构建风险勘查资本市场的条件分析

牛丽贤+付水兴

矿业风险勘查资本市场作为矿产资源勘查资金融通的重要平台在加拿大已经有上百年的历史，对于加拿大乃至全球矿业的发展起到了举足轻重的作用。据多伦多证券交易所（以下简称“多交所”）公开披露信息显示，截止2014年1月底，多交所上市初级勘探公司1546家（包含油气类），占多交所创业板上市公司数量的72.5%。相较之下，中国作为矿产资源第一生产和消费大国，在矿业风险勘查资本市场的发展上显然已严重滞后。一方面，我国对矿产资源刚性需求在未来十五至二十年还将保持持续上升态势；另一方面，地质勘查业又面临国家对地质勘查项目投入回归公益、地勘单位企业化改革的挑战。如果没有一个行之有效的矿业风险勘查资本市场作为支撑，很难吸引到商业性矿产勘查投资，地勘单位企业化改革后的生存和发展也会面临困境，进而导致矿产资源勘查的进程放缓甚至停滞，最终影响到矿产资源的供给。因此，矿业风险勘查市场的建立是当前亟待破解的难题，而对矿业风险勘查资本市场的建立条件的研究有助于推动我国风险勘查资本市场的建设进程。

通过对加拿大矿业风险勘查资本市场的研究，本文认为矿业风险勘查资本市场的建立不可或缺的条件包括以下几个方面：

一、具有相对丰富的矿产资源和发达的矿业

本身拥有较为丰富的矿产资源和发达的矿业，是矿业风险勘查资本市场形成的重要基础。据美国地质调查局公布的数据，加拿大境内有近300种金属和非金属矿产，其中约有60余种具有商业开采价值；多种矿产的储量位于世界前列，其中钾盐、铯的储量居世界第一；铌的储量居世界第二位；泥煤、碲的储量居世界第三位；钍、钼、钨、铂族金属、铋的储量居世界第四位；硫酸钠的储量居世界第五位；镍、锂的储量居世界第六位；钴、铼的储量居世界第七位；锌、钛铁矿的储量居世界第八位；银、镉的储量居世界第九位；石油、铅的储量居世界第十一位；铁矿石、铜的储量居世界第十二位。矿业不仅是加拿大的主要产业，而且在全球矿业市场中占有重要地位，是全球最重要的矿产资源出口国之一，是全球初级勘探公司的核心，是全球重要的矿业融资中心，是推动全球矿业发展的重要力量。

二、政府对矿业发展和矿业投资持鼓励和支持态度

政府的态度，会直接影响到矿业风险勘查资本市场的有效运行。以加拿大为例，为了鼓励矿业发展和矿业投资活动，政府采取了多项税收优惠政策。首先，矿业运营企业名义税率大约在31%—46%之间。其中，联邦税率2012年7月1日后下降至15%，省和地方税率为10%—16%，其余为矿业税的税率3%—12%。2007年以后矿业税可以在各类所得税税基中全额抵扣，因而矿业企业的实际税率要比名义税率低不少。其次，大多数资本投资在各类所得税和地方矿业税中可以抵扣。值得一提的是，加拿大独特的可抵税流转股票（FTS）机制允许矿业公司为其在加拿大的矿业勘探和开发获得融资，FTS投资者投资于流转股票的资金可全额免税。这些做法，不仅对矿业公司减负，并且极大地调动了全民对矿业勘探开发投资的热情，是矿业风险勘查资本市场得以存续的重要保障。

三、具备符合市场化运作的矿业权管理体系

从本质上讲，矿业风险勘查资本市场的投资对象是各种形式的资源勘探开发权利。因此，如果矿业权的流转非市场化，就不可能有矿业风险勘查资本市场的存在。

加拿大矿业权管理简单而透明，矿业权可以按照市场规则自由流转，主要表现在三个方面：第一，在探矿权和采矿权的衔接上，很少阻碍，顺畅便利。探矿权过渡到采矿权也只需要办理简单的登记手续；第二，矿业权的转让和抵押更加简单，在这里仅被看作是一种商业行为，多数省份通常不需要政府管理部门批准，只要求转让者到登记部门进行变更登记即可；第三，对采矿权人的采矿投资能力没有明确要求。在加拿大，取得采矿权与投资人是否有能力进行开采关系不大。而在实际操作中，大型的矿业公司往往不直接进行风险勘探，而向风险勘探者购买采矿权。

四、拥有与矿业风险勘查投融资活动相适应的交易规则

矿产资源勘探是一个专业性强，需要持续资金投入，而且在不发生矿权转让或进入开发前无法产生现金回报的漫长过程。为了让投资者放心地进入这一“神秘的投资领域”，切实防范勘探融资过程中的各种不诚信行为，维护正常的市场秩序，需要有相应的规则体系。核心的交易规则包括：一是特殊的市场准入条件。多交所对初级勘探公司的上市要求做了特别规定，比如没有对盈利能力的要求，对资产的要求也仅规定能足够支持其在第一个财年内的预算范围内正常运营支出。二是严格的信息披露要求。鉴于初级勘探公司运营的高风险性，加拿大制定专门针对矿业项目的信息披露规范，即《加拿大国家矿业项目信息披露规范》（简称43-101规范）。这些规范纳入证券交易所上市规则，并且会根据实践中发现的问题，不断进行版本更新。三是第三方独立担保制度。在加拿大上市监管方，仅就上市过程的形式问题进行审查，而所有实质性问题都留给专业机构和专业人士。所有的技术报告都必须有独立资格人士验证；所有的法律、财务问题都必须有律师、审计师、会计师的把关 。这些专业人士要对其签署的文件终身负责。四是相对灵活的退市制度。在美国、加拿大、澳大利亚，上市公司“有进有退”是一种正常、常规的现象。退市制度，有利于净化市场环境，抑制绩差股、“壳资源”炒作，理顺股票价格体系，真正发挥资本市场优化资源配置的功能，同时也给投资者一颗“定心丸”。五是特殊的定价机制。由于风险勘查资本的融资主体初级勘探公司没有盈利，核心资产是勘探项目，无法用一般的评估标准对其进行估值。因此，需要有一套专门针对初级勘探公司和勘探项目的评价和估值标准。六是做市商制度。“做市商制度”是一种促进证券市场流通性的重要手段，是全球创业板市场普遍采用的一种竞价交易制度。这种制度安排，对于风险勘查资本市场是不可或缺的。风险勘查资本市场上市的公司一般规模比较小，风险高，投资者和证券公司参与的积极性会受到较大影响。特别是在市场低迷的情况下，广大投资者更容易失去信心。如果有了做市商，他们承担做市所需的资金，就可以随时应付任何买卖，活跃市场。买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面，承担另一方的责任，交易就可以进行。因此，做市商保证了市场进行不间断的交易活动，即使市场处于低谷也是一样。

五、足够的矿业投资资本来源

“矿业资本”是风险勘查资本市场的血液，是确保市场存在和有效运行的基础条件。如果没有充足的资本源源不断地向市场输血，这个市场就难以维系。一方面，多交所因毗邻美国，可以实现美国资本市场的资金自由进入，另一方面，由于加拿大独特的可抵税流转股票（FTS）机制，吸引了众多机构和个人投资者进入矿业风险勘查资本市场，从而保证了市场的资本供给。

综上所述，中国具有丰富的矿产资源和相对发达的矿业，也有充足的资金供给。因此，我国具备了构建风险勘查资本市场的基本条件，相信只要各方共同努力，在不久的将来有可能建成符合中国国情、具有中国特色的矿业风险勘查资本市场

〔本文系中国地质调查局地质调查工作项目“我国主要有色金属找矿成果评价与区划”（任务书编号：12120114070401）阶段性成果〕

（牛丽贤，1974年生，山西太原人，博士，有色金属矿产地质调查中心。研究方向：矿产经济与管理。付水兴，1961年生，福建人，教授级高工，有色金属矿产地质调查中心。研究方向：矿产勘查、矿产经济与管理）endprint