基于电商平台的互联网金融P2P资产证券化研究

杨智杰　陈如心

【摘要】作为金融创新的先锋，基于电商平台的互联网金融以其得天独厚的优势发展迅猛。伴随着风险频发，人们对风险控制的认识提升到新的层次。资产证券化的出现，完美地结合了互联网金融，有效地分散了风险，降低了資金成本，加快了资金周转率，提高了预期收益率，使得各参与方得到多赢的局面。

【关键词】互联网金融 资产证券化 电商 P2P

一、互联网金融的背景与现状

随着互联网金融持续升温，“宝宝类”产品、P2P投资平台等层出不穷，互联网金融已经深深地渗入了人们的生活。凭借着互联网的优势，如信息的透明化，支付的便捷，获取潜在客户资源的低成本等，互联网金融以超乎想像的速度不断前进。互联网金融解决了投资者投资需求渠道狭窄且收益低的难题，也为有融资需求的中小微企业带来了福音，在此之中，P2P表现得尤为突出。根据《中国P2P网络借贷行业2014年9月报》显示，截至2014年9月30日，我国目前正在运营的网贷平台共计约1438家，预计2014全年，网贷行业总成交量将达到2400亿元。

然而，由于发展过于迅速导致相关法律的空白和监管相对缺失，互联网金融产业出现诸多问题。当然，对于投资者来说，最关心的莫过于投资收益，换言之，即如何在同等风险的情况下获得更高的收益。但是，收益是与风险息息相关的，此时如何合理地量化评估风险是一道不可避免的难题。投资者可以根据自身的风险偏好配置资产、久期与流动性要求，对不同产品进行理性投资。部分投资者一味追求高回报，在风险控制环节出现了问题，造成了无法挽回的损失。互联网金融产品的资金安全性也被推到了风口浪尖，而一个有效的风险分散方法就是资产证券化。

二、互联网金融P2P的资产证券化

（一）什么是资产证券化

“资产只要有一个稳定的现金流，就可以把它证券化。”华尔街的这句耳濡目染的名言正在互联网金融行业变成现实。2013年底，美国P2P平台Sofi宣布首个1.53亿美元资产证券化产品发行成功，并获得加拿大最大评级公司DBRS的A级评分，从此拉开了互联网金融P2P资产证券化的序幕。

所谓资产证券化是指将具有稳定现金流的存量信贷资产，进行期限与风险的分类打包。通过风险别类，将原有的收益和风险从起初的债权人转移给新的债权人。对最初的债权人而言，大大加快了资金的回笼速度，降低了总体资金成本，并通过再融资与再投资获取更高的收益。对参与的投资者，他们各取所需获得了对应风险承受能力的投资理财产品。参与的各方可以更有效地在自己擅长的领域发挥自己的最大功效。在这不断做大的市场规模下，产生更加专业的细分角色，使得更多风险细分等级的打包产品出现在市场，从而满足不同背景不同需求的投资者的投资诉求。

（二）资产证券化对风险分散的影响

简要地可将资产证券化过程概括为以下几个方面：首先，基础资产（Underlying Assets）是资产证券化中不可或缺的一部分，其可以在未来期限内产生稳定可预测的现金流；其次，对不同风险类别的资产打包销售，引入评级机构对打包后的证券进行信用评级；最后，随着资产证券化，一批标准化的有息证券随之而生，吸引到风险偏好为之匹配的投资者。

虽然美国前些年的金融海啸对资产证券化的进程带来了一些负面的影响，但是依然不可否认这是一个有效的风险分散投资体系。资产证券化的一个非常重要的好处就是将风险有效分散到更大范围的体系，加快了资金的流动效率，扩大了起初信贷产品的投资者群体，还可有效降低资金成本，同时使得参与各方得到自身的投资回报。

（三）资产证券化在互联网金融P2P的运用

假定P2P公司A在2014年给一万家符合风险评估及贷款标准的中小企业提供了每笔截止期末预计可总收回10万元人民币的抵押贷款，期限均为2年。在没有资产证券化的情况下，A要花上2年才能全部收回上述总计10亿元贷款，资金周转速度及收益率都无法得到满足。但是，由于这一万家中小企业每个月都要还本付息，也就是说A公司能定期收到十分稳定的现金流。在满足这些先决条件下，就可以将这些抵押贷款进行资产证券化。

具体说来，该公司的资产证券化流程可按照以下步骤开展：

第一，P2P公司A注册成立一个新公司B，B无任何其他业务；第二，A公司将上述1万笔企业抵押贷款（总额10亿+期限2年）的所有相关收益与风险，以9亿元转移给B。这些抵押贷款可以产生定期的稳定现金流，称其为资产池（asset pool）；第三，B公司利用互联网金融设计并销售这些资产证券化产品，即将资产池中的信贷资产分为一、二类资产，分别占总量的90%和10%，并以其现金流为支持，发行两类有息债券。第一种债券为价值8.1亿优先级债券，年收益率为5%；第二种债券为价值0.9亿次级债券，年收益率不定。基础资产产生的现金流，在这里必须先满足第一类债券的还本付息，考虑到可能的坏账损失之后剩余的现金流，在扣除必需费用后，剩余全部给予次级债持有者。可以看到，优先债的风险要显著低于次级债，但是根据高风险高收益——次级债的预期收益率也会高于优先级债券；第四，通过独立评级公司C，B公司得到上述两类债券的信用评级（credit rating）；第五，因为有了信用评级，B公司通过在互联网，比如电商平台，使得信息更透明更有保障，吸引到风险偏好较低的投资者（比如收益要求较低的个人、保险公司或养老基金）购买优先级债券，而次级债则会吸引那些相对风险偏好较高的投资者（比如对收益要求较高的个人、信托公司等）；第六，B公司向P2P公司A支付最初费用9亿元；第七，B公司可以邀请D公司作为金融服务商，由D负责对这些一万笔抵押贷款进行日常管理，并将所获得的分期本金利息按时支付给购买上述两类债券的投资者。

（四）互联网金融P2P资产证券化的意义

A公司作为资产证券化的发起人，它将自身缺乏流动性的长期资产，通过资产证券化这一资本运作，转换为当期现金流。这样一来，A公司不仅加快了资产周转速度，而且还有效地降低未来风险保障了平台的可持续性运营。对于不同类别的投资者，他们可以根据各自的风险承受能力收益要求等选择不同预期收益率的互联网金融产品。互联网的平台提供了更低的销售费用，可以使得相对回报率进一步提高。B公司在这资产证券化过程中，获得了自身需求的最低利润要求，同时评级公司C得到了相应的评级收入，而金融服务商D也收获了资产管理费。这一整体产业链的各个环节参与者，均能获得不同程度的收益，显然这是一个多头多赢的结局。

三、互联网金融P2P资产证券化的风险与启示

（一）互联网金融资产证券化的风险

1.资产池构建风险。资产池的本质是基础资产带来的现金流，基础资产的质量直接影响资产证券化产品的风险，这是资产证券化最基础的风险。资产证券化产品依赖于资产池资产的预期未来现金流量，倘若基础资产质量有问题，则很可能无法获得收益。此外，由于债务人可能且有权在债务到期前，提前偿还全部或部分贷款，从而造成资产池现金流的不确定性，因此資产池风险也可能受提前偿付风险影响。

2.信用风险。信用风险是指在资产证券化中，各参与方由于放弃自身承诺形成的违约行为而造成的损失。在资产证券化的全过程，信用风险都有可能发生并产生影响，所以在整个信用链结构中，信用风险也是不可忽视的。具体表现为证券化资产的基础资产由于信用问题，无法支付原先预计的本息现金流。

3.系统性风险。系统风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。在资产证券化的过程中，参与各方所需要承受的政策风险、经济波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这些全局性的因素，以相同的影响程度对所有证券的收益产生影响。

（二）互联网金融资产证券化的启示

那些存在稳定现金流的资产，都可以将其资产证券化。互联网金融发展到现阶段，P2P的正处于爆发性发展的一个时期，尤其是基于电商平台的P2P市场，在这迅猛扩大的市场，其现金流结构完全符合资产证券化的要求，加上移动互联给人类带来的日新月异的影响，完全有理由认为P2P行业的资产证券化将再次点燃这一行业的发展高潮，成为市场最终的发展方向。但是，值得一提的是，必须对互联网金融资产证券化进行有序地有效地梳理与监管，有效控制风险的发生和化解，提高对贷款的开发与信用判定能力。同时，在大数据时代下，通过数据挖掘，不断更新风险评估模型，将误判率降到最低，资产打包对应的利率定价更为经济科学。在此基础上，加快资金的流转速度，有效降低中小微企业的融资成本，投资方的需求得到的风险补偿，形成一个良性循环，从而使得互联网金融资产证券化可以越走越远，越走越踏实。

参考文献

[1]谢平，邹传伟.互联网金融模式研究[J].金融研究，2012， （12）：11-22.

作者简介：杨智杰（1990-），男，汉族，福建福州人，就读于上海交通大学，研究方向：互联网金融；陈如心（1991-），女，汉族，福建福州人，毕业于香港理工大学，研究方向：信息技术。