企业过度投资危害分析及对策研究

张振声

[摘要]随着我国市场经济体制的不断完善，我国经济总量和经济发展速度都取得了世界瞩目的成果，而投资是带动我国经济发展的重要因素，也是企业成长的主要动因之一，正确的投资决策可以有效提高企业的赢利能力进而提高企业价值，但是如果企业缺乏对市场的了解，盲目扩大企业投资，就会造成企业某方面产能过剩，最终给企业发展带来巨大的损失。因此，如何提高企业投资决策的有效率，实现企业价值最大化，成为当前亟待解决的问题。

[关键词]公司治理；过度投资；价值

[中图分类号]F276 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）17-0046-02

1过度投资的概念

20世纪80年代，国外学者Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文中提出了过度投资的理论，这为以后学者研究过度投资提供了重要的理论基础，文章通过企业管理者和股东的非对称信息的假设为前提，引入了企业过度投资的问题，并作为企业自由现金流理论的基础论据，Jensen正式地在文章中提出了自由现金流量的概念，并把其定义为企业现金中满足以资本成本进行折现后净现值（Net Present Value，NPV）大于0的所有项目所需资金之后的那部分剩余现金流量。同一时期Lizenberger等学者从股利政策的角度研究和检验了自由现金流量的假说，并提出了企业过度投资的假说，他们对过度投资公司进行了界定：拥有大量自由现金流量，以至于会接受一些NPV<0的投资机会，表现为托宾q<1的公司。他们的研究成果在以后的学术界被广泛采用。

因此，根据以上有关过度投资的相关理论可以总结出过度投资就是指接受NPV<0的投资机会，并将资金广泛地投资于各种效益并非理想的新投资项目，从而降低企业资金配置效率的一种低效率投资决策的行为。由于企业过度投资是一种低效率的企业行为，因此，企业管理者必须充分认识投资行为的各种动机后对其进行有效地治理。

2企业过度投资的危害

由于管理者的错误决策，企业投资行为具有很大盲目性和随意性，这就会引发企业过度投资现象的产生，过度投资对企业有较多危害，具体有以下几方面：

第一，侵害上市公司利益的关联投资。西方国家对于企业的关联交易常常用于企业的合理避税与节约企业的交易成本，但是由于我国市场经济监管制度发展不够完善，现有的经济、法律制度能注重关联交易的信息披露（此种信息披露本身也不够完善），而对企业交易公允性却不做评判也不加以干预。而关联交易本身最容易产生非公允的定价，这种非公允的定价通常会表现为不合理的股权投资或者是债权投资，这时企业就会被迫将筹集的资金以股权投资或者是债权投资的方式为控股公司提供大量的资金，使得企业自身成为控股上司公司的资金筹集工具，任由控股公司进行资金掠夺。

第二，引发盲目多元化投资行为。多元化投资可以分散企业投资风险，但一般来说，企业资金在一定范围内是有限的，多元化的投资并不能绝对比专业化投资更有效率，无效的多元化投资必然有损企业价值，而有效的多元化投资必须要求企业要拥有特定的必备条件。但是就目前我国大多数企业来看，大部分企业多青睐于多元化投资，企业管理者大多认为多元化投资必然会降低企业投资风险，这样不但有利于企业风险的分散，而且可以提高企业获利的机会，把多元化投资作为企业投资战略的必备策略之一，而忽视了企业是否具有多元化经营的能力。在这种错误的理念之下，势必会造成企业被多元化投资的双刃剑所伤，使企业因盲目多元化投资而造成损失。

第三，产生恶性担保的投资行为。融资担保本属于企业正常的经济行为，但是一些上市企业因为过度投资，使融资担保演变成为恶意圈钱的工具。上市企业把融资担保的性质逐步转变并使恶性担保的范围不断扩大，这样的行为必然会导致企业经营业绩大幅下滑，最终会使企业破产倒闭。因此，过度投资引发的恶性担保行为已经成为我国企业面临的突出问题。而关联公司或者是密集的上市公司之间互相的担保逐渐交织成为复杂担保网，这就会引发企业经济关联的多米诺效应，一旦其中一个或一部分企业因为营业能力下降，导致企业经营困难，资金链断裂，这就会牵连相关的担保企业，引发担保范围内企业的集体破产。

第四，导致盲目的资本运作投资行为。近几年来，不少企业认为企业的业务经营是一种低级形态的运营方式，而资本运作才是企业高级形态的经营方式，因此，不少上市企业在这种观念的引导下，纷纷开始效仿，开始进行企业的资本运作的行为。而事实上，资本运作和业务经营是两种不同的企业运作形式，企业必须通过二者的配合才能提高企业的价值，单一的运作方式必然降低企业运营效率，如果出现较大失误，也会使企业因为错误的运营方式而亏损倒闭。

第五，引发行业性的过度投资行为。一般来说，企业在进行投资决策的过程中，应当充分分析企业所投资行业的市场供求状况和产品的生命周期。在通过分析发现所投资行业某类细分市场或者是产品已经供大于求，出现过剩的状况下，企业就应该及时调整投资策略，减少或者是完全撤回资金。但是，市场信息都具有一定的滞后性，企业在投资过程中发现某一行业细分市场或产品没有过剩，有相当大的获利空间，那么企业的投资者就会进行投资，但投资者在投资的过程中应当充分预测投资的风险性，但是多数投资者因为利益的驱使，往往忽略市场信息的滞后性，盲目地乐观，好大喜功，对所投资行为过度自信，导致投入资金远远超出了企业所能承担风险的范围，引发行业过度投资行为，最终因为市场的供大于求，导致投资失败，给企业造成不必要的损失。

3企业过度投资的防范措施

第一，优化企业的股权结构。首先，有效提高非控股股东的持股比例。非控股股东比例的提高可以强化股东的监督能力，一般来说，控股股东如果持股比例过高，就会导致企业被少数股东控制，而提高非控股股东持股比例可以形成合力的、能够使股东间相互制衡的企业股权结构，抑制控股股东通过过度投资侵占其他股东利益，减少企业过度投资的行为。其次，积极培养机构投资者。目前，我国机构投资者在企业中对上市公司的持股率普遍偏低，而提高机构投资者的持股比例可以改变原有企业的股权结构，使其形成制衡性和竞争性的股权结构，改变原有的格局，发挥其监督、协调的作用，避免企业错误地实施过度投资行为。所以企业在治理过度投资的过程中引进以基金公司为代表的各类机构投资者，通过引进基金公司、商业银行等金融中介机构，提高公司治理的能力，避免企业过度投资行为的产生。

第二，强化企业董事会的监督与控制职能。企业首先要保证董事会的独立性，在现代企业制度中，董事会是公司治理的核心机构，因此保证企业董事会的独立性，对有效治理公司过度投资行为，保护企业股东利益具有至关重要的作用。其次，要设立以独立董事会为主导的专业委员会。董事会专业委员会是董事会治理过程中的一个重要组成部分。專业委员会的设立准许独立董事在其擅长领域内发挥作用并在这些领域内负有决策责任，这可以使专业委员会成员在这些领域内摆脱经理人员的控制，有助于董事会工作的合理分工和效率提高，为独立董事职能的细化和落实提供了方法和渠道，为治理过度投资提供了有效的帮助。

第三，完善企业管理层的约束激励机制。企业要建立公开透明、规范合理的薪酬结构，通过合理、公开的薪酬制度约束和管理企业的高层管理者，避免机会主义行为的产生。使管理者利益与企业效益挂钩，让企业管理者在追求个人利益最大化的同时，必须考虑企业经济效益与风险，从而避免过度投资行为的产生。

第四，强化企业信息披露，提高运营透明度。通过企业有效的信息披露，可以强化政府和企业股东对企业经济行为的约束。企业信息的充分披露，就会提高对外界透明度，使信息不对称程度降低，这样就会大大降低投资者的监督成本，提高投资者的投资效率，避免因为过度投资，导致一些非理性投资行为的产生。

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