基于行为金融学的证券投资行为研究

甘肃兰州大学经济学院 付一为

一、行为学金融学分析研究投资行为的理论基础

行为心理学研究证券市场投资者的行为是借鉴了行为科学、心理学等科学的研究结果的，并且在这些基础之上建立了独特的科学体系。

行为金融学中将心理特征分为以下几类，分别有趋害大于趋利、追求时尚、从众、推卸责任、过度自信，以上这些同时也是分析的微观基础。

金融投资过程也是一个动态均衡过程，标准金融学是也这么认为的，依据均衡的原理，根据两种假说（理性人，有效市场）推导出了均衡模型。由于投资的过程也是一个心理变化的过程，所以本次研究用心理学来研究它们的投资行为。主要研究他们认知市场过程、情绪变化过程、做出表决过程。认知过程是第一个过程，投资者由于缺乏经验，产生系统误差是很容易的事情。情绪变化过程也可能会令投资者产生系统性或者非系统性的情绪偏差；表决过程则在很大程度上受到以上两种偏差的影响，还有金融市场上还有可能会出现群体偏差或者 “羊群效应”，这些最终促进了投资者做出错误的决定。投资决策的偏差会使资产与它的内在价值产生不相符的现象，也会使资产定价产生偏差。资产定价一旦产生偏差会导致错定效果和框定效果，反作用于投资者。然后使投资者错误判断资产价值，继续产生认知的偏差和情绪变化，于是反馈机制逐渐形成，并且这是一个恶性循环。由于各种因素附加影响，反馈机制不断放大，于是便形成破裂或者泡沫。

二、分析投资者的非理性行为

(一)“羊群行为”分析

研究大量实证表明，大量与市场假说相反的非正常现象存在于金融市场。从投资方式分析，“羊群行为”是最容易发生的切最常见的。它是一种由信息恶性的连锁反应而导致的非正常的行为方式，现象比较复杂，原因多样，例如投资者的从众心理、缺乏有效信息、需求报酬声誉。“羊群行为”对市场的价格产生三方面的影响：第一，“羊群行为”导致投资者没有主见而丢弃自己的信息而盲从别人进行投资，因此导致市场信息被中断，传递链链接失误；第二，“羊群行为”一旦超过某个限度，就会产生过度反应；第三，“羊群行为”的脆弱性、不稳定性导致市场价格变得不稳定、脆弱。

(二)有限套利行为分析

信息获取需要成本，交易行为不全理性，交易者不能一同获取信息，信息传递在时间和空间上有差异，交易者行为有差异，信息不对称是证券市场的特征。交易的过程是在噪声中快速做出的，交易者的信息不充分。交易者的信息集合中，投资者对某一信息投资越多，他就越要利用此信息来获取利润，这就导致了信息聚集正溢出效应。这个效应使专业投资者收集分析数据时，关注点由重要的且与基础有关的信息被错误的引导到大家所关注的信息上。所以市场的某些反应导致了投资者的信任套利行为，但是不能依靠套利消除非理性行为导致的资产价格非正常波动。

三、投资者待改进的地方

投资者的不理性行为以及其导致的市场效应，在行为金融学上明显揭示出。从一个方面分析，投资者在投资过程中非理性的考虑自身问题，另一方面非理性地把握市场才能得到额外的收益。研究市场是否处在非理性中并且到达极端状态时，投资者必须十分清醒自身情况，不能盲从不能臆断。研究市场对新信息是否会反应不足或者过度时，投资者也必须考虑自身是否存在以上现象；很难想象，一个投资者自身存在非理性心理和行为怎能把握住市场的非理性创造的机会。行为金融学研究并总结之后，给予投资者以上重要的实践建议，同时这也是投资者待改进的地方。

四、结束语

行为金融学在研究证券市场投资行为中更具有科学性，所得出的结果更加可靠。行为金融学，摒弃理性人的观点，认为人在认知市场、情绪过程、决策过程中会产生偏差，并且会相互影响，其借鉴心理学原理，以投资者的心理为基准，给大量与标准金融学不符的现象做出了合理圆满的解释，同时投资者的心理因素也被考虑到其决策制定过程中，使金融学研究证券市场进入了一个新的阶段。行为金融学分析了投资者的有限套利行为和“羊群行为”，提醒投资者在证券市场投资时要理性，克制心理因素，有效利用自己的信息，防止发生信息聚集正溢出效应，从而影响专业人员分析数据和阻止市场信息的传递链中断。另外投资者还要认识到“羊群效应”的弊端，保持理性，避免加入这个行列。投资者的非理性心理和行为能够直接影响证券价格和市场的有效性。投资者应该更加理性的考虑市场因素和自身因素，有效的抓住非理性市场带来的机会。

[1]Barberis、Shleifer、Vishny.A model of investor sentiment.Journal of financial Economics,1998,49,307—343

[2]杨晟刚，卢向前.行为金融学：噪声交易与中国证券市场主体行为特征研究[J]。湖南大学学报（社会科学版），2002