论EVA在企业管理中的应用——以A汽车公司为例

浙江省属国有企业监事服务中心 陈兆波

1 研究背景

近年来，受经济全球化的影响，我国的经济环境正在发生变化，企业管理经营的观念也发生着变化，越来越多的企业倾向于认同股东价值最大化。由于传统的企业管理目标没有考虑到企业的实际资本成本，同时容易引起管理层的行为短期化，很难满足价值最大化的需要。相比之下，EVA的理念能够把绩效考核、企业理财及薪酬激励统一在公司治理的层面，有效地解决企业中存在的代理成本问题。早在2001年,思腾斯特公司就将EVA引入了中国市场，当时在公司管理理论界和实务界都引起了轰动。但由于EVA评估体系不服我国水土，在中国的应用情况不尽人意，到2003年思腾思特在中国推广EVA宣布失败。

A汽车公司在早期就开始实施了EVA，有效地遏制了企业的盲目投资冲动，渐渐促使企业形成了降低资源的占用，提高资源使用效率的现代经营管理的理念。本文以其在A汽车公司的应用为例，探讨EVA在企业中如何应用，及其应用为企业带来的优势。

2 EVA的概念及计算

EVA(Economic Value Added，简称EVA)即经济增加值，是在20世纪80年代由美国的思腾斯特公司初次提出，指的是税后净营运利润扣除全部投入资本成本后的结果，时至今日，其已形成企业新的管理思路和方案。EVA的基本理念为：一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入资本的全部成本时才能为企业的股东带来价值，EVA区别于其他指标的一个明显特征就是其考虑了资本成本，特别是权益资本的成本。

EVA的本质是指经济利润，它不同于传统的会计利润，其是从成本补偿的角度进行考虑的，经济利润是要从企业的收入里减去所有的投入进去的成本，这里的成本包括了企业所有者投入的成本。经济利润与会计利润的主要区别是：经济利润在计算利润时考虑了股东的权益资本成本(即机会成本)，会计利润是经济利润的基础。当会计利润为正值时，并不能代表企业一定有经济利润，因为这主要取决于会计利润是否能够补偿股东投入资本的机会成本。所以，经济利润不仅要把所有的经营费用包括在成本中，还要把所有的资本成本也包括在内，如股东投入的资本成本等。事实上，在一定程度上，EVA致力于保持企业的经营管理和战略实施与价值创造的一致，代表一种价值管理。这就要求企业的日常经营管理要时刻考虑到EVA的理念，其贯穿于企业日常决策、资本投资、战略的制定等过程。

依据美国管理咨询公司的相关EVA的定义：公司每年创造的EVA是指税后净营业利润与所投入的全部资本成本的差额。

EVA=税后净营业利润－资本成本=税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率

公式中的税后净营业利润表明了企业的资本资产的盈利能力，是息税前利润与所得税费用的差额。调整后资本是公司投资者投进的全部经营资本，涵盖债务资本投入额和股本资本投入额。企业的平均资本成本率的计算是通过所有者权益、负债的资本成本乘以它们所占的比重得来的，同时，它的确定还受我国的会计制度和资本市场状况所影响。

3 案例分析

依据国资委经济增加值考核细则，经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。本节要探讨EVA指标在A汽车公司的应用，主要是要关注它的计算过程。相关公式如下：

经济增加值＝税后净营业利润－资本成本

＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率

税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项－非经常性收益调整项×50%)×(1－25%)

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程费用

由上述计算公式可看出，国资委对于EVA指标的调整项目主要有利息支出、研究开发费用、非经常性收益、无息流动负债和在建工程费用。在以下内容中我们来详细分析这些与EVA相关的调整项目。

3.1 税后净营业利润的调整

企业利润表中的净利润是税后净营业利润的调整起点，具体的相关调整项目如下文所述。

3.1.1 利息支出

此项指企业的利润表中“财务费用”下的“利息支出”，指的是企业通过贷款和应付款项来筹集资金需付出的利息。会计准则规定，利息支出是可以在企业税前抵消的。但在计算 EVA 的资本成本时，利息支出应包含在净利润中，因此，在计算 EVA 时，需要在净利润的基础上加回利息支出×(1－所得税率)。利息支出，可从某公司汽车财务报表附注中获取。

3.1.2 研究开发费用

需全部资本化研究开发费用后，在受益期内平均摊销。本文的案例是汽车行业的公司，由于无法从公开渠道获得每个研发项目的具体使用寿命，故本文的摊销期统一按 5 年进行计算。

3.1.3 非经常性收益

在EVA的计算中，非经常性收益应连同其所得税影响从净利润中扣除。财务报告的会计数据和财务指标从摘要中获得。在上述会计项目调整的基础上，计算A汽车公司2012年的税后净营业利润为160067.5631万元。

3.2 资本的调整

这里的资本，主要指的是资本占用，数据都来源于企业的财务报表，尤以资产负债表为主。资产负债表反映的是时点数据，不是某年度资产的占用情况，因此，应采用资产负债表对应的项目的平均值，即(年初值＋年末值)/2。

3.2.1 无息流动负债

在 EVA 计算时，应将无息流动负债从资本成本中扣除，这样才能如实地反映本企业的资本成本情况。因为在流动负债中，有些债务(如应付账款、应交税费)是自然形成于企业的日常活动中的，并不是企业主动贷款筹资，这些债务对EVA来说是无须付出成本的。2012年A汽车公司的平均无息流动负债为427470.0104万元。

3.2.2 在建工程

在建工程不能作为当期资本的占用，要将其从资本总额中扣除。2012 年A汽车公司的平均在建工程费用为141446.5384万元。

2012年A汽车公司的平均所有者权益为468012.0552万元，平均负债为780818.5401万元，调整后资本为677643.9101万元。

3.2.3 资本成本率

本文认为，由于我国目前的资本市场不够完善，而国资委采用的数据涵盖了投资者的必要回报率及所期望的资本结构，因此，在这里应直接采用国资委规定的5.5%，作为A汽车公司EVA 的资本成本率。

2012年A汽车公司EVA 为122797.15万元，其净利润为153981.15万元。EVA相对净利润多考虑了权益成本，而净利润仅考虑债务资本成本，同时由于EVA将某些会计处理方法等因素对企业真实经营状况的影响排除在外，必然导致A汽车公司的净利润高于它的EVA。这在一定程度上，体现了企业的股权资本成本大于债务资本成本，在剔除股权资本成本时，经营者可以考虑利用财务杠杆为股东和企业创造更多的财富，但当考虑股权资本成本时，如果它所获得的收益不能弥补这部分成本时，那么财务杠杆带给企业的收益将会化为无形。

4 应用EVA的效果评价

4.1 应用EVA能真实反映企业的经营绩效

EVA考虑了企业的资本成本。这将对公司的战略制定和融资并购等企业行为有着重要的影响，有利于寻求公司风险与收益间的最佳平衡，进而提高资产的使用效率。另外，考虑资本成本，还有利于激励公司管理层，提高经营管理水平并维护股东的利益，不盲目地进行公司的扩张和兼并，为投资者、股东带来直接的财富增长。从本文的案例分析中，我们看的，企业净利润的增长并不一定代表企业创造了价值，当它表现为企业取得了较好的绩效时，EVA由于考虑了企业的资本成本和股东的利益，可以较快地显示出企业价值创造和绩效评价的不良走势。因而，相比传统指标，EVA能更准确地反映企业的价值创造和经营情况，有效引导企业管理者强化资本成本的观念，从而做出利于企业长远发展的决策。

4.2 应用EVA提高了管理者对资本成本的重视

EVA理论倡导有效益的增长，鼓励企业的价值创造行为。EVA的应用使企业管理层认识到筹集到的权益资本是有成本的，它同债务资本一样，并非“免费”。同时由于EVA是一个绝对值，可以防止使用相对值指标引起的决策次优化的困扰，有利于国有资产保值增值。EVA理论可以促使企业树立资本成本意识，使管理者能更理智地对新增投资进行取舍和管理，做出有利于公司可持续发展的决策，从而增强企业的市场竞争力。

4.3 应用EVA在某种程度上消除了操纵会计利润的行为

企业的经营管理者常常采用一些方法来操纵企业的会计利润，在自身利益驱动下修改一些绩效评价指标，最终难以真实地反映企业的经营绩效，这是由会计准则本身的局限性导致的。而EVA重点放在资产是否得到回报上，经营管理者关注的是设法提高企业资金资产使用的效率，从而减少了企业操纵利润的机会，增加企业绩效的真实性。对A汽车公司EVA与净利润的对比发现，它更多地体现了经济利润，同时也更好地展示了企业是处在盈利还是亏损，是创造价值还是毁损价值。

4.4 应用EVA促进了激励机制的有效性

A汽车公司EVA的应用，在各职能部门的员工和经营单位之间建立了沟通的桥梁，同时也助于其经营管理者站在股东等利益相关者的角度思考问题，克服了管理者的短视行为，使管理者专注于企业长期业绩的提升与可持续发展，使得企业的战略决策朝向共同的目标发展。EVA可以激励经营管理者从股东的利益最大化出发，致力于为股东创造更多的财富，同时也可有效地防止投资行业的急功近利现象，解决了股东与管理者之间信息不对称及道德风险问题。

由以上分析可知，我们可以看到EVA的引进对A汽车公司实现管理的进一步优化和追求股东利益最大化及企业价值最大化的财务目标具有深远的意义。EVA作为先进的管理理念和管理方法，一个综合性的财务指标，它克服了传统评价指标的缺陷，更符合现代企业的发展要求。因此引入EVA不仅有利于正确评价企业的经营业绩，更好地实现股东价值最大化的目标，同时也为纠正我国上市公司的股权融资偏好提供了一条新的思路。

5 EVA局限性分析

EVA是一个调整后的指标，计算过程较为复杂，需要对若干项目进行相应的调整，将EVA作为考核指标具有一定的争议性，不容易被接受。EVA的调整还是依据了财务报表，没有摆脱会计核算的范围。核算范围仍是一个会计周期，没有体现出其跨期目标性，不能准确反映其经营业绩。EVA在同一企业中具有可比性，但是在不同行业中不具有可比性，单纯采用EVA值来衡量企业经营业绩具有一定的片面性。EVA无法体现企业规模差异、经济周期变动和贷款利率变动带来的影响。EVA评价指标的激励效果会逐层次减弱，随着指标的层层分解，最末一层的激励将会弱化。

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