举债发展没那么可怕

□ 文/林肖也

举债发展没那么可怕

□ 文/林肖也

陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称延长石油）10月22日公布发行的一期金额为30亿元的短期融资券，引发媒体热评。原因是，延长石油今年已经四度借助债务融资工具募资合计125亿元，发债次数为历年之最。

据公司募集说明书披露，2011年至2013年，延长石油总负债分别为986.72亿元、1169.08亿元和1411.95亿元，每年增加逾200亿元。截至今年一季度，公司总资产为2471.46亿元，总负债为1453.65亿元，有息债务余额已达871.72亿元。

有数据显示，延长石油最近三年投资活动产生的现金净流量数额巨大，分别为-347.28亿元、-408.14亿元和-300.79亿元。由于受到油品销售价格下降及外购油品增加等因素影响，延长石油近年来盈利水平趋于下降。

但是，值得关注的是，高负债并未阻碍延长石油投资步伐。根据延长石油未来5年投资规划，公司计划在2014年至2019年总投资2000亿元用于石油化工和煤化工项目建设。

由此，业内对延长石油的举债发展模式议论纷纷。担忧者认为，持续增长的负债最终会导致财务危机成本，而过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。支持者则认为，企业通过举债方式获得资金来满足生产经营需要是现代企业一种有效的经营方式。可以提高企业的市场竞争能力，扩大生产规模，使企业获得财务杠杆利益。

延长石油属于资本密集型行业，石油勘探和冶炼投入成本较高，需要大规模资金支持。而近年来延长石油在上游的投入不断加大了石油勘探规模，除在国内勘探之外，公司先后在中非、马达加斯加、泰国等国家进行勘探。此外，延长石油还涉足石油化工和煤化工项目建设。这些项目建设周期长、投入规模大，也需要大量资金投入。

企业现代化经营方式的不二选择

在市场经济日益发展的今天，企业自主筹措资金，进行负债经营的战略成为市场经济发展的必然趋势。

为了维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创新事业等，企业以已有的自有资金作为基础，通过银行借款、商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用所融到的资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿、增值和更新的经营方式，已经被赋予了现实意义。

就石油行业而言，这是一个资金投入高度密集的行业，同时也是一个高风险的投资领域。在石油工业整个生产链中，上游的勘探开发、中游的管道运输、下游的炼油与销售以及化工业务在不同时期的项目投资回报水平差异也十分明显，这决定了石油公司在进行投资决策时具有极大的选择性。如何充分、合理地确定投资规模以及资金投向，求得较高的投资回报，是石油公司共同关注的问题。因此，利用债权人或他人资金，从而达到企业规模扩张，增加企业经营能力和竞争力，成为石油企业现代化经营方式的不二选择。

具体到延长石油而言，这个中国石油体系中的一支独特力量，它由地方国资委管辖，是陕西省最大的国有企业、最大的纳税大户、近1/5省财政收入的贡献者，同时又是国家首批矿产资源综合利用示范基地、全国财政贡献最大的地方企业。过去几年，延长石油通过转变发展方式、探索新型工业化之路打造的大格局正在形成，但来自项目投产的资金压力日趋显现。面对战略调整关键期和加快发展机遇期，延长石油对于“人”和“财”都极其渴求。但是延长石油董事长沈浩并没有为资金发愁。除了和央企合资减负并做大规模之外，他的策略是与各大银行进行全面战略合作，加强债券发行和政策性长期贷款等业务，不仅将上市融资作为延长石油解决发展资金的主渠道，而且还将资本触角延伸到更多领域。2011年，联合相关金融机构和投资机构，共同发起设立了“关天产业基金”，基金设计总规模500亿元；今年1月8日，延长石油关天国际融资租赁有限公司在西安国际港务区揭牌，将为西北地区的煤炭、石油、矿山等大型资源开采型企业提供融资租赁服务。这些新型投融资机构不仅为延长石油提供了有力的资金保障，还为陕西乃至西北地区经济社会发展提供了新的平台。

尤其值得一提的是，2013年年底，经过两年多的筹划和组建，延长财务公司正式成立。该公司除对集团资金进行集约化管理，降低财务成本和资金成本外，还可实现集团金融资本和产业资本的协同创新、融合发展，构筑集团产融结合的直接通道和专业化平台。

截至目前，延长石油已累计获得银行授信超过2000亿元，各大银行在流动资金贷款、项目银团贷款、承兑汇票、中期票据、短期融资券、私募债等方面，为延长石油提供了全方位的金融服务。同时，延长石油还拥有3个上市公司、两只基金，设立了投资公司和香港公司，初步形成了涵盖证券、基金、银行、保险、信托和财务公司等业务的金融板块，为集团发展壮大提供了有力支撑。

10月22日延长石油发行的金额为30亿元的短期融资券，将全部用于补充营运资金，具体用于今年第四季度采购原油。此次债券募集说明书显示，2013年延长石油采购原油量为1403万吨，预计2014年将达到1460万吨。根据公司测算，如果按照4200元/吨的采购价格计算，延长石油每月至少需支付约51亿元的原油采购费用。这意味着延长石油全年的原油采购费用约613.2亿元。据悉，延长石油今年累计募集的125亿元资金中，共有116亿元用于采购原油，占比为92.8%。其中，本期短期融资券以及2014年第二期、第三期中期票据全额为采购原油而发。

掌控企业发展与负债经营风险最佳途径

对于负债经营我们的认知是它并不可怕，关键是怎么样才能在企业发展与控制负债经营风险之间寻求一条最佳的途径，有效地控制和规避经营风险，降低企业负债利率,最大限度地提高企业的经济效益。

从延长石油的发展路径来看，延长石油债务规模增加与其投资保持在较高水平密切相关。

据联合资信评估有限公司出具的中期票据信用评级报告显示：截至 2014年3月底，陕西延长石油（集团）有限责任公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为58.82%、47.54%和 35.02%。以公司2014年3月底报表财务数据为基础，考虑到公司2014年5月发行的“14 陕延油 MTN001”和2014年7月发行的“14陕延油 MTN002”，则预计本期中期票据发行后，公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率将分别上升至60.34%、49.99%和38.74%，债务负担略有上升，但仍处于适宜水平。

联合资信评估有限公司出具的中期票据信用评级报告在分析了延长石油的经营能力和中长期票据偿还能力后给出的结论是：石油石化行业是国民经济的基础产业，战略地位十分突出。公司作为中国国内具有石油和天然气勘探开采资质的四家大型集团公司之一，资源基础雄厚，产业链条比较完善，区域市场竞争优势明显。目前，公司资产质量较好，债务负担适宜，整体盈利能力和偿债能力很强。未来，公司在做强主业同时，将调整产业结构，延伸产业链。随着在建项目的投产，公司生产规模有望进一步扩大，产业链条将更加完善，整体抗风险能力有望增强。公司主体长期信用风险极低。本期中票发行对公司现有债务的影响程度不大，公司 EBITDA、经营活动现金流流入量及净额大，对本期拟发行中期票据覆盖程度好。总体看，本期中期票据到期不能偿还的风险极低。

通过延长石油负债经营取得的经验来看，负债率是企业负债总额与资产总额的比率，资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。事实说明，并非负债比率越低越好，太低了说明企业的经营者比较保守，缺乏进取精神。

正是有了融资平台，有资金投入的保障，根据延长石油的发展规划，未来5—8年，延长石油将在陕北区域重点实施“22331”工程，即2个千万吨级炼油基地、2个FT合成制油基地、3个煤油共炼基地、3个大型化工园区、1个合成油调合中心，“十二五”形成油气煤盐综合发展的产业格局，“十三五”全面完成集团产业结构调整。预计到“十三五”末，营业收入将有望突破5000亿元，进入世界企业300强，成为令人尊敬的创新型国际能源化工企业。

延宣/图

延长石油今年累计募集的125亿元资金中，共有116亿元用于采购原油，占比为92.8%。