不要追涨黄金

自笔者发表了黄金价格2014年将下跌的观点后，2014年至今金价已经上涨9%，重新回到1300美元/盎司上方。然而，从12个月的时间来看，黄金价格仍然面临下行风险。

瑞银将对2014年黄金平均价格的预期从之前的1200美元/盎司上调至1300美元/盎司。虽然上调幅度较大，但仅仅反映了近期价格和人气的快速上涨。近期金价的上涨将是短期性的，2014年下半年金价可能进一步下跌。但瑞银对2015年的金价预测仍维持在1200美元/盎司。

金价回升的原因

金价对美国货币政策变动和经济增长前景高度敏感。随着过去12个月美国经济增长的基础日益变得稳固，继续实施QE的必要性逐渐减弱。2013年底，市场对于削减QE的猜测以及削减QE的最终落实使得黄金价格受到打击。简而言之，对金价而言，美国经济强劲增长是坏事，反之亦然。

然而，2014年伊始，美国公布了一系列令人失望的经济数据，令投资者担心美国经济是否在经历一段“疲软时期”。除了疲软的数据，长时间的异常寒冷以及强烈风暴等恶劣天气因素可能也是导致经济表现不佳的原因。2月更加糟糕的天气可能导致3月数据进一步失真，意味着美国经济增长的真实情况可能还需要一两个月才能明朗化。尽管如此，一旦春季到来、天气情况改善，这些经济数据就有望好转，金价可能将因此重新遭受不利影响。

除美国经济数据不尽如人意外，2014年新兴市场也可能出现一些令人担忧的问题，多方面挑战将汇集在一起。

最后，即便是黄金传统的淡季—中国春节结束后的实物金购买仍很可观，从而进一步提升了市场人气。

这些因素加总，让美国投资者对黄金的看法正在发生积极转变，并可能给金价带来明显的上涨空间。但这并不是说市场人气正在集体转向乐观，而是从完全悲观转向中性/略微乐观。由于黄金与股市和美元之间的负相关性，黄金日益被视为对潜在危机的一种尾部风险对冲或一种保险。

上涨将是短期性的

其实，情绪的重大转变主要发生在短线投资者中，策略性的长线投资者并非如此。诚然，黄金在市场人气方面已经冲破了重重障碍，但考虑到近期上涨幅度已经较大，战术投资者将倾向于获利了结。

黄金已经开始逐步“洗刷耻辱”。过去13个月，黄金要么成为做空对象，要么被完全无视。然而，近期的变化表明情况不再如此，上涨的动能正在回归。但预测黄金未来3个月的走势并非易事，因为存在着很多难以预料的变量。

3个月内，我们将迎来3份美国就业报告的出炉，两次美联储公开市场委员会会议及随后将发表的会议纪要；印度重要的黄金购买节日佛陀满月节的到来，以及围绕黄金80/20法则和即将到来的选举的不确定性，在这些因素的交织影响下，未来金价将呈现震荡走势。

美国经济增长：黄金的主要障碍

排除这些短期噪音因素，美国经济增长是影响黄金走势的根本。黄金上涨路上的重大障碍是瑞银的基准情境预测：2014年美国GDP增长3%，美联储继续逐渐缩减QE直到2014年年底，从2015年中开始加息。

虽然在其他领域的投资表现比预期疲软的情况下，投资者目前将黄金作为尾部风险的保险，但假如美国宏观经济/美联储货币政策的基准情境保持不变，这种做法很可能只是短期行为。若这种基准情境预测发生任何改变，将意味着黄金走势的重大转变，肯定将对2014年下半年和2015年的金价带来影响。

此外，各国央行协调性的购买计划黄金将继续放缓；金价也不会得到来自金矿公司边际成本的支持，因为整个行业正在大力削减成本。此外，金矿公司可能重新展开套利活动，从而进一步增加抛售压力。

作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）

系瑞银全球大宗商品分析师endprint