论新三板的扩容及其影响

【摘要】2013年12月，新三板终于扩容至全国范围。政府对这次新三板的扩容寄予厚望，希望可以从根本上改善我国中小企业发展融资问题，并进一步完善我国多层次资本市场。我国的资本市场一直存在着较为严重的问题，场外交易市场相比与场内交易发展较为落后。十八大以后，政府更加注重资本市场的建设，新三板也由此走上了快速发展的道路，挂牌公司呈现爆发式增长，但是新三板扩容依旧面临着很多亟待解决的问题，各种制度的出台能否使新三板健康快速的发展还是未知数。本文将着重分析新三板扩容对个中国资本市场以及参与各方的影响和扩容中的问题，力求理清新三板的发展方向。

【关键词】新三板扩容 影响 做市商

一、新三板的形成和扩容

三板市场起源于2001年的股权代办转让系统，最早承接两网公司和退市公司，那时称为“旧三板”。由于在旧三板中挂牌的股票品种少，且多数质量较低，要转到主板上市难度也很大，因此很难吸引投资者，多年被冷落。2006年，为了改变中国资本市场这种柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关部门后来在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统，这就被称为“新三板”。

2006到2011年，新三板在建立的前几年中并没有得到快速的发展，挂牌公司到2011年累计还不到百家；2012年，经国务院批准新三板扩容，但是依旧只限于北京中关村科技园、上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区四个科技园；一直到2013年底，新三板扩容至全国范围，挂牌公司数量呈现井喷式的增长，各个地方都对企业挂牌新三板给予高度支持，截止到2014年6月底，挂牌公司已经达到817家，而且还有400余家公司正在审核中。

二、新三板扩容的影响

（一）对资本市场的影响

我国的资本市场还相当的不完善，主板市场占据了资本市场金字塔的主要部分，构成了金字塔的最底层，与国外成熟的成正金字塔的资本市场相比，我国的资本市场成倒金字塔形状，场外市场也就是新三板部分所占比例非常小，不利于资本市场的建设和发展。新三板的扩容给国内这种倒金字塔的尴尬局面带来了转机，估计未来五年将有7000余家公司挂牌新三板，届时新三板将成为资本市场的重要支柱，为主板市场和创业板市场提供更多的优质公司，成为主板市场和创业板市场的蓄水池与孵化器，为资本市场注入更多的活力。

（二）對中小企业的影响

中小企业自身规模极其有限，又具有着高风险、高收益的特点，因此很难从传统的借贷渠道尤其是银行取得有效地融资。在外部融资困难重重，内部融资力量不足的情况下，中小企业一直在夹缝中生存，很难获得长足的发展。新三板的扩容给中小企业带来了机遇，新三板的挂牌条件要求低，速度快，更多的企业可以选择在新三板上市获得融资，所以新三板的扩容有望为更多的中小企业带来注入资金，改变中小企业融资难的问题。同时，新三板的挂牌公司要严格按照证监会的要求进行信息披露，这会使企业结构更加规范合理，有利于企业的长久发展。

（三）对券商的影响

由于新三板发展前期速度较慢，挂牌公司数量极其有限，券商的这部分业务数量很少，业务收入和IPO等相比更是可以忽略不计。但是，作为一个全新的领域，随着挂牌公司数量的急剧猛增以及做市商等制度的推出，新三板给券商带来的业务收入将会非常可观，这甚至将在一定程度上改变券商的盈利模式，从这个意义上来讲，新三板的扩容对券商的影响将是全方位的。

（四）对投资者的影响

新三板扩容对也将对投资者产生一定的影响。新三板扩容后，允许符合条件的个人投资者参与交易，因此无论是个人还是机构投资者，除了投资主板和创业板的上市公司外，又新增了一种投资渠道。投入新三板公司的资金大部分都是长期资金，看重的是挂牌公司未来长时间的发展，在短期内不可能收回，如果收回，投资回报率应该不会太高，因此新三板更适合有价值投资需求的投资者。其次，对于创投类公司，新三板扩容为其寻找优质的公司进行投资提供了便捷途径，高风险、高收益的投资特点更符合这类资本的要求；同时，股份报价转让系统的搭建，对于投资新三板挂牌公司的私募股权基金来说，成为了一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为了私募股权基金的另一投资热点。

三、新三板扩容中的主要问题

（一）市场交易低迷，流动性差

如果你关注新三板，你应该会发现许多的公司很长时间都没有成交量，部分公司最新的一笔交易甚至发生在一年或更长时间之前，这样的现象并不是因为这家公司因重大事项停牌，而是因为确实没有成交量。虽然挂牌公司数量在新三板扩容之后猛增，但是三板市场的流动性没有从根本上得到改善，这是由多方面的原因所造成的。首先，新三板对个人投资者的门槛要求较高，使许多投资者难以进入；其次，国外成熟市场的做市商制度还没有建立，市场流动性和稳定性还有待提高；最后，相关的监管制度和法规还没有落实，毕竟新三板有别于主板市场，健全的法律法规才能让更多的投资者愿意进入新三板市场。

（二）企业质量堪忧

虽然我们非常愿意看到新三板市场的快速发展，但是这种发展不能是盲目的。新三板扩容之后，地方政府对本地的高新园区企业支持有些过热，认为高新园区内挂牌的企业越多，吸引到的投资就可能越多，会给地方政府带来更多的税收，同时，不少园区对企业新三板挂牌都有一定形式的奖励或优惠。对于企业来讲，在新三板挂牌之后，融资的渠道打开，而对于园区来说，金融的配套服务设施健全以后，会吸引更多的高新科技企业入驻，产生经济规模效应。因此，在政府的强力支持下，新三板不但挂牌数量猛增，拟挂牌公司的数量也非常惊人，但是地方政府一味热衷推动企业挂牌，不但有可能加重了地方政府的财政负担，对企业的自身质量提高也没有帮助。

四、做市商制度的建立

虽然我们在新三板扩容之后还要面临各种各样的问题，但是这都是在建立和完善资本市场中做必须要解决的，八月份将要建立的做市场制度应当是我们最为期待和关注的，做市商制度对新三板的建设和发展具有重要意义。首先，在做市商制度下市场的流动性更好，因为该制度要求做市商连续报价并且在该价格下接受交易的买卖指令，而在竞价制度下通过交易系统对买卖双方的报价进行撮合成交，买卖双方必须找到价格相匹配的交易方才能完成交易，当市场处于低迷时期，投资者对市场由于缺乏信心不愿进行交易时，往往需要很长时间才能寻找到匹配的交易方，使得市场缺乏流动性。其次，在做市商制度下市场的稳定性增强，监管机构对做市商的报价有严格限制，做市商不能够随意报价，做市商利用自有资金和证券进行吸收，可以降低竞价制下双方交易量不均衡对市场价格造成的冲击，从而减少了市场价格波动。最后，在做市商制度下市场可以更好的发现企业价值，因为如果挂牌公司选择做市方式转让，那么推荐其挂牌的券商与挂牌公司相关联，这就使得券商更加积极地发挥其专业优势对挂牌企业进行收益和风险评估，给予公司合理的估值定价且选择更具有成长性的企业。

然而，做市商也存在一些缺陷，例如交易和监督成本较高，市场透明度较低，容易发生市场操纵行为等，因此，引入做市商制度是必需的，但是仅仅依靠做市商制度并不能解决新三板建设过程中的各种问题。总之，要把新三板建成中国的纳斯达克，做好做大我国的场外交易市场并使其成为资本市场的支柱力量之一是需要智慧与勇气去长时间逐步推进的，至少就目前的情况来讲，要想把新三板建设成为中国的纳斯达克，还有很长的路要走。

参考文献

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[5]张欣.“我国新三板”市场发展现状及对策建议[J].今日财富，2010，（8）.

基金项目：本研究为2014年首都经济贸易大学研究生科技创新一般项目“新三板扩容给创业型中小企业带来的机遇”成果之一，负责人：陈菁，参与人：龙强，丁亚彬，顾书铭。本文感谢首都经济贸易大学科技创新一般项目的资助。

作者简介：龙强（1990-），男，河北秦皇岛人，硕士研究生，金融学专业，研究方向：资本市场的投资与管理。