我国公司资本结构的现状与分析

曹素静　陈会凡

摘 要：我们一直关注的话题是如何寻找公司最佳的资本结构和最优的资本结构。现在最重要的任务是怎样解决现在我公司资本结构中资产负债率过高，股权的不合理。本文通过对我国公司资本结构问题的表现、成因分析后，提出了解决我国公司资本结构问题的方法战略。

关键词：资本结构；资本结构现状；资本结构分析；资本结构优化

资本结构在理论和实践中都是非常重要的一个问题，那么现在我们关注的焦点是如何让寻找公司的最佳资本结构和最优的资本结构，由于公司治理结构不完善、股权结构不合理和公司资本结构不合理造成企业利息负担重。本文通过对我国公司资本结构问题的表现、成因分析后，针对我国公司资本结构的问题提出了解决的方法策略。

一、资本结构理论的定义

（一）从广义上来说资本结构是指企业资产负债表右方所显示的各种资本来源之间的构成或比例关系。狭义的资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例。

（二）资本结构理论的发展

1.无企业税MM模型理论美国经济学家莫迪格利安尼和米勒最初提出了MM理论， 他们认为资本结构和所得税不影响企业的总价值。因此，企业的所有证券持有者的总风险不会随着资本结构的改变而变动。所以，公司的融资组合无论怎么改变，都不会影响到公司的总价值。

2.有企业所得税MM模型理论有企业所得税MM模型理论加入了所得税的因素，得出结论为：企业的总价值会受企业资本结构的影响， 公司经营增加负债可以减少税收。

3.权衡模型理论权衡理论认为：资本结构组合最优时企业价值最大化，企业存在也是一个最优资本的结构组合。由于债务的增多形成的企业风险和费用会制约企业无限追求免税优惠或负债最大值。因此，在负债价值最大化和随着债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间做衡量，然后选择最佳的平衡点是企业选择最佳的融资结构。

二、我国企业资本结构的现状及优化方法

（一）我国企业资本结构现状我国上市公司资本结构的一大特点是对股权资本的偏爱。长期资金的构成中，企业长时间在负债中占很大的比例，甚至有的长期没有负债。我国处于经济发达地区和采用现代企业制度来管理的企业偏爱于适中的负债水平，这样不仅可利用债务杠杆作用，又能使企业减轻财务负担和降低财务风险。

（二）我国资本结构的问题

1.融资来源失衡：内源融资过低在市场经济很发达的情况下，对盈余的保留是企业最重要的资金来源。当然，融资来源失衡问题尤其在国有企业方面做的很不好，存在很大问题。我国国有企业对外源融资的依赖程度很大，外源融资占其融资来源的很大比例。

2.融资结构失衡：企业负债过高从改革开放以来，我国企业资产负债率过高逐渐成为企业经营中急需解决的一个重要问题。当前的资金管理体制，国有企业固定资产投资拨款逐步实行建设贷款制度，对基本建设的拨款国家财政应该逐步减少，由银行为国有企业的全部流动资金提供贷款。

3.债务结构失衡：由于流动负债过多，流动负债的比例在负债结构中占的比重过多，长期负债占的币种相对较少。由于流动负债风险高、舟曲短的特点。使得企业会承担很大的还债压力和高危险，长期的负债使企业的流动资金严重不足

4.债务来源失衡：银行贷款过多到目前为止我国信用市场还不是很发达，投资者对企业有猜忌，企业的资金又大部分依赖银行。国有企业在此方面尤为严重，对银行有一种历史沿革的资金依赖，股票融资、债券融资等在金融市场上取得的资金所占比重非常小。

（三）我国企业资本结构的优化战略

1.企业过度负债的认定标准通常，我们不能将较高的负债率简单地认定为负债过度，相反，当一个企业拥有较高的资产负债率而企业盈利状况良好，能够按时清偿债务的本金和利息时，企业的生产经营是充满生机和活力的。但是，当企业资产负债率较高，而资产所创造的收益不足以补偿借款的利息时，企业股东投入的资本就要受到债务的侵蚀，由于企业生产经营效率的低下，不能创造出足够的现金流量用于支付债务的利息和本金时，企业就要发生财务危机。

企业过度负债的标志有：

（1）所获得的收益不能够保证利息的支付。

（2）流动比率和速冻比率远低于标准。

（3）长期债务偿还能力很差。

2.企业资本结构优化的具体措施

企业价值的最大化是企业资本结构优化的最终目标。从筹集资本的角度来看，企业筹资所形成的综合资本成本的高低决定企业价值，综合资本成本的越低，企业的价值越大；从企业价值与企业效率两者之间的变化关系考虑，企业的股权结构以及在其基础上所形成的企业治理结构对企业的价值影响也很大；从企业作为一个集体出发来看，企业价值又由构成企业这个集体的各个相关利益主体的利益之间均衡程度有关系。因此，企业在寻找在资本结构优化的过程中，要以企业价值最大化的为最终目标，在这个目标的指引下，寻找实施企业资本结构的优化方法战略。

（1）存量优化与流量优化相结合

企业资本总量保持不变，实现企业资本结构优化需要通过调整企业负债与权益资本的比例关系，这就是存量优化。改变企业资本的总量来实现企业资本结构则是流量优化。存量优化一般适用于资本总量完全能够使企业保持正常的生产经营，但是负债与权益资本二者之间的比例关系严重失衡或者负债与权益资本各自内部结构存在问题的情况。流量优化一般适用于企业资本总量太多或太少，需要通过调整企业资本总量，来达到优化资本结构的目的。但是，并不等同于资本结构的调整都对达到资本结构优化的效果。

（2）资本结构优化资产结构优化相结合资本结构优化的目标是使企业价值最大化。因为企业投资所产生的现金流量收益和企业资本结构所产生的资本成本这两个因素都会影响到企业价值，所以，在资本结构的优化过程中，二者要相结合，互相协调，从而达到更好的效果。

（3）企业资本结构优化与优化资本市场相结合

资本市场是企业筹集与取得资金的重要来源和场所。资本市场发展的成熟与否，直接制约着企业筹资风险的大小与资本成本的高低，会影响到企业的资本结构。在当今市场经济条件下，资本市场对企业资本结构优化的作用越来越重要。伴随着我国国有企业改革的不断深入，越来越多的国有企业将被转换为股份制企业，在资本市场上发行股票、债券筹集资本，将会变得越来越常见。（作者单位：河北经贸大学）

参考文献：

[1] 刘涛，谈我国上市公司资本结构现状及优化措施，商业时代（原名 《商业经济研究》），2011（20）：67-68。

[2] 马宏伟、刘蕾、李文平，论企业资本结构的优化，企业管理，2011（12）：110。

[3] 傅昌銮，我国不同类型企业资本结构的现状与优化，时代金融，2011（2）：143-144。

[4] 董本信、杨帆，上市公司资本结构优化的研究，中国乡镇企业会计，2011：37。

[5] 刘博，我国上市公司资本结构的现状及优化对策，商场现代化，2012（689）：109-110。