罗栋梁著《中国上市公司机构投资者治理及会计反应研究》出版

罗栋梁博士的专著《中国上市公司机构投资者治理及会计反应研究》2013年11月由中国社会科学出版社出版。

目前，关于机构投资者的研究，主要集中在机构投资者的自身运作方面，如机构投资者本身的资产管理或交易策略等。即便在考察机构投资者对微观公司内外部的影响时，也仅仅将机构投资者作为上市公司众多股东中的普通一员，这与机构投资者在上市公司中的独特作用不相称。该著认为，机构投资者应成为独立的治理力量在上市公司中发挥作用。为此，作者首先从理论上分析机构投资者治理的理论基础、动机选择和路径选择，然后从实践上分析机构投资者治理的国际比较、证据支持及其会计反应，全面研究了机构投资者治理。该著体现出以下几个特点:

一、观点新颖。作者提出了机构投资者治理观点，丰富了我国公司治理的内容。机构投资者既不同于一般的中小股东，也不同于控股股东，在治理过程中，机构投资者既能克服中小股东的“搭便车”问题，也能克服控股股东由于股权过度集中而可能侵害其他股东利益的问题。机构投资者有能力更加积极参与持股公司的治理过程，形成特殊的治理力量。

二、方法得当。在该著中，作者灵活运用规范研究和实证研究两种方法。规范研究为全书打下理论基础。作者运用委托代理理论、制度变迁理论、机制设计理论和利益集团理论等分析机构投资者的治理作用、动机和路径，还分析了机构投资者治理下上市公司在会计上的反应。实证研究则为理论研究提出的机构投资者治理提供验证。作者分别采用案例研究和数据检验研究两种方法。案例分析方法分析了机构投资者治理的案例证据，如招行转债案例、中兴通讯案例、重庆啤酒案例、格力电器案例等。在案例分析的基础上，作者运用上市公司经验数据进行实证检验，实证检验了机构投资者治理后，上市公司在会计信息披露、负债融资和盈余管理等方面的反应。

三、结论合理。作者发现，我国机构投资者对上市公司实施了适当的治理，并产生了一定的会计影响。在融资偏好方面，机构投资者所持股的上市公司并没有表现出对股权融资的偏好，这与我国其他上市公司的股权融资偏好不一致，说明机构投资者使上市公司的行为回归到正常的融资优序，有利于上市公司和证券市场健康持续发展。在信息披露方面，虽然上市公司倾向于提前披露好消息、推迟披露坏消息，但是，机构投资者持股后总体上促进了上市公司提前披露年报。在盈余管理方面，机构投资者与操作性应计利润正相关，说明我国机构投资者对所持股上市公司的盈余管理行为产生了一定影响。

另外，由于本实证研究的时间跨度正好涵盖牛市与熊市两种市场环境，所以，作者发现了在不同市场环境中机构投资者不同治理行为的证据。在牛市和熊市中，机构投资者对上市公司是否提前年报披露的影响有所不同;在牛市中，机构投资者自身的盈利压力比较小，从而向上市公司管理层施压进行盈余管理的倾向就比较小;在熊市中，机构投资者和上市公司管理层都需要通过盈余管理来吸引投资者的注意力，机构投资者促使上市公司进行盈余管理的倾向就比较明显。这些为研究机构投资者在各种市场中的行为提供了难得的证据，也为管理部门制定政策提供了重要的实践依据。

总之，作为上市公司股东中的一支重要力量，机构投资者的治理作用显著。但是，相关的治理生态还需进一步完善，机构投资者治理也有待加强。罗栋梁博士的专著开拓了我国机构投资者治理领域研究，对促进我国证券市场的健康发展有重要的启示意义。 (朱学义)