众筹融资运营模式及风险分析

王阿娜

(华侨大学 厦门工学院，福建 厦门361021)

创业是一个国家经济发展中最具活力的部分，是经济发展的原动力。但是，创业融资项目交易费用高昂、创业融资项目信息不对称问题严重、项目存在高度不确定性等制约着创业活动的繁荣［1］。特别是当前国内银行体系对创业型中小企业的支持力度有限，创投基金体系也正处于发展初步阶段，创业融资亟需投融资体系的创新。互联网平台为跨越时空障碍交流信息提供了可能，降低了交易成本，催生了人类生活方式和生产经营方式的变革，网络社区、电子商务、网上银行即是这一变革的重要表现。借助互联网平台的创业投融资创新也得到了长足的发展，其中尤以众筹融资为典型代表。Massolution最近的一项研究显示，全球有超过600家大众融资平台，行业规模已从2009年的5.3亿美元增加到了2012年的27亿美元。Massolution公司的研究预计，2013年大众融资总额将达到50亿美元之多［2］。

作为一种新生事物，众筹融资一方面有利于创业者低门槛高效率融资，另一方面在实践中存在种种问题，挑战了传统的投融资监管体系，其能否广泛推广仍是个未知数。本研究便围绕众筹融资的运营模式、优势和风险情况展开分析，力求为国内开展众筹融资模式的创业者提供理论借鉴。

一、众筹融资运营模式

众筹翻译自国外crowdfunding一词，即大众筹资，是指项目发起人通过创意或产品的展示，争取大众的支持，进而向大众筹集项目资金的模式。众筹模式的兴起打破了传统的融资模式，每一位普通人都可以通过该种众筹模式获得从事某项创作或活动的资金，使得融资的来源者不再局限于风投或银行等机构，而可以来源于大众［3］。这种模式主要扶持初创企业，缓解了小微企业起步阶段和个人创业融资难的问题，具有一定的现实意义。本研究在分析众筹运营实践的基础上，提出了众筹运营模式图(见图1)。

图1 众筹运营模式图

(一)主体分析

众筹的主体三个:项目发起者、众筹社区平台、项目支持者。项目发起者为资金的需求方，项目支持者为资金的供给方，众筹社区平台为第三方。

1.项目发起者

项目发起者主要有:一是有创造能力，但缺乏资金付诸实践的人。他们拥有自己的专利技术，有创业的梦想和规划，但是启动资金不足，产品的市场需求不清，市场推广经验欠缺。二是已经把创意付诸实践，成立工作室或公司，其资金来源主要是亲朋好友、住宅抵押贷款、信用卡或银行小额信用贷款，数量非常有限，难以满足产品和市场进一步开发的资金需求。项目发起人在众筹社区平台展示自身的技术、资源、实力，分享创新理念和创业价值观，最终筹集到来自大众的初创资金。

成为众筹典型项目一般具有如下特征:一是面对特殊的市场需求。二是拥有较高的进入壁垒。三是有成熟的成品展示。根据Kickstarter网站的项目分类，包括艺术、动画、舞蹈、设计、时尚、电影(视频)、食物、游戏、音乐、图画、出版、科技、戏剧。有关统计数据显示，电影是获得网友捐助资金最多的项目，音乐位居第二。捐助人数增长最快的是游戏类，发布项目最多的是设计类，成功率最高的却是舞蹈类，成功率达到74%。［4］

2.支持者

支持者主要有两类:一类是具有一定闲置资金的个人，他们认同项目发起人的价值观，希望看到他们成功创业，或者希望成为产品的需求者，获得项目成功后的产品或服务，或者希望成为某个项目的投资者，分享项目利润。第二类是政府部门、银行、大型企业，政府部门、银行通过众筹社区平台把创业扶持资金或贷款更高效地用于资助创业者，大型企业发挥慈善作用，通过资助创业者，提升良好社会形象。目前，国内众筹网站“点名时间”正在实践推进一项计划，希望联合100家企业，每家企业100万，总共一个亿的支持力量，让所有在中国做创新的团队都获得关键的资金支持［5］。

3.众筹社区平台

目前，民间融资中介开展业务的形式主要有两种:一是作为资金的中介，用各种来源的资金和自有资金用于民间借贷，承担一定的放贷风险，并收取利息;二是作为信息的中介，为资金借方和贷方“搭桥”，不直接参与借贷活动，不承担相关风险，借贷交易达成后收取一定比例的中介费。众筹社区平台在众筹融资中主要发挥信息中介的功能，是连接发起人和支持者的互联网终端。众筹社区平台通过构建交流互动平台，完善运行机制，架起资金需求方和供给方之间的桥梁。它们既要甄别项目发起者的身份，协助项目发起者包装宣传项目;也要甄别支持者的身份，协助项目发起者寻找更多的资助者。众筹社区平台可以是综合性的，也可以是专注于某一个行业。2009年创建的美国网站Kickstarter是规模最大的众筹社区平台，也是众筹模式的起源。国内综合性的如2011年7月上线的点名时间，它是国内最早、发展最成熟的众筹网络平台。垂直网站专注于艺术、科技等具体领域，比如专注于支持音乐创作的“乐童音乐”、致力于资助微电影的“淘梦网”等。

(二)众筹融资运行机制

鉴于通过互联网平台提高信息沟通效率，降低交易成本，众筹融资的运行机制为:以项目发布机制为起点，以市场营销机制为动力，以资金流转机制为核心，以利益回报机制为保障，以社区交流机制为协调。(见图2)

图2 众筹融资运行机制图

1.项目发布机制

发起人把项目提交众筹社区平台，众筹网组织人员审核项目。审核通过后确定项目包装发布的形式和内容。图文并茂，配套视频，多个角度呈现项目的全貌，涵盖项目发起人的资质，产品或服务的价值、效用和特色，项目的研发进展和目标，需要大众的支持的原因和目标筹资金额等。其中，目标金额的设置需要考虑生产、制造、劳务、包装和物流运输成本。筹资的金额从几十元到几百元、几千元等不同的档次以及相应的支持者人数的上限。筹资的项目发布后，会有预热期，积累关注，征集反馈，为项目的正式筹资做好铺垫。正式的筹资期一般为30天左右。

2.市场运营机制

众筹模式对于初创者的意义不仅在于筹集项目启动资金，还是一种有效的市场推广机制。众筹网站所拥有的媒体关注度、项目的曝光度、团队的专业度都是初创企业可以利用的低成本的市场开拓的资源。网站专业的团队协助发起人立足大众视角，进行个性化的包装与优化，更加容易被消费者认可和接受。项目正式筹资的过程，也是市场推广的过程，产品被预购。与此同时，也可能通过该平台吸引到潜在的供应商、经销商等上下游企业，迅速建立供应链及销售渠道。

3.资金流转机制

在设定天数内，达到或者超过目标金额，项目即成功，发起人可获得资金;如果项目筹资失败，那么已获资金全部退还支持者。项目筹资成功后，众筹社区平台或者可以马上把资金给发起人，或者预留一部分。目前，国外项目成功了，马上会给项目发钱去执行;国内为了保护支持者，把它分成了两个阶段，会先付50%的资金给发起人启动项目，项目完成后，确定支持者都已经收到回报，才会把剩下的钱交给发起人。

4.利益回报机制

众筹具有一定的公益属性，回报是吸引公众支持的重要因素，也是区别于传统公益的主要特征。利益回报主要有两类:一类是以实物、服务或者媒体内容等作为回报，支持者的资助行为为预购行为。实物如项目研发的产品，服务如会员卡，媒体内容如电影或音乐的CD，在电影中植入广告、添加名字等。对支持者的回报与项目成品或者衍生品相配，一般有3-5种组合不同的回报形式供支持者选择。另一类是以股权或资金作为回报，支持者的资助行为为投资行为，期望获得投资溢价。这类的平台如众帮天使网。

5.社区交流机制

通过众筹网站发布项目后，依托互动平台，让消费者参与到产品的设计、定位上来，听取消费者的建议，让产品更加接近市场需求。发起人定期公布项目进展，分享价值观，给支持者发送电子邮件表示感谢或在个人页面中公开答谢他们，让支持者有被重视的感觉，增加参与的乐趣，同时获得支持者的信任，促成他们做出决策。大众通过该互动平台，随时发表自己的想法、建议，甄别项目的风险和收益，帮助自己做出决策。众筹平台的社区交流对营销推广和销售是有相当作用的。研究表明，社区的氛围越符合参与者的个性、社区价值观与参与者越接近、社区在参与者感兴趣产品上提供的信息及设计理念越丰富，就越容易使社区参与者产生认同感并引发相应的消费行为［6］。

在以上运行机制的作用下，项目支持者以经济理性和非经济理性为决策准则，做出购买或投资的决策。在众筹融资中，大多数项目支持者都是陌生人，这种现象隐含着交易决策存在非经济理性动机的可能性。经济理性是自利的，非经济理性是利他的。经济学从合作互惠出发证明了利他行为存在的合理性，并将它视作延期支付的交换［1］。项目支持者在决策中的利己动机和利他动机是并存的，共同发生作用的，它们的杂合体构成真正的决定因素。众筹融资不是捐赠和慈善，它有获得某种回报的需求，同时，从心理上认同发起人的价值观，或者对发起人的创业历程产生共鸣，希望对方能够成功，即为利他动机。

二、众筹融资的优势

众筹融资因应了创业经济发展的需求，吸收了网络社区参与灵活、方便、快捷的优势，极大地激发了大众创意的生成和落地，帮助项目发起人迅速把握市场脉搏，赢得目标客户群和广泛的上下游人脉资源，筹集到项目启动资金。

1.创业经济发展的需要

创业型经济具有增强自主创新能力、转变经济增长方式和扩大社会就业的显著作用，已经成为经济发展的引擎和重要的推动力。当前，创意很多，技术很多，但缺乏足够多的把创意和技术转化为现实生产力的实践。创业经济的发展需要有效的政策支持，更加需要大众参与其中，共同营造创意、创新和创业的氛围。众筹模式的创意来源于大众，支持者也来源于大众，项目和资源来源广泛。它立足于高科技的成果转化和影视、音乐等精神层面的范畴，汇集了大众的创新成果，筹资的门槛低、障碍少，有利于活跃创新市场，迅速激发大众勇于创新，大胆实践创意，形成大众为基础的生生不息的创业文化。

2.资金来源的广泛性

在现有担保体系不完善和融资成本比较高的情况下，创业者希望能够有低成本、低风险的融资方式，筹集到足够的启动资金。众筹融资依靠项目的创新产品，无须担保，筹资成本低，是一种公平务实的新型筹资方式，基本可以满足项目启动的资金需求。它的典型特征是筹资来源广泛，资金数量不受限，其综合结果是筹资数量的想象空间很大。众筹融资信息向大众公开，公众参与的资金可多可少，有不同的档次可供选择，极具灵活性。

3.获取市场资源的快速途径

项目发起人存在资金不足和市场资源匮乏的双重压力，众筹融资不仅可以聚集大众的资金，而且也是市场营销和销售的过程。借助众筹社区平台的项目发布机制、社区交流机制等向大众推介项目，赢得了一部分消费者和上下游的合作伙伴。这是传统的融资渠道难以达到的，也是众筹融资的重要价值所在。

三、众筹融资的风险分析

众筹融资不同于一般意义上的融资，作为一种新生的事物，其不确定性更大，蕴藏着更大的风险，主要有法律风险、技术风险、信用风险和管理风险。

1.法律风险

对于预购行为的众筹行为在法律上是允许的。但是作为投资的众筹行为存在法律风险。众筹网站通过向投资人提供目标公司的增资扩股、股权转让等商业信息，促成投资人与目标公司股东签订增资扩股协议、股权转让协议或者其他协议，最终使投资人成为目标公司的新股东，投资人从事的是股权投资行为。因为资金来源于大众，对象不特定。根据法律规定，股份有限公司向不特定公众发行，必须要经过批准。众筹网站的行为有证券经纪的意味。根据中国法律规定，从事证券经纪业务需要得到中国证监会批准的特殊资质。

2.技术风险

技术风险主要指产品技术的不成熟、寿命不确定或持续创新能力不足等带来的产品难以获得市场竞争优势的风险。(1)产品技术不成熟。众筹项目有一部分是技术处于开发阶段或技术试验阶段，如果研发生产出来的产品无法达到预期的功能，或者产品的瑕疵多，项目的支持者将会蒙受损失。一个创意项目跟一个过硬的产品有本质的区别，如果把两者弄混，将是非常危险的。(2)技术标准缺乏。产品生产出来后，因为属于前沿性的高科技产品，缺乏鉴定的标准，支持者难以鉴定质量是否合格，会不会存在质量安全隐患。(3)技术寿命不确定。现代知识更新加速，科技发展日新月异，新技术的生命周期缩短，一项技术或产品被另一项更新的技术或产品所替代的时间是难以确定的。如果换代的时间提前出现，或者实力雄厚的企业率先研发生产出类似产品，发起人的项目价值将大为下降，支持者也有可能面临损失。

3.信用风险

在委托代理关系中，信息不对称与不确定性是在委托代理关系中产生道德风险的的根源［7］。项目支持者与项目发起人形成了委托代理关系，这种关系是基于网络社区建立起来的。美国著名数字预言家埃瑟·戴森曾经对此做出过论断，“数字化是一片崭新的疆土，可以释放出难以形容的生产能量，但它也可能成为恐怖主义者和江湖巨骗的工具，或是弥天大谎和恶意中伤的大本营。”［8］由于网络社区真实与虚假并存，成员间人际关系脆弱，在利益的驱动下，网络水军、网络推手也可能介入到项目推广中，项目发起人与支持者之间的信息不对称与不确定性更加严重。在难以有效鉴定信息真实性和可靠性的情况下，支持者把资金委托给发起人，中间缺乏担保和监管制度，易产生道德风险。此外，众筹的资金来源主要是大众，对大众网友而言，他们往往缺乏对投资风险的预估，难以鉴定发起人是否真正具备专业的知识和能力来实现项目，项目是否具有真实性和合法性等，这无疑增加了项目发起人违约的可能性。对那些居心叵测的人来说，这种模式是有机可乘的，欺诈事件的发生也就防不胜防了。一些狡猾的企业家有很大的空子可以钻，他们可以通过成立虚假公司诱导没有经验的投资者投钱给他们。

4.管理风险

管理风险是指由于项目发起人因管理不当而给支持者造成损失的风险。(1)项目发起人的素质风险。作为项目的领头人，应具有敏锐的洞察力、高超的组织能力和果断的魄力。众筹项目很多发起人都是技术出身，具有技术专长，很少兼具领导才能。(2)组织风险。通过众筹网络社区，在短时间内获得大量订单，这需要迅速组建团队、建立内部管理制度来处理这些订单，并且与支持者保持良好的关系。一些项目发起人反应，通过众筹发布项目后，他们被许多额外的事情困扰，包括回复电子邮件，以及为资助者制作纪念T恤，这导致他们没有时间专心研发技术，最终导致项目失败。如果项目没有一个合理的组织结构，没有一个优秀的团队，没有一个有效的激励和约束机制，技术开发有可能受阻，项目有可能失败。

四、结论及对策

2013年8月14日，国务院办公厅公布的《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》中提出，规范发展私募股权投资基金、风险投资基金创新产品，完善信息服务业创业投资扶持政策，鼓励金融机构针对互联网企业特点创新金融产品和服务方式［8］。众筹融资是一种针对小微企业融资、创业项目融资的有益尝试，具有独特的优势，也潜藏着风险。应该从政策、众筹主体等多个角度共同规范，降低众筹融资的风险，推进众筹的健康发展。

首先，政策层面。建立众筹社区平台运营状况的监测点，适时出台众筹融资的规范性和指导性政策，为众筹在中国的健康发展指明方向。坚决打击通过众筹社区平台实施欺诈行为，提高违约成本。结合网络社区以及电子商务的特征，修改目前的私募政策条例，降低参与者的法律风险。借助众筹社区平台，有针对性设置创业扶持基金。2012年，美国通过了《创业企业融资法案》，法案的宗旨是让小企业和企业家更容易通过众筹融资的方式来筹集资金。新法案允许小公司在线出售最高200万美元的股权。投资者也将被允许投入高达10000美元或10%的年收入，以两者间较少者为限。

其次，网络社区层面。众筹社区网络的风险管控点最多，也是最主要的责任者。推进身份认证和电子签名等网络信任服务，努力打造一个信誉度高、值得依赖、安全的网络社区平台。组建专业性的项目评选团队，鉴别项目的真实性、合法性。评估每一个筹资项目的风险源和风险程度，设定不同的风险等级。明确投融资的流程，发布明确的投融资警示信息，并严格监管投融资流程，降低支持者的投资风险，保证投资人和融资者的互利双赢。跟踪项目进展，督促发起人定期发布进展情况。委托信誉较高的银行等第三方收取和管理筹资款，降低支持者的信用风险。探索投资担保的模式，鼓励大型企业、知名企业家等为初创者提供信誉的担保，降低投资风险。

最后，个体层面。一是支持者。了解众筹模式的运作方式，清晰行业目前的发展阶段以及潜在的风险。对于选定的支持项目要仔细阅读项目说明书，评估支持的风险，以及自身的风险承受能力。明确自身支持项目的原因，是与发起人有共同的价值理念，期望其成功;或是希望获得项目的产品和服务;或是把它作为一种投资方式，期望获得更高的收益，不同的支持原因，所需要关注的风险源有别。二是项目发起人。客观展示项目的全貌，做好项目预算，确定合理的筹资额。以企业家角色自居，组建管理运营团队，坚定项目开发目标，严格实施项目计划。合理规划项目进展，定期发布项目实施情况。定期与支持者展开交流，有选择性地汲取大众的意见。确定切实可行的售后服务方式，保障支持者享受类似产品的售后服务，提高项目的信誉度，为下一步的筹资作铺垫。

［1］林剑.社会网络在创业融资中的作用机理——基于上海新创企业的经验分析［J］.北京科技大学学报(社会科学版)，2007，(2):33-40.

［2］Kurt Wagner.中国人为什么对众筹不来电?［EB/OL］.(2013-07-22)［2013-08-10］.http://www.cyzone.cn/a/20130712/243505.html.

［3］陈小云.消费者参与社交网络营销因素的实证分析［J］.四川理工学院学报，2012，(5):31-35.

［4］唐玮婕.众筹网站让你也可以当天使投资人［EB/OL］.(2013-07-22)［2013-08-05］.http://tech.sina.com.cn/i/2012-07-22/15287415031.shtm l.

［5］佚名.点名时间携手小米手机、视觉中国全力支持中国［EB/OL］.(2013-07-03)［2013-07-30］.http://www.ctsbw.com/event/2013/0703/2278.htm l.

［6］俞晔，王方华，伍青生.网络社区对企业网络直销电子商务平台品牌忠诚影响因素及传导机理实证研究［J］.科技管理研究，2011，(16):192-198.

［7］王晓曦.我国政府融资平台的制度缺陷和风险机理研究［J］.财政研究，2010，(6):59-61.

［8］埃瑟·戴森.2.0版数字化时代的生活设计［M］.胡泳等译.海口:海南出版社，1998.17.