央行货币政策调控和传导机制的新变化

李勇撰文认为，2013年以来央行在党规公开市场操作的基础上，创新出SLF（常备借贷便利）、SLO（短期流动性调节工具）等方式，也加大了逆回购、定向降维、定向再贷款的使用，丰富了货币工具组合，优化了调控和传导机制，于变化中呈现出四个新特点。第一，对于商业银行资金季节性幅波动的问题，央行由被动救助转为主动出击。央行创新流动性调控工具，主动作为，平抑季节性资金波动的做法，明显优于过去让商业银行自行解决流动性、遇到市场极度紧张情况央行再紧急救助并向市场解释澄清的被动模式。这种调控思路的转变，对未来银行间流动性的平稳运行将起到关键作用。第二，货币政策传导链条优化，宏观调控意图落地的时滞明显减少。今年央行的定向再贷款，直接投向于农村建设和小微企业，缩短了传导链条，降低了融资技术，更快地契合了宏观调控意图。另外，近年来债券市场迅速发展，与银行风险偏好、投资风格不同的基金、券商等机构有了更多的资金认购信用债，也支持了实体经济的发展。直接融资的比重在提高，也有助于减少货币政策传导的链条和时滞。第三，体现在对银行流动性的支持上。从调控的范围和频率看，定点发力，更为精准，在流动性和疏导上更加及时。第四，调控方式逐步从行政指令（或道德劝说）向利益驱动转变。因为国有银行和股份制银行大多上市了，都有自身的盈利和风控要求。而定向降准的实施实际上是转向了利益驱动的方式。