黄金定价 一个多世纪的较量

中国工商银行贵金属业务部

2014年1月17日，德意志银行在出人意料地大幅缩减其大宗商品业务后，正式宣布该行将不再参与伦敦现货市场黄金和白银的定价过程。作为国际商品市场力量格局重组的标志性事件，已经运行了近一个世纪的黄金市场定价机制正在迎来重要的转折关头。

英国伦敦目前是全球最大的贵金属场外交易市场，该市场的参与者包括世界各主权国家和经济体央行、黄金白银生产商、精炼商、贵金属加工企业以及贸易企业等，其中由巴克莱银行(BarclaysPLC)、德意志银行(DeutscheBank)、汇丰银行(HSBC Holdings)、加拿大丰业银行(Bankof NovaScotia)和法国兴业银行(SocieteGeneraleSA)这五家银行每日指定的黄金定盘价被全球矿产业者、珠宝商和央行视为国际市场黄金现货的基准价格。根据传统，拥有黄金定价席位的银行也须是伦敦金银市场协会(LondonBullionMarketAssociation，简称LBMA)的做市商成员。

伦敦黄金定价机制始于1919年9月12日，在罗斯柴尔德银行一个被称为“GoldRoom”的房间里进行。该银行作为主席，再加上另外四家银行各一名代表，分别在上午10时30分和下午15时，每天两次制定伦敦现货市场的黄金价格。定价开始时，各家银行在市场上的交易活动将暂停，对外均不报价。主席会根据前一天伦敦市场收盘后的纽约黄金市场价格，以及当天早上的香港黄金市场价格，给出一个适当的开盘价，其他四名代表将开盘价报给各自的交易室再转告客户，然后根据收到的代客订单宣布他们在该价位是买进还是卖出。如果买卖的数量不平衡，主席会调整价格，然后重复以上的流程，直至最后各家汇总的买单与卖单平衡为止，最后的价位便定为黄金现货买卖的成交价格，称为定盘价。定价交易结束后，各家银行的黄金买卖报价活动恢复正常，并将此定价传导至其他国家的黄金市场。伦敦黄金定盘价席位上次换手还要追溯到2004年，当时罗斯柴尔德银行将其席位出售给了巴克莱银行，再早先瑞士信贷也曾将其席位出售给法兴银行。此后伦敦市场的黄金定价过程便改为电话交流进行，但时间保持不变。除参与直接定价的五家银行以外，市场的做市商名单还包括多家国际知名贵金属银行，包括高盛、美林（现属美银）、瑞银、瑞士信贷、摩根大通等，这些顶级投行通常还为各国央行或大型黄金矿商抛售黄金储备担任经纪商或做市商的角色。

近百年以来，伦敦黄金定盘价一直是世界上最重要的黄金现货价格，众多商品交易所的期货和现货市场均以该价格为基准进行结算，许多分析师进行长期金价分析时,也以该价格作为基础。步入新世纪，随着技术手段的进步和全球化电子交易市场的普及，关于黄金市场是否存在价格操纵情况，已经日渐成为舆论和监管的焦点。在伦敦金融市场的同业拆借利率（LIBOR）被操纵的内幕遭到披露、巴克莱银行和瑞银分别被罚巨额款项之后，伦敦黄金现货市场定价机制更加受到公众的关注，英国和德国的监管机构也已经开始评估基准金价的定价程序。

实事求是地讲，现有机制下决定伦敦黄金现货市场内盘定价的电话会议只有少数几家银行有权参与，在整个过程中黄金场外市场交易的详细信息以及参与定价银行的交易头寸信息并不对外公布，带有浓重的传统历史残留痕迹，这与现代环境下公开市场应该创造同等条件让所有参与者都可以瞬间得到买卖双方信息的原则是不相符的，因此难言完全遵循有效市场价格发现机制的运行规律。由于全球黄金市场24小时不间断交易，即使在伦敦五家定价银行的议价过程中也不会停歇。这五家银行之间的电话会议有时几分钟就能结束，有时则持续超过一个小时。定价会议的参与者根据买家和卖家的数量，在第一时间就能报出金价是涨是跌，而这些银行自身在议价的过程中也能同时进行自营、代客和做市交易，其挂钩黄金的金融衍生品一刻不停在全球市场中转手和流通。这种“距离价格最近”的时间优势，无疑让他们在交易中占尽先机。

上一次2004年伦敦黄金定盘价席位的调整，带来了定价过程改为电话交流的微小转变。时移世易，最近十年来国际黄金市场力量格局的深刻变化及以中国为代表的新兴国家在决定实物供需平衡方面重要性日益增加的现实，决定了此次以德意志银行退出黄金白银定价为契机，已经实行和运转了近百年的伦敦现货市场定价机制将可能迎来一场真正的变革。新的国际黄金市场定价机制应当也必须反映已成为世界主要实物需求与供应者的东方市场的意志与声音，并更好地适应新的全球开放市场体系和公平监管环境。

人民币国际化与争夺全球商品资源定价权，将是未来二十年中国于货币金融领域必须面对的两场硬仗。黄金作为最重要的货币锚，其定价机制更是早已超出寻常商品市场的范畴，具有战略意义。在这一征程中，中国的商业银行担负着巨大的国家责任。

成为黄金定价银行，首先必须具备全产业链的金融服务支撑能力，能够将业务延伸至境内外开采、精炼等产业链的上游和中游，真正从全球化的市场体系中直接获得实物供应，深度介入商品现货的源头控制，与其他传统定价银行在同一平台上进行竞争；其次需要通过为机构客户与市场投资者提供风险对冲工具和居间担当交易对手，有效做大不同形式、不同方向、不同期限的代客交易流，并充分利用各种场内外期货、远期、期权等金融衍生工具对贵金属即、远期交易产品进行内部匹配对冲与统一定价管理；最后应具备较强的对境内外黄金资产与各类非黄金资产进行运作管理的能力，将实物现货运营、商品融货融资与金融市场交易相结合，为市场和客户提供全面的产品服务和解决方案。

一万年太久，只争朝夕。我们有雄心壮志，也有长期不懈艰苦奋斗的决心与准备。黄金百年定价，中国人虽然迟到，但不会永远缺席。