广，交易金额大。截至2012年底，在后经济危机时期带来的全球经济不景气，外围经济乏力等不利环境下，全球对外直接投资流量下降了17%，中国却逆势上扬，在境外累计设立投资企业达到2.2万家，分布于179个国家[8]。与此同时，中国企业在外国地区的并购交易持续活跃，2012年共完成了对外投资并购项目457个，交易金额达到了434亿美元[9]。

随着中国企业境外直接投资数额的逐年增加，投资亏损案例也有逐渐增多的趋势。商务部统计，境外企业盈利或是持平的占到77.6%，亏损的占到22.4%[10]；近两千家央企的境外投资中，亏损的投资将近百分之三十。中国企业在境外投资亏损、并购失败的案例逐年增多，除了轰动一时的“中国铝业和力拓集团交易失败”、“中国铁建竞标建设麦加轻轨巨亏”等，企业范围也涵盖民企，如2012年，澳大利亚政府禁止中国华为公司投标澳宽带项目、辽宁首富朝鲜投资遭遇合同违约等。

二、对外直接投资风险分析

根据对外直接投资风险因素多、风险因素复杂等特点，我们拟采用层次分析法对风险进行分析。层次分析法实际上是一种思维方式，是把一个复杂的问题分解为多个目标或准则，通过目标、准则两两比较重要程度来模糊量化算出层次单排序和总排序，以作为目标、多方案优化决策的系统方法。我们在评价对外投资风险的过程中，为了简化程序，以1，0.75，0.5，0.25，0这5个数来划分系统出现风险的概率[11]。通过赋值计算，可以得到每个风险概率的权重，再通过权重的加权得出总风险概率。

（一）绘制层次结构图，建立判断矩阵

首先，根据投资风险的种类及各个风险之间的从属关系分为目标层、指标层和最底层，得出如下的层次结构图：

以C1，C2，…，C8依次表示决策风险、管理运营风险、…、违约风险。

1.对于对外直接投资风险C1，C2，…，C8哪些风险影响程度更大，我们通过文献资料整理以及与风险分析者或投资决策者的对话，按照各个风险因素对于系统风险影响的重要程度，以1、3、5、7、9分别代表同等重要、重要一点、明显重要、强烈重要及绝对重要，以2、4、6、8及各数的倒数表示中间值或相反值，得出因素之间的判断矩阵。如C1和C2比重要一点，赋值为3；C1和C3相比，C3重要一点，赋值1/3；C1和C4相比，C1明显重要，赋值为5；C1和C5比重要一点，赋值为3；C1和C6比明显重要，赋值为5；C1和C7比强烈重要，赋值为7；C1和C8比介于5和7之间，赋值为6，得到表1：

利用Matlab求得上述表1中矩阵的最大特征值为λmax=

8.3621，矩阵的一致性指标CI===0.0517，此8阶矩阵的平均随机一致性指标RI=1.41（查表得）。则随机一致性比例CR=CI/RI=0.0367<0.10，具有满意的一致性。根据相关理论我们计算出，C1，C2，…，C8的权重系数分别为0.2568，0.1140，0.3143，0.0625，0.1140，0.0679，0.0269，0.0434。

2.关于C1，C2，…，C8中各个因素对系统风险值的影响程度，计算出系统风险的概率（1，0.75，0.5，0.25，0）的相对权重。

对于决策风险C1：设S1，S2…，S5之间的相对重要赋值（见表2）：

通过Matlab软件分析数据得知上述表2中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.0389，0.0762，

0.1607，0.3620，0.3620。

对于管理运营风险C，设S1，S2…，S5之间的相对重要赋值（见表3）：

经验证，上述表3中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.0523，0.1308，0.2819，0.4265，0.1084。

对于政治风险C3，设S1，S2…，S8之间的相对重要赋值（见下页表4）：

经验证，下页表4中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.1554，0.3970，0.2611，0.1249，0.0617。

对于战争风险C4和整合风险C6，我们设其对S1，S2，S3，S4，S5具有一样的影响度，设S1，S2…，S8之间的相对重要赋值（见表5）：

经验证，表5中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.0324，0.0840，0.1785，0.3237，0.3813。

对于市场风险C5，设S1，S2…，S5之间的相对重要赋值（见表6）：

经验证，表6中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.0667，0.0972，0.1600，0.2625，0.4185。

对于财务风险C7和违约风险C8，我们设其对S1，S2，S3，S4，S5具有一样的影响度，设S1，S2…，S5之间的相对重要赋值（见表7）：

经验证得知，表7中矩阵具有满意的一致性，计算得出S1，S2，S3，S4，S5相对权重为0.0308，0.0678，0.1275，0.2650，0.5088。

3.利用C1，C2，…，C8的权重对S1，S2…，S5的相对权重进行加权平均，得到S1，S2…，S5的组合权重分别为0.0788，0.1861，

0.2059，0.2716，0.2579。

（二）数据分析和对外投资风险的确定

根据以上数据得出，政治风险对对外直接投资总风险的影响最大，权重为0.3143，在100个案例中政治风险案例也为数最多，达到28例，如华为海外投资美国遭拒、三一重工海外并购遇阻等。其次是决策风险，权重为0.2568，在100个案例中，占到18例。企业在进行海外投资之前要对投资地区全方位考察，谨慎做决定，特别注意政治风险、决策风险等带来的影响。我们用加权的方法将以上各风险的概率权重进行处理，得出对外直接投资风险概率为：R*=0.0788*1+0.1861*0.75+

0.2059*0.5+0.2716*0.25+0.2579*0=0.3892。在进行对外投资决策时，R*的值一般不应该超过0.6，否则就应该放弃投资。这样以风险权重值的方式反映了人们对复杂的投资项目风险的判断，投资者可根据此来判断是否进行投资或选择最优方案。

三、对外投资风险的防范方法

1.在政治风险、战争风险的防范上，应做到在投资前对东道国的政治、法律、经济、等投资环境进行评估，加强与中国驻当地大使馆、经济参赞处等机构的交流沟通；在投资过程中建立并完善风险监控—预警体系，根据具体情况提前预测政治风险；同时可通过利润再投资等经济促进方式来增加与东道国的融洽度。在风险发生后，积极采用国际法律和谈判途径进行补救，利用多边投资担保机构解决投资争端[12]。中国政府及对外投资相关机构作为企业的后盾，应利用部门的信息获取便利，及时对企业进行风险提示，对企业海外风险管理过程进行指导和监管。

2.购买海外投资保险，转嫁投资风险。企业应充分运用东道国的投资保证及保险制度，减少损失。海外投资保险额一般能涵盖投资额的90%甚至更高，这极大地降低了损失程度。企业还可购买中国进出口银行等公司的境外投资保险业务，有效规避政治、外汇管制风险。

3.重视国内外不同文化之间的融合，培养国际化专业人才，应对整合风险。企业应分析和总结海外投资成功的经验和失败案例的教训，如上汽双龙整合不利案例，积极寻求不同文化之间的切入点，逐渐建立双方的信任感和信用感。同时要注重跨文化交流培训，提高员工的团队协作能力，提高企业的效率。

4.注重可行性研究，用科学的方法指导投资。企业应该全方面地考察东道国的投资环境，考察当地政府是否有强烈的投资合作意愿，当地是否有稳定的经济发展市场，是否有有利的投资管制政策。另外投资前还要做好项目可行性研究，对资金、原料资源、销售渠道、成本利润等和投资项目息息相关的因素进行全面细致的研究，出具投资评价报告，从而用客观科学的方法规避主观的决策风险。

5.重视供应链的作用，减少管理运营风险的发生。企业应该重视供应链的商流、物流、资金流和信息流的管理，实现这“四流”的协同管理，通过引进科学先进的管理技术及工具，努力识别和控制来自供应链内（如决策风险、合作伙伴关系风险）、外部（如地震等自然灾害）的风险，保证信息传输渠道的稳定畅通，防止供应链结构的两极化发展。

参考文献：

[1] 傅劲锋，张运鹏.中国跨国公司对外直接投资动机和策略分析[J].华南农业大学学报，2008，（1）：50-55.

[2] 陶涛，麻志明.中国企业对外直接投资的动因分析[J].改革与战略，2009，（2）：152-155.

[3] 李一文，张波.中国对外直接投资研究综述[J].经济论坛，2011，（3）：71-74.

[4] 高敏雪，李颖俊.对外直接投资发展阶段的实证分析—国际经验与中国现状的探讨[J].管理世界，2004，（1）：55-61.

[5] 刘盘根.中国对外直接投资的发展趋势分析[J].特区经济，2010，（6）：261-262.

[6] 张谦，胡剑波.后危机时期中国的对外直接投资[J].经济导刊，2011，（3）：30-31.

[7] 商务部.三部门发布2012年度中国对外直接投资统计公报[EB/OL].http：//www.gov.cn/gzdt/2013-09/09/content_2484279.htm，2013-09-09.

[8] 左妍冰.2012年中国对外直接投资878亿美元 首列世界三甲[EB/OL].http：//gb.cri.cn/42071/2013/09/09/6871s4247359.htm，2013-09-09.

[9] 商务部.商务部、国家统计局、国家外汇管理局联合发布《2012年度中国对外直接投资统计公报》[Z].2013-09-09.

[10] 郭晋晖.对外直接投资“十连增”近四分之一企业亏损[N].第一财经日报，2012-08-31.

[11] 臧振春.风险投资决策的多层次权重分析研究[J].经济经纬，1999，（4）：44-46.

[12] 颜晓晖，聂名华.企业境外投资的政治风险及应对策略[J].国际经济合作，2007，（7）：21-25.

[责任编辑 陈 鹤]