浅谈工业区基础建设的融资渠道

周宪木 张志兵

一、引言

工业区作为我国发展经济和科技的重要基地，有着举足轻重的作用。目前我国东部主要有以下五大工业区：辽中南重工业基地、京津唐综合性工业基地、沪宁杭综合性工业基地、珠江三角轻工业基地以及台湾海峡海西岸综合性工业基地。辽中南重工业基地以能源、冶金、机械、石油、化工等重工业为主，拥有丰富的资源和能源，其工业基础雄厚、交通便利、技术力量雄厚，同时拥有强大的农业支撑。但由于该工业区历史较为久远，因此环境污染较为严重，同时能源开采方面也略显过度。京津唐综合性工业基地是我国北方最大的综合性工业基地，轻重工业都很发达，以冶金、化工、机械、轻纺、食品等工业为主。由于该工业区资源丰富、交通便利、拥有近海港口，技术和农业基础较好，因此适合发展高新科技产业、能源产业和精细加工产业。沪宁杭地区是我国最大的综合性工业基地，以轻工业和精密机械加工业为主。该工业区具有悠久的工业历史和发达的水陆空交通运输，同时具有很好的农业基础，适合发展高新技术产业。珠江三角轻工业基地以轻工业为主，包含多种加工工业和制造工业。由于靠近香港和东南亚，该工业区具有利用外资发展的优势，同时其农产品较为丰富，也为该工业区提供了很好的保障。海峡西岸经济区是两岸人民交流合作先行先试区域，以发展电子信息产业、装备制造业、旅游业为主。该工业区与台湾隔海相望，在对接台湾制造业、加强两岸产业合作等方面有着得天独厚的优势。同时自然资源丰富，文化遗产众多，适合发展旅游相关产业。

目前工业区的基础建设主要依靠政府财政支持进行融资。但是，由于目前政府财政融资能力的限制和工业区高速发展现状的不匹配，致使工业区基础建设需要更多更为高效的融资渠道。而随着我国金融融资渠道创新的逐步推进，诸如地方政府融资平台、私募股权投资以及融资租赁等新型融资形态逐步进入公众的视野，为工业区基础建设的融资环节提供了新视角和新思路。

二、我国工业区基础建设的融资渠道现状

（一）地方政府融资平台

地方政府融资平台是由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体，其形式包括城市建设投资公司、投资发展公司、交通投资公司等。融资平台从性质上可以分为企业法人和事业法人两种；从功能上分为经营性平台和融资性平台。地方政府融资平台的三大功能包括：满足政府的融资需求；积聚资金，提高抗风险能力；有效拉动社会投资。

地方政府融资平台的融资模式包括以下模式：政府财政直接融资、银行贷款融资、准市政债券以及项目融资。政府财政直接融资模式是指财政收入直接投资于工业区基础建设和维护的融资方式。这些财政资金是地方政府在一定时期内所能机动使用的财政资金。政府财政直接融资主要来源于以下三个渠道，即中央、省级、市级财政专项拨款；资金运用方向包括工业区的维护建设、相关行政事业性收费、补充土地出让金等。政府财政直接融资可以为工业区基础建设提供企业资本金，同时从政府角度为工业区内企业提供引导作用，在工业区建设初期保证企业的健康发展。

银行贷款融资是在政府财政直接融资之外的一种补充，其形式包括政策性银行贷款、商业银行贷款、国外贷款。我国主要的基础设施建设政策性银行是国家开发银行，对基础设施、基础产业和支柱产业进行贷款。其中，工业区的基础建设属于高新科技成果转化项目，也归属于国家开发银行投资之列。另外，商业银行贷款多为国有四大商业银行。国外贷款主要来源为世界银行、亚洲开发银行和外国政府提供的长期贷款。

市政债券是由政府或其授权代理机构用于筹集基础设施建设和公共服务资金所发行的有价证券。准市政债券是地方政府融资平台企业直接在债券市场上发行的企业债券。工业区建设作为地方政府的重要窗口项目，可以挑选科技含量较高、信誉较好的企业发行准市政债券，以此分担地方政府财政直接融资的负担，更好地为工业区的基础建设提供更多融资方式。

项目融资是以特定项目成立项目公司，并依赖于项目的现金流量和资产的资信安排融资。目前项目融资方式包括以下三种：建设——运营——转让（BOT）、公私合作（PPP）、资产证券化（ABS）。通常来讲，项目投资商在获得政府项目后，通过经营项目获得投资回报，在最终期满后无偿转让给当地政府，从而完成项目融资。这种融资平台方式不仅为工业区基础建设提供多元化的项目投资来源，更为工业区基础建设的具体项目引入了大量高新科技和管理方法。

（二）私募股权投资

私募股权投资简称“PE”，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中将退出机制纳入考虑范围，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利的投资方式。目前，私募股权投资所集中的领域在高新科技产业方面，包括软件、互联网科技、生物科技、通讯及电信产业，以及IC产业。其投资项目大多属于早期阶段，其中成长期和种子期的投资项目分别占43%和20%。从投资领域和企业成长周期来看，工业区在互联网和高新科技基础建设领域的项目十分适合私募股权投资的定位。同时，引入高质量的私募股权投资将会在很大程度上为项目的前期开发和后期融资带来更多的管理科技和融资渠道。

私募股权投资基金的运作模式包括以下三种：信托型、公司型和合伙型。信托型私募股权投资基金的财产是信托产品，其运作管理以信托法理为依托（马翔，2011）。投资者通过认购信托单位或者信托收益份额成为收益人，而基金资产的所有者是受托人而不是投资者。信托资产作为一种独立财产，与受托人的其他财产相分离，具有破产风险隔离作用。公司型基金是最早出现的私人股权投资基金形式。其优势在于以下三方面：第一，公司型基金可以实现基金财产的独立性，具有破产风险隔离功能；第二，公司型基金可以通过发行股票的方式融资，并且通过开放式融资的方式扩大募集资金的规模；第三，公司型基金的财产所有权与管理权相分离，公司可以通过筛选投资管理人对基金的运营效率和投资回报率进行更好的管理。合伙型私募基金可以分为普通合伙型和有限合伙型两种，其中有限合伙型占主导地位，其优势包括以下方面：第一，基金管理者作为普通合伙人，承担风险虽然更大，但也享有远高于出资额的投资收益，因此为管理者提供了有效的融资激励；第二，合伙企业不是法人企业，无需纳税，其净收益直接发放给投资者，投资者缴纳相应的所得税即可。

（三）融资租赁

融资租赁是集融资与融物于一体的新兴租赁方式，是实际上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁（陈丽芹等，2011）。我国融资租赁业正值成长阶段，自2000年由国务院批准，列为“国家鼓励重点发展产业”以来，2008年起融资租赁业进入快速发展阶段，一年之间其规模净增长率为139%，2011年底全国融资租赁合约总额更达到9300亿人民币。目前，我国融资租赁企业数量尚少，只有286家左右，是美国等发达国家融资租赁企业数量的千分之一，并且资本渗透率不足5%，其渗透率仅为发达国家的六分之一。因此，融资租赁行业在我国工业区基础建设过程中有很大的融资发展空间。

融资租赁属于服务贸易，是集金融、贸易、服务为一体的知识密集型边缘产业。作为一种独特的信用形式，融资租赁的特征包含以下三方面：（1）分离的所有权和使用权，即物品使用权的单方面让与，从而形成所有权的分离。与银行信用相比，融资租赁不仅在货币资本形态上实现了分离，而且在实物资本形态上同样实现了分离。这使所有权和使用权的分离界限更加明显。（2）灵活的租金支付方式。融资租赁不同于银行贷款，企业能够采取较为灵活的与企业实际经营情况相适应的支付方式，在租金收取时间和数量方面更为灵活宽松，使企业在一定程度上保证充分的现金流，与公司经营合理地匹配，以大大减少企业的流动性和债务风险。（3）相结合的融资和融物方式。融资租赁相当于承租人在承租租赁物的同时，相应解决了承租企业的资金需求，增加了企业的流动资金，具有融资和贸易的双重性质。同时，融资租赁可以以物换钱，分期付款，出租人具有银行和贸易的双重身份，具有双重职能，使买卖、劳务提供和融资同时进行，大大减少租赁环节。（4）租赁合同的不可解除性。融资租赁中双方的租赁合同一旦签订，出租人和承租人之间就建立了一种刚性连接关系，租赁双方都必须严格执行。这种合同的严格约束保证即使租赁物流动性差也不会出现违约而导致损失的局面。

基于上述特点，工业区基础建设可以通过融资租赁方式对一些厂房设备进行融资。由于工业区的厂房设备的科技性要求较高，因此采用融资租赁方式不仅可以实现对企业流动性的节约，更可以通过这一方式引入更多更新的设备，以有效提高工业区基础设施的科技含量和水平。

三、我国发展工业区基础建设融资渠道的问题

上述融资渠道虽然具有高效性和便利性，但由于我国目前软环境仍无法与这些融资渠道相匹配，因此也出现了一些亟待解决的问题。地方政府融资平台存在的问题包括以下方面：首先，由于地方政府作为资金提供者和贷款担保人，其最后付款人的压力随着工业区基础建设规模的增加而增大。目前，许多地方政府出现了财政收入增长困难，对公有土地作为抵押品的依赖程度日益增加，形成了“土地财政”这一怪象。不仅如此，这种依赖公有土地和地方政府信用的融资方式在经济出现下行风险的时候，由于土地价值的下降和政府财政能力缩水，会进一步引发银行的信贷风险，造成地区内经济不稳定。

从私募股权投资来看，目前我国尚处于起步阶段，相关法律法规方面有较多缺口，这一方面使私募股权投资的准入条件、法人治理、信息披露、退出机制和监管标准方面出现无法可依的局面，另一方面也产生了许多经营方面的问题，削弱了融资的效率。第一个问题是私人股权市场主体缺位。私人股权投资市场的参与主体包括以下三类：（1）以创业企业和困境企业为代表的发行人；（2）以有限合伙私人股权投资基金为代表的中介机构；（3）以退休基金、捐赠基金和银行控股公司为代表的投资者。在国际私募股权市场蓬勃发展的今天，我国基础建设，尤其是工业区基础建设的融资渠道仍停留在银行贷款和财政支持的阶段。由于人们普遍认为私人股权投资行为具有较大的融资风险，权益分配方面也缺少有效的法律保障，因此多数工业区基础建设项目将投标目标锁定在国有企业，而忽略了私人股权投资基金，这不仅使工业区基础建设错失了高新管理科技的引入，也使其融资渠道过于狭窄，不利于资金的有效利用。第二个问题是私募股权基金退出机制缺位。目前，由于上市门槛、审批环节以及股权流通性问题等政策的制约，私募股权投资基金通过在内地或香港上市进行项目退出的问题很难得到解决。因此，许多私募股权投资基金绕道而行，通过一定方式把中国本土企业改制成由海外离岸公司控制的公司，从而实现“红筹上市”（徐海波、陈松，2006）。第三个问题是运作机制缺位。为了规范和治理参与主体之间的契约关系，私募股权投资基金的运作需要一系列复杂的合约条款和治理结构，包括以下三方面：第一，基金结构，用于规范和治理基金的投资人和管理人之间的关系；第二，管理人的报酬机制，用于有效激励基金管理人；第三，管理人与企业家的合约，用于规范和治理基金管理人和企业家之间的关系（刘鹤扬，2006）。但是对我国来说，目前针对私募股权基金的运作机制设计仍处于初级阶段，缺乏成熟有效的市场规则和法律保障。

我国融资租赁目前存在的问题是我国融资租赁业产品经营模式单一，通常采用出租人自行筹资购买设备，再出租给承租企业使用的自营租赁方式，而转租租赁、售后回租租赁等较为先进的方式较少使用。目前，我国的融资租赁业缺乏统一的行业管理，组织机构混乱，缺乏一个全国性自律组织来统筹整个行业，很难达到统一行业规则、防范行业风险以及加强行业交流等要求（陈丽芹等，2011）。

四、结论及政策建议

从上述三种融资渠道来看，我国工业区可以在地方财政支持的基础上，在不同程度上借助地方政府融资平台、私募股权基金和融资租赁这三种新型渠道来更好地推进其基础建设的发展。从这三种渠道的适用条件来看，地方政府融资平台更加适合在基础建设的初期由政府授权融资方从相关机构获得建设的启动资金；私募股权基金则更加适合在特定的高新技术基础建设过程中引入高水平的项目管理团队和资金，从而在规划、投产、验收等一系列环节中更好地借助高精尖技术团队完成高新技术基础建设；融资租赁是针对技术、设备等基础设施所能提供的优质融资方式，工业区设备设施可以利用融资租赁更好地盘活资金存量，同时也能够在融资租赁过程中引进更为先进的技术设备。从这一角度来看，工业区基础建设的融资渠道应该分层次、分阶段地有所侧重，利用统筹规划的方法使各种融资渠道有机结合，最终为工业区基础建设更好地服务。

［1］ 陈丽芹、郭焕书、叶陈毅.利用融资租赁解决中小企业融资难问题［J］.企业经济，2011（11）：163－170.

［2］ 刘鹤扬.私人股权投资在中国的现状、问题和选择［J］.开放导报，2006（6）：75－103.

［3］ 徐海波、陈松.私人股权投资在中国的投资操作路线及其现状［J］.特区经济，2006（8）：93－94.