基于需求分析的商业银行流动性度量研究

蒋云鹤 刘海龙

摘要：文章从商业银行的流动性缺口模型入手，对商业银行的流动性交易性需求、预防性需求和投机性需求进行分析，以国民收入水平、利率和债券市场投资规模为变量，通过1997年到2002年的真实数据进行实证分析，为了保证数据的平稳性，并进行了单位根检验。格兰杰检验的实证结果说明，国民收入水平的增加会提高商业银行流动性，流动性的提高会降低利率水平，流动性的提高会增加债券市场投资规模。

关键词：商业银行；流动性；GDP；利率；债券市场投资规模

一、 引言

针对商业银行流动性问题，国内外学者进行过很多研究，得出了大量有益结论，主要可以分为内外两方面因素展开。Diamond指出，商业银行所提供的服务实质上是一种流动性转换服务，商业银行的转换效率在所有金融機构中是最高的，但也从根源上具有极大的风险。其次，王文华认为，商业银行所需求的盈利性要求贷款和投资总额需要达到一定规模，但这类支出的流动性偏弱，这为商业银行运营中的流动性带来了极大的压力。再次，Peter S.Rose提出，商业银行投资和存款的到期日不相匹配，而且银行对利率变化尤其敏感，以及努力保持银行公信力都是银行流动性风险的重要来源。乔海曙、熊正德认为流动性风险的来源是资产供给与需求的矛盾，包括运营压力、到期日搭配合理性、资产质量和经营信誉。张志杰认为利率市场化、资产质量、到期日搭配是流动性风险的主要诱因。张鹏和胡江芳认为不良资产、存款吸收来源和业务种类是主要原因。金玲提出商业银行的流动性管理经验不足和自身规模是流动性风险的主要来源。总的说来，利率、货币政策和债券投资可以归结为影响商业银行流动性的三个主要因素。

利率高并不代表商业银行流动性风险更小。当流动性过剩时，更应当注意存款结构的变化可能带来的流动性压力。在我国，由于活期储蓄的增长速度超过了定期储蓄的增长速度，说明大多数存款者所关心的根本问题是存款的流动性而不是存款收益。但活期储蓄由于流动性高，那么流向其他资产市场的概率也远高于定期存款。那么所带来的活期储蓄兑现业务和信贷流动性差之间的矛盾成为了影响商业银行流动性的一个重要因素。因此，不论市场流动性好坏，存款人的存款结构都会对商业银行流动性产生重大影响。杨凯生指出，我国居民过高的储蓄是商业银行流动性潜在风险的主要原因之一。陆磊也指出，国内过高的储蓄率是导致商业银行体系流动性过剩和风险产生的根本原因。

作为市场货币存量的调整者和银行业规则的制定者，中央银行对商业银行流动性起着至关重要的作用。有实证研究指出作为最后贷款人的中央银行存在能够降低商业银行资产配置中的流动性资产比例。中央银行作为货币政策的制定者是保证货币市场的稳定性，而商业银行是要保证股东收益最大化。最后贷款人只能保证了商业银行能够持有更多的风险资产，提高了商业银行的盈利性。余小勇通过实证检验，发现商业银行流动性与所指定的货币政策存在长期的均衡关系和一致性。在当前流动性过剩的背景下，中央银行屡次缩紧银根，而商业银行在中央银行的超额储备仍然不断增加，体现出商业银行贷款能力的不断增强。在货币政策和商业银行流动性相关性方面的理论研究仍然较少，并主要局限于宏观领域。

金融市场的发展直接关系到商业银行的资产变现能力和盈利能力。随着债券市场投资规模的不断增大，商业银行已经成为国内债券市场最主要的投资者。从资产方面来看，短期债券和票据是商业银行平衡安全性和盈利性的重要流动性工具，而这需要一个制度成熟的投资市场作为前提。R.Franck提出，证券市场的发展可以起到另一个最后贷款人的作用而保证商业银行的安全性。文章建立了一个两种制度的多期模型，对比了唯一最后贷款人制度和最后贷款人和证券市场共存制度，发现证券市场的存在保证了商业银行资产配置的最优化。而只存在最后贷款人时，商业银行对长期贷款收益率要求更高，降低了商业银行的盈利能力和流动性。

综上所述，虽然现有研究给出了影响商业银行流动性的多方面因素，但从根本上来说供给、需求和利率是分析和解决这一问题的根本着眼点。商业银行存款按照存放形式可以分为多种类别，其中包括存款准备金、贷款、债券投资以及其他流动性资产等等。因此，流动性资产也可以依此分为三种需求类型，即交易性需求、预防性需求和投机性需求。交易性需求是保证商业银行正常运营的资金需求，是商业银行的根本资金保证。一般来说，这种需求由资金成本、资金渠道和相关政策变动所决定。资金成本越低、资金渠道越多、中央银行回笼资金越少，那么商业银行的流动性压力就越小。预防性需求是指商业银行为了应付突发金融波动或资产损耗而持有的额外资本。预防性需求的数额由宏观经济的稳定性所决定。投机性需求是指商业银行为了盈利而进行的资产投资。商业银行在观察到资本市场的投资机会后，通过现有资产进行投资，并能够产生稳定预期现金流。投机性需求是由商业银行对未来市场风向和走向的判断所决定。

本文以商业银行流动性需求为出发点，通过将商业银行的交易性需求、预防性需求和投机性需求定量分析，利用流动性缺口模型，给出了一种商业银行流动性的度量方法，并进行了实证检验。

二、 模型建立

流动性缺口模型是商业银行度量流动性的根本方法。

LG=Cd-Cs（1）

其中，LG是流动性缺口（Liquidity Gap）；Cd是流动性需求（Liquidity Demand）；Cs是流动性供给（Liquidity Supply）。流动性缺口是反映商业银行流动性状况和抗风险能力的根本模型。该指标为正时，说明商业银行流动性足够充分。本文以此指标作为衡量商业银行流动性状况的根本指标。影响商业银行流动性的宏观指标有很多，本文主要涉及GDP、利率和债券市值三个变量。如此选取是因为，GDP代表经济周期波动说明了资金的预防性需求，利率代表市场中货币供求情况说明了资金的交易性需求，债券市值代表债券投资状况说明了资金的投机性需求。因此有流动性状态方程，

ln（Lgt）=ln（At）+？琢ln（GDPt）+？茁ln（It）+？啄ln（St）+？滋t（2）

其中，Lgt表示t时刻的流动性缺口，GDPt表示t时刻国民生产总值，It表示t时刻利率，St表示t时刻的债券市场总值。

为了确定市场流动性的决定因素，需要对上式进行回归。但由于是连续数据，因此回归中很可能存在自相关性，为了保证数据平稳，因此需要首先进行平稳性检验。最后通过格兰杰因果检验来识别各因素的影响力。

三、 数据

本文选取1997年～2012年间共16年的季度数据进行检验，共有64条数据。所有数据来源于中国人民银行网站和《中国经济统计年鉴》。所应用的统计软件为Eviews5.0。

四、 实证检验

1. 平穩性检验。由于经济数据具有很强的连续性，所以本文所涉及到的数据很可能是不平稳数据，因此有必要进行单位根检验。单位根检验一般有两种办法，一个是Dickey和Fuller所提出的ADF检验方法，另一个是Kwaitkowski提出的KPSS检验方法。两种方法各有优劣，为使结果不至偏颇，这里按照确认性数据分析方法（confirmatory data analysis）的思路进行检验。检验中的截距项和趋势项的选择依照赤池准则AIC（Akaike Information Criterion）。从检验结果（表1）可以看出，这些交易波动序列在5%的数据水平上都不是平稳的，但其一阶差分平稳，说明都是I（1）序列。因此，接下来进行协整关系检验。

2. 协整性检验。在单位根检验的基础上，使用Johansen方法对变量进行协整检验。并通过考察迹统计量和最大特征根统计量建立VAR模型，以确定Lgt、GDPt、It、St之间的关系。在VAR模型的构建中，一个首要问题就是滞后阶数的确定，太小不能完整反映模型的动态特征，太大就会影响参数估计的有效性。因此，选取LR统计量（5%置信区间）、FPE准则（最终预测误差）、AIC准则（信息准则）、SC准则（信息准则）和HQ准则（Hannan-Quinn）共5个指标进行判断，最终选取滞后阶数为2。

对向量Yt=（lnLgt、lnGDPt、lnIt、lnSt）进行协整检验（如表2所示）。由于基于VAR模型的协整检验是对无约束VAR模型进行协整约束后得到的VECM模型，其滞后期是无约束VAR模型一阶差分变量的滞后期，所以协整检验的滞后期确定为1。可以发现，无论最大特征根统计量还是迹统计量，都拒绝了r=0假设，接受r=1的假设，因此只存在一个协整关系。VAR系统中的协整关系可以表述为：

ln（Lgt）=1.23ln（GDPt）-2.38ln（It）+0.82ln（St）（3）

从式（3）可以看出，国民生产总值、利率和债券市场规模对商业流动性的影响都非常大。当GDP增加1%，那么流动性缺口就会增大1.23%。说明GDP的增长带来了更大的货币需求，导致商业银行的流动性需求增加。当I增加1%，那么流动性缺口会降低2.38%。说明货币成本的上升降低了流动性需求，导致商业银行流动性需求减少、货币供给增加。当S增加1%，那么流动性缺口增加0.82%。债券投资规模增加说明商业银行投机需求增加，导致商业银行的流动性需求增加。

3. 格兰杰因果检验。本检验中的格兰杰因果检验原则是，如果GDP、利率和债券市场规模是影响商业银行流动性变化的因素，那么GDP、利率和债券市场规模会导致流动性变化，随着这三个变量的变化流动性因此做出反应。反之，如果流动性是GDP、利率和债券市场规模的变化原因，则债券市场变化会先于GDP、利率和债券市场规模发生变化，而这三个变量受到流动性变化的影响。

格兰杰因果检验结果（表3）表明，ln（GDPt）是ln（Lgt）的格兰杰原因，显著水平达到0.183 7。也就是说，GDP的增长先于商业银行流动性的扩大。这是由两方面原因造成的，首先从宏观经济发展角度来说，经济发展会带来更大的企业收益，提高了商业银行存款规模，有效提高了商业银行流动性。其次，这种情况的出现也有可能是由于数据选取引起，本文选取的都是月数据，相比于GDP数据流动性数据体现出一定的时滞性。

从市场资金需求角度来说，GDP体现的是商业银行的防范性需求。当经济向好时，国民生产总值上升，投资风险较小、商业银行呆坏账预期减少，因此防范性需求减少。这就体现为商业银行所需要的额外储备减少，可用于周转的流动性资本增加，即GDP增加会为商业银行带来额外的流动性。

ln（Lgt）是ln（It）的格兰杰原因，显著水平达到0.057。也就是说，流动性变动造成利率的变化，流动性增长先于利率变动。本文认为这是由两方面原因造成的，首先我国的利率仍然没有实现完全市场化，由中央银行根据市场情况进行调整，而中央银行进行利率调整的主要依据之一就是市场流动性的波动。其次，流动性缺口反应的是资金的市场供求关系，利率反应的是市场资金价格，而市场供求关系的变化往往要先于价格变化。

从市场资金需求角度来说，利率体现的是商业银行的盈利性需求。当流动性变好时，商业银行的盈利能力增强，资金价格下降，利率下降。这就体现为商业银行流动性增加，可用于市场流通的资金量增加，导致利率下降，即流动性增加会使利率下降。

ln（Lgt）是ln（St）的格兰杰原因，显著水平达到0.002 9。也就是说，流动性变动造成了债券市场规模变化，流动性变动先于债券市场规模变化。对于商业银行来说，流动性、安全性和盈利性是需要并重的三个基本原则。安全性是商业银行运营中的第一原则，而流动性则是保证实现安全性的必要手段，同时也是保证营利性的重要前提。这也就不难解释为什么商业银行在面临债券投资时，需要优先考虑流动性。

从市场资金需求角度来说，债券市场规模体现的是商业银行的投机性需求。当流动性变好时，商业银行可用于在债券市场投资的资本总量增加，由此带来的市场规模变大。这就体现为商业银行流动性增加，可用于债券市场投资的资金量增加，而商业银行是债券市场最主要的投资者，即流动性增加会使债券市场规模变大。

五、 结论

本文从商业银行的流动性缺口模型入手，通过格兰杰因果分析，综合考虑了国民收入水平、利率和债券市场投资规模对商业银行流动性的影响。为了保证数据序列的平稳性，进行了ADF和KPSS检验，检验结果显示存在一阶自回归，因此进行了一阶差分。

检验结果发现，流动性缺口与GDP、利率和债券市场规模存在很强的相关性。首先，经济发展水平会引起商业银行流动性的变化。当经济周期向好时，商业银行的资本防范性需求下降，所留存的额外资金降低，提高了流动性水平。因此GDP水平变动先于流动性变动。其次，商业银行流动性变化会引起利率水平变化。当商业银行流动性水平充裕时，所提供的资金更多，资金价格因此下降，利率水平降低。因此商业银行流动性变动先于利率变动。再次，商业银行流动性变化引起债券市场规模变化。当商业银行流动性水平充足时，用于投机性需求的资本更多，而商业银行是债券市场最主要的投资者，债券市场投资规模变大。因此商业银行流动性变动先于债券市场规模变化。

参考文献：

1. 杨凯生.商业银行的 “流动性困境”与金融创新.银行家，2006，2（2007）：2.

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11. 金玲.国有商业银行流动性管理不容忽视.现代商业银行导刊，2000，（9）：12-16.

作者简介：刘海龙，上海交通大学安泰经济管理学院教授、博士生导师；蒋云鹤，上海交通大学安泰经济管理学院博士生。

收稿日期：2013-12-15。