行为金融视野下的证券投资风险对策

王艺钦

[摘 要] 诸多社会实践均验证了标准金融学视野下的证券投资风险策略具有较多不足，而且和证券市场的实际状况并不一致。自从20世纪80年代以来，行为金融理论出现并被运用到证券投资之中。这一理论突破了传统意义上的标准金融学的不足，阐述了大量异常金融现象，并且产生了积极的影响。本文对行为金融理论进行了初步分析，列举了行为金融理论下的证券投资风险，并提出了应对行为金融视野下证券投资风险的对策。

[关键词] 行为金融；证券投资；风险

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 08. 046

[中图分类号] F830.59 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）08- 0076- 03

投资人可以说是我国证券市场中的主体，他们投资行为所具有的规范程度能够直接影响到我国证券市场当中资源配置的成效。鉴于我国当前证券市场尚不够发达，具备了高投机性、市场出现剧烈波动等特征，以至于市场中短线为王的观点十分受欢迎。在此投资理论的指导之下，投资人的心理因素对于投资的需求以及供给的影响力变得愈来愈强，以至于能够控制投资人实施投资的行为。[1]所以，必须强化对证券投资所进行的研究，而行为金融理论代表了当代金融理论的发展趋向，研究行为金融视野下证券投资风险对策，具备了十分重要的价值。

1 行为金融理论初步分析

自从进入到20世纪80年代之后，全球股票市场产生了诸多和传统市场理论也就是标准金融学相符合的异常现象。此时，运用应用心理学来分析金融市场的一种行为金融理论就此诞生了。行为金融理论把心理学、行为学以及社会学等诸多理论结合到金融学的理论体系之中，从而深入分析金融市场当中微观主体的行为、产生该行为的深层次原因，由此而预测资本市场当中的现象以及问题。行为金融理论的基础主要有4个组成部分：①前景理论，是指行动决策的依据为行动期望给现代人造成的心理感受，在实施心理感受评价以前，决策人对于决策的问题开展初步的分析，从而形成富有效的行动，并且预计最有可能的后果。②行为组合理论，是指投资人应当将注意力集中为完整的组合而不是单一资产的风险以及预期收益之上，而最理想的组合配置都是在均值方差的前沿之上，这就要求思考不同资产间所具有的相关性。③认知偏差理论，是指探究人们运用经验法则落实决策时出现的偏差。④行为资产定价模型，其主要特征是知情交易人与噪声交易人会在市场之中彼此作用。前者易出现认识上的偏差而不依据严格的均方差偏好实施资产的选择。后者则是遵循严格的均方差偏好所实施的一种资产选择，并不会为认知偏差所影响。两者之间彼此影响，一起来决定资产的价格。

2 行为金融理论下的证券投资风险

所谓证券投资风险，是指投资人在投资期限之中难以得到预期的收益或者产生损失之可能。具体来说，主要有以下几类：

（1）政策性风险。主要是指因为宏观经济政策的调整从而对投资的收益所产生的风险。比如，财政部提高了证券交易中的印花税税率，两市的股指跌幅都超出了6%。与此同时，间接的政策性变化也会出现一系列大风险。比如，房地产市场一旦调空，就会影响到房地产类股票所产生的波动。

（2）利率风险。主要是指出于利率的变动，让货币的供应量产生了变化，从而影响到了证券中的供给以及需求关系，以至于造成了证券价格波动而产生的风险。利率调整和股价波动之间具有十分密切的关系，从而给股市造成了极大的利率风险。

（3）市场风险。这是各种证券投资活动当中最为普遍与常见的一种风险。该风险是指因为市场行情的势头而造成损失的一种可能性。鉴于市场周期的不断循环、资金供求的持续变化、市场预期的逐步改变等，均将影响到当前金融市场的行情与走势。[2]

（4）经营风险。这是指企业内部的项目投资出现了决策的失误，因而并不注重于技术上的更新，导致竞争实力出现下降，并不注重于市场调查以及新产品的开发，造成企业经营管理能力的下降，以至于出现了企业经营失败的可能。

3 应对行为金融视野下证券投资风险的对策

3.1 反向投资方式

这是指一边做多损失股票，一边做空盈利的证券投资方式。这一方式十分受到投资人的关注，这是投资人对于信息过度反应所带来的结果，其论据是投资人心理上的过于自信。投资人对于信息的过度反应会导致盈利者容易过高地估计股价，损失者则容易过低地估计股价，以此为基础就出现了反向投资方式。行为金融理论觉得这是因为投资人在投资实践当中过于关注上市企业近期表现的后果，运用一种简单外推的方式，依据企业近期表现即可对其今后加以预测，从而造成对企业近期业绩作出持续性的过度反应，以至于对业绩不理想的企业股价过于低估，而对业绩理想的企业股价则过于高估，从而为投资人运用这一方式提供了进行套利的良好契机。[3]

3.2 惯性交易方式

反向方式是剖析股票在以往相对较短的时间之中的表现，先要对股票的收益以及交易量来设置筛选的条件，唯有当条件得到满足之后才买入或者卖出股票的投资方式。这和投资人过于自信、投机心理等息息相关。惯性交易方式恰恰与之相反，也就是购买以往数个月当中表现突出的股票而卖出以往表现较差的股票。行为金融所下的惯性交易方式主要源自于對股票市场当中效益延续性方面的探讨。学者Jegadeeshkg和Titmna在对于资产股票组合当中的中间收益实施研究时就会发现以3～12个月为间隔所形成的股票组合中间收益中往往具有连续性，也就是中间价格具备了往某一方向连续发展的一种惯性效应。在证券投资中运用惯性交易方式，深入分析当前的市场信息，能够极大地扩大获利的空间和能力。

3.3 捕捉与集中投资方式

行为金融视野下的投资人所追求的是积极超越目前的市场，并且采用区别于传统投资人的投资方式，以得到超额的收益。为了实现该目的，投资人可运用3方面的手段来加以实现，从而努力获得对于市场而言更加超前的信息，特别是没有公开信息的投资人可运用对行业、产业、政策等有关事件等多方面因素加以分析，通过判断、汇总与综合各类信息以形成具备自身特色之优势。要选择和利用比别的投资人更为有效的方式来处理这些信息，而这类信息并不是愈复杂就愈好，重点在于实用与有效。要运用别的投资人在认识上的偏差等心理特征以实施这一投资方式。一般来说，投资人容易受到传统均值方差投资论之影响，立足于投资选择多元化与时间间隔化以分散各种风险，这样就不会在机会来临之时集中资金实施投资，以至于收益会伴随风险之分散也分散，行为金融的投资人通过捕捉在市场价格中被误定价的股票之后，先集中资金、再集中投资，从而得到更好的效益。

3.4 成本平均方式

这一方式是指在相对较为完整的股价波浪运动当中，投资人把投资的资金划分成不一样的份额，在投资的期限之中，依据不同价格分次分批地投资同样的股票，并在股票价位比较高时其投资的金数比较少，而一旦价格比较低时投资资金的数额则比较多，以控制投资的成本，进而避免出现一次性投资而造成的风险，实现更加高的效益。[4]在应用成本平均方式开展投资之时，应当注重适当地调整证券的资金留存率。如果投资人的资金留存率较高，就证明了其对于后市并不看好。反之，如果投资人的资金留存率较低，就证明了投资人比较看好后市。合适的资金留存率能够提升投资人的资金使用率。在一般情况下，我国深沪股市的基金资金留存率往往保持在30%左右。按照这一方式以及我国股市实际状况，一旦股市处在牛市下，投资人资金的留存率往往会超出一般的水平；一旦股市尚处在熊市下，投资人资金的留存率就会低于一般的水平。

3.5 时间分散化方式

这一方式主要是指在一个长波投资周期当中，投资人在其年轻时就把自身资产组合当中以比较大的比例投入到股市之中。随着投资人年龄的不断增加，可以把股票比例慢慢加以减少。该方式是行为金融理论所得出的一个重要观点，就是时间逐步会分散股票所具有的风险，即股市风险将在投资期限的不断增加之后出现降低。在长波投资周期之中，股票历史回报率大大超出了债券、国债历史回报率。然而，短期之内的股票价格走势往往会产生非理性上涨或者下跌，从而造成了非常大的泡沫，以内也就具备了相当大的风险。投资人因为噪声与非理性认知，往往会遇到非常大的资产损失。所以，假如不考虑到代际遗产，老年投资人要在自身资产组合之中控制股票投资之比例。投资人在应用这一方式实施投资之时，应当注意到不能太过频繁地进行交易，因为有学者在研究中发现太过频繁的交易将会降低投资回报率。因为时间能对冲风险，所以投资人只需考虑到规避证券基本风险即可获利。對深沪股市之类的新兴股票市场而言，因为企业管理者与监管者所作出的非理性行为是常见的，所以投资人在选择自身的股票投资组合之时应当注重研究其真实价值，由于机构投资者或者庄家常常会运用先行得到的内幕信息加以炒作，再在除权之后运用股票的低价位加以套现，从而严重损害了中小投资人的利益。

3.6 设立止损点交易方式

这一方式主要是指投资人面对证券市场所作出的处置效应，通过在投资活动当中设置相应的获利点或者亏损点。一旦股价上涨或者下跌至这一价位之时，投资人即可把所持有的股票卖出的方法。因为投资市场的风险往往非常高，为了能够避免在出现投资失误时造成巨大损失，所以每一次入市买卖之时投资人均应设立止损点，也就是当证券的价格跌到某一预定价位时就快速予以平仓，从而限制损失被持续扩大。所以，设立止损点的交易方式关键就在于合理地确定了结点。这也是行为投资分析中十分重要的内容之一。[5]止损决定将会给投资人造成巨大的精神压力。然而，在应当止损时必须要进行止损，切忌通过任何侥幸方式等价格回头，从而影响到止损决心，否则就有可以造成更加严重损失的可能性。所以，在实施这一方式加以投资对证券从业人员而言是极为重要的，一定要严格地遵守。在我国深沪股市之中，大量个人投资者在处置效应的深刻影响之下，如果不运用设立止损点这一投资风险对策，就会把短线炒为长线，从而导致更加大的亏损。

4 结束语

综上所述，面对基于行为金融理论的证券投资风险，广大投资人应当采取反向投资、动量交易、捕捉与集中投资等方式加以应对。只要选用合理，就能很好地帮助投资人得到超越当前市场平均水平的巨大收益。当然，行为金融理论也并不是一个已经完全成熟的理论，为此，要在学习与应用该理论的过程中，将其与投资实践进行结合，从而取得最为理想的成效。

主要参考文献

[1]李彦. 行为金融视角下的证券投资风险度量模型[J]. 广西财经学院学报，2009（6）.

[2]周焯华，黄珂. 行为金融视角下中国证券市场投资策略研究[J]. 技术经济，2009（11）.

[3]易碧云. 行为金融视角下的证券投资分析[J]. 市场论坛，2012（4）.

[4]张璇璇. 行为金融理论在证券投资决策中的运用[J].财经界：学术版，2012（12）.

[5]那涵坤. 行为金融理论下的证券投资策略研究[J]. 中国证券期货，2013（8）.