我国中小板上市企业的成长性研究

王雅莉

(山西省潞安矿业集团，山西 长治 461000)

作为推动全球经济增长的重要引擎，中小企业始终是发展经济、提高经济效益的核心，然而中小企业在自身发展中所面临的成长性问题，则成为制约其发挥更大作用的瓶颈。目前国内中小企业发展虽已初具规模，但由于资金、管理、技术、经验等方面的缺陷，使其在成长性方面还存在着诸多问题。

一、中小企业成长性

(一)中小企业的界定

中小企业作为一个相对概念，通常从企业规模和企业性质角度来界定，是行业中生产规模、资金总量、员工数量等总体规模较小的企业。广义的中小企业是包括中型企业、小型企业和微型企业在内的所有企业;而狭义的中小企业并不包含微型企业。中小企业是指依法设立的有利于满足社会需要、增加就业、符合国家产业政策、生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业［1］。中小企业的划分由国务院相关部门根据企业规模、资金总量、营业额等做出评价，结合行业特点制定出标准(如表1)。

(二)企业成长性的内涵

成长性即增长能力，通常是指企业未来生产经营的发展趋势和发展水平，也即企业规模的不断扩张、经营效益的逐年增长［2］。对于股东、控股人及经营者来说，企业发展潜力是选择继续持股和继续经营的最大动力。与利润相比，利润增长率更能引起股东的投资兴趣。资本市场的运作，更多的是对企业未来的投资。中小企业板块的面世将大批中小企业推向资本市场，这就使金融界将更多目光投向了中小企业，因而中小企业的成长性就成为行业甚至整个中小企业板块健康运行的关键。针对企业经营状况和盈利能力等做出的成长性分析，帮助经营者更好地把握企业发展动态并及时做出合理决策。而企业成长性研究的完善，对股票市场中的投资者也能起到参考作用。

表1 中小企业划分标准

二、我国中小企业成长能力的影响因素分析

(一)中小企业板上市公司成长性评价指标

公司成长性可用多个财务指标衡量，其中总资产增长率和净利润增长率是两个比较重要的指标。前者体现了企业规模的变化趋势，后者则反映了经营效益的变动状况［3］。从中小企业板上市公司的整体情况来看，制造业类的企业占极大比重。该类企业需要投入较多的资源在资产上，而且中小企业成长的一个重要表现就是资产规模的扩张。因此，本文选择总资产增长率作为反映公司成长性的核心指标，设为因变量。总资产增长率指标越高，成长性越好［4］。总资产增长率=(本年总资产－期初总资产)/期初总资产。

企业的成长性主要从盈利能力、营运能力、现金流能力和公司偿债能力四个方面选指标建立模型。

资产净利率衡量公司盈利能力，资产净利率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了似笠底茏什的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量。这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强［5］。

总资产周转率是用来衡量企业营运能力，表示企业资产质量继而反映资产使用效率的比例单位。总资产周转率越高则表明企业资产运行成果越好，经营效率越高，反之，则表示运行成果越差。总资产周转率=营业收入/平均资产总额。

总资产现金回收率衡量公司现金流量的能力。总资产现金回收率=经营现金净额/平均总资产。该指标用来考察总资产产生现金的能力，得数越大则能力越强。

产权比率是衡量企业长期偿债能力的指标之一，该指标表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系［6］，反应企业财务结构稳定程度和合理程度。该比率越低则说明自有资本占总资产的比重越大，从而反映出财务结构总体较为合理和稳定。

(二)中小企业板上市公司成长性评价分析

1．样本选择。2013年之前，在深圳股票交易所中小板上市公司有701家，其中569家属于制造业。所有公司经过筛选，排除8家ST公司，剩余693家中属于制造业的有562家。本文以这562家中小板制造业上市公司作为研究总体，从中选取30家公司作为样本(如表2所示)，并以2010年到2012年为研究窗口，对影响企业成长性的因素进行研究分析。

为了更多地研究企业规模对成长性的影响，将562家中小板公司按照A股总股本从大到小进行排序编号1——562，利用Excel进行随机抽样。

2．样本分析。通过对上市企业成长性的系统研究，本文假设:中小板上市企业成长性与总资产周转率、资产净利率、产权比率和总资产现金回收率都有关。为检验该假设，特建立相应回归模型如下。

表2 作为样本的30家中小板上市公司 (单位:元)

其中β0是常量;β1－4是相关系数;Y为总资产增长率;X1为资产净利率;X2为总资产周转率;X3为总资产现金回收率;X4为产权比率。

通过对30家公司财务数据进行查询并计算得出相关财务数据(运用SPSS运算结果如表3、表4)。

表3 各指标对公司成长性的回归方差分析

表4 各指标对公司成长性的回归系数

3．结果分析。由上述结果可以看到，当用各财务指标对企业成长性能力进行回归时得到的回归方程为:

由表3看到:回归方程显著性水平F检验值为5.535，显著性0.001＜α=0.05，说明该模型具有统计学意义。从表4和回归方程看出:资产净利率X1=5.097，显著性0.001＜α=0.05，我国中小板上市公司成长性与其资产净利率呈显著正相关;总资产周转率X2=1.517，显著性0.954＞α=0.05，我国中小板上市公司成长性与总资产周转率不存在明显线性关系;总资产现金回收率X3=－2.426，显著性0.022＜α=0.05，我国中小板上市公司成长性与总资产现金回收率则呈现显著负相关;产权比率X4= －0.128，显著性0.260＞α=0.05，我国中小板上市公司成长性与产权比率无明显线性关系。据此分析得出:

第一，中小企业板上市公司的成长性与其盈利能力存在明显正相关关系，这说明若其盈利能力表现趋好，则其成长性更佳。通俗地讲，盈利能力是衡量企业经营状况的最重要指标，因而也是判断企业成长性好坏的关键因素。观察回归方程的系数可知对公司成长性影响最大的是盈利能力，即有良好盈利能力的企业必然具有更大的成长性。

第二，中小企业板上市公司的成长性与其营运能力之间不存在明显的线性关系。但是中小企业板上市公司的营运能力越强会使资产利用效率越高，其获利能力就越强，则其成长性就越好。因此成长性受营运能力的直接影响不大，主要是通过盈利能力产生间接影响。

第三，中小企业板上市公司的成长性与其现金流量能力之间存在负线性相关性，表明中小企业板上市公司的现金流量能力越强，使现金获利能力低下，会影响其有效发展，使其成长性反而越差，过高的现金存量也会造成企业损失机会成本的可能，影响企业的获利和发展［7］。因而对于企业成长所需资金而言，源于筹资活动产生的现金流量比经营活动产生的现金净流量具有更大的依赖性。目前我国中小企业主要通过增发新股和发行债券来筹集资金，这一情况与分析结果正好符合。

第四，中小企业板上市公司的成长性与其偿债能力之间不存在明显的相关性，表明中小企业板上市公司的成长性不受偿债能力的影响。中小企业板创立时间较晚，上市公司大多数处于成长初期，这些公司规模较小，举债能力不强，因此为了扩张企业的规模，更多倾向于股权筹资。

三、对中小企业成长性管理的建议

(一)完善中小企业板制度

中小企业板的建立对于迅速突破企业融资限制，同时促进企业稳健发展起到至关重要的作用。中小企业板成立以来，积极作用初步显现［8］:一是在促进中小企业融资方面的作用，具体体现在帮助中小企业获得更多资金，缓解企业资金链压力，从而使得企业良性发展;二是中观上促进了区域与产业发展的作用，即通过促进中小企业发展带动区域就业、优化区域产业结构、缩小地域经济差异;三是在宏观层面，为中小企业的发展营造了良好的社会氛围。但与中小企业在推动经济增长、缓解就业压力等方面的作用相比，中小企业板的作用还很有限。无论从其自身的规模和影响力，还是从外部发展环境来讲，远不能适应中小企业发展的要求和国民经济持续增长的需要。只有切实从企业的立场出发解决以下问题，才能有效实现中小企业板的融资功能。首先应从金融体制改革入手，放开对中小企业融资的限制，减少各类行政审批。其次要加强对中小企业的扶持力度，在政策上给予帮扶的同时加强沟通，了解企业需求，努力为中小企业创造良好的政策环境。此外，还应排除各类干扰，最大限度地为中小企业提供便利，保障中小企业外部成长环境良好。

(二)大力提高盈利能力

高成长性的中小企业，成长消耗资源，这些追加投入的资源可能来源于企业的留存收益，也有可能来自于股东的追加投资或债权人的债务资本。中小企业需保持良好的盈利能力，同时提高留存收益，这样才能加强对于持股人和债权人的吸引力，保持其良好的投资兴趣。因而，实证检验得出这样的结论，即中小企业的成长性和盈利能力在理论上存在明显的正相关关系。盈利能力是判断企业发展潜力的重要指标，以长远的眼光来看，良好的获利能力能够保证企业健康稳定发展。企业股东、债权人以及经营者都将注意力放在盈利能力上，有力地证明了企业成长性指标中最重要的即是企业盈利能力。中小企业板的发展要以提高盈利能力继而提升成长能力为主要目标。要结合自身优势，从主营业务和核心技术入手，提高财务管理水平，进而提高盈利能力。

(三)合理控制各项财务指标，提高成长性质量

企业必须长期保持良好的竞争能力，否则会在激烈的市场竞争中丧失竞争优势，在业绩不佳的同时失去大量发展机会。同时，企业还要注重对现金流量的控制，这对于企业经营来说同样是影响深远且意义非凡。现金持有量过多会导致资金浪费，大量持有现金不仅不能产生更多的收益，反而会导致企业的机会成本损失。过大的现金流量会对企业的各项财务指标造成负面效应，也限制企业的发展潜力。因而企业需从自身发展的实际情况出发，在保证不出现财务危机的基础上控制现金流量，将其控制在合理范围内。同样，其他的财务指标，企业也要控制在合理水平，既不能虚高，也不能持续低迷。当前，我国经济转型步伐逐渐加快，中小企业也陆续走上由粗放式经营向集约式经营的转型之路。这在客观上要求企业放弃过去单纯依靠加大资源和资本的投入实现增长，向依靠改善自身经营、提高财务管理能力、降低经营成本从而实现盈利方向转变。这种转变需要从两方面调整:首先，财务投资要突出重点，注重对基础项目的投资，要体现重基础、重长远的战略布局;其次，要加强对财务预算的约束，通过对短期获利行为的约束促进增长方式的转变。

(四)优化中小企业板上市公司的地区结构和行业结构

中小企业板上市公司行业结构和地区结构不合理的问题由来已久，这些严重制约了中小企业的发展势头。随着西部大开发、中部崛起和振兴东北老工业基地等区域性战略的深入开展，各区域金融领域相继作出调整以配合国家战略。而中央和地方有关行政部门也应积极鼓励落后地区的中小企业通过资本市场融资，以促进区域产业结构调整，优化区域经济结构，同时为国家层面的经济转型服务。中西部地区各级行政部门应该加大对中小企业上市的扶持力度，通过采用一系列行政手段引导中小企业做好上市融资工作。我国中小企业板市场应多加大像生物工程、信息技术、电子设备制造、消费升级、服务业等高科技或高成长行业的上市比例，给予这些行业优惠政策，鼓励它们积极上市［9］。与此同时推动中小企业板发展，促使其通过区域集中产生更大规模效应。

［1］陈晓红，邹湘娟，佘坚．中小企业成长性评价方法有效性研究——来自沪深股市的实证［J］．当代经济科学，2005(5):70－75．

［2］吴天乐．影响中小企业成长的主要因素及其对策建议［J］．科技进步与对策，2002(2):165－166．

［3］Allen A．C，Cho J．Y Determinants of price earnings ratios［J］．Further evidence．Southern Business Economy Journal，1996(6):170 －184．

［4］蔡 宁，陈功道．论中小企业的成长性及其衡量［J］．社会科学战线，2001(1):15－18．

［5］Ghosh，B．C，Tan，Wee Liang and Tan，Teck Mangletal．The key success factors，distinctive capabilities，and strategic thrusts of top SMES in Singapore［J］．Journal of business research，2001(51):201－209．

［6］宋建彪．中小企业成长性评价:一个亟待研究的课题［J］．华南金融研究，2004(3):64－68．

［7］张炳坤．论企业的成长性及其财务评价［J］．经济师，1998(1):39－40．

［8］邢可嘉．中小企业成长性评价方法研究［J］．金融管理与研究，2012(2):36－38．

［9］朱和平，王 韬，颜节礼．中小型高科技企业成长性评价研究［J］．证券市场导报，2004(5):64 －68．