中小企业融资的路径分析——以大连市为例

戴晓兵

(东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025)

中小企业的经济贡献度与融资可得性存在严重的不匹配，使得中小企业融资难一直都是全世界亟待解决的问题。由于我国经济发展水平参差不齐，产业结构各异，而且各地区政策环境不同，中小企业发展状况也存在较大差异。作为东北老工业基地发展的龙头，大连市的重化工业已对辽宁省甚至整个东北地区发挥了举足轻重的作用，其中小企业发展是大连带动区域经济发展的又一动力。然而，大连市中小企业面临的发展瓶颈仍为融资问题。因此，本文以大连市为研究对象，对大连市中小企业展开抽样调查，对中小企业发展及融资现状做较为系统的了解。

一、文献和理论综述

中小企业在一国经济中的重要作用备受国内外学者的关注，因此关于中小企业融资问题的研究可谓汗牛充栋。

1.有关信贷配给的研究

当信息不对称时很容易产生逆向选择和道德风险，使得银行倾向于对企业实行信贷配给。信贷配给理论是新凯恩斯主义理论的重要组成部分，信贷配给是指贷款人基于风险和利润的考虑，不是完全依靠利率机制而往往附加各种贷款条件，通过信贷配给的方式来实现信贷交易的达成。Stiglitz等(1981)揭示了信息不对称是信贷配给的直接原因，指出信贷配给具有长期性，它本身就存在于信贷活动的市场机制中。在没有政府的干预下，商业银行的信贷配给主要基于以下原因:一是可供的信贷总量有限，必须在较多的申请者之间进行选择;二是信贷总量充足，但一些申请者也不能得到贷款，因为这些申请者被认为有可能存在潜在的风险因素。［1］林毅夫等(2001)指出，当内部资金不能满足中小企业的资金需求时，就必须选择外部融资，而在信息不对称情况下，中小企业的融资选择与能否解决信息不对称问题紧密相关。［2］王霄(2004)、张捷(2002)则认为，政府应允许更多的中小金融机构进入信贷市场，发挥其信息优势，以增强信贷市场的竞争性，从而有助于信贷市场对中小企业的资金支持。［3-4］

2.有关金融抑制的研究

20世纪70年代，以爱德华·肖和罗纳德·麦金农为代表的经济学家，以发展中国家为样本，提出了“金融抑制和金融深化”理论。他们认为，金融抑制是发展中国家的一个共同特征，金融抑制主要表现为政府对金融活动的强制干预，如人为地控制利率或汇率等。由于政府设定较低的贷款利率刺激了借款人的强烈借款需求，导致资金供不应求，金融抑制也抑制了中小企业的融资，进而抑制了其发展。［5］徐洪水(2001)认为中小企业金融缺口是由我国存在金融压抑造成的，实际利率没有反映真实的资金供求，导致资金过度需求和有效供给不足并存，出现金融缺口。［6］栾天虹等(2001)从经济发展中的金融压抑出发，站在金融深化的角度探讨我国民营企业的融资问题。他们认为金融抑制通常是指存在一系列繁杂的行政控制或税收机制，从而阻碍金融体系正常健康发展的状况，这种状况进而使得金融与经济之间陷入一种恶性循环。［7］

基于各方学者的不同研究结论，笔者在大连辖内开展中小企业问卷调查，发放问卷1000份，实际回收的问卷中，有效问卷回收率为96.6%，在误差允许的范围内，可以反映出大连市中小企业目前的融资状况和未来的融资需求，并对调查结果进行定性与定量分析，以期对我国中小企业融资路径提供借鉴。

二、定性与定量分析

(一)大连市中小企业融资难的具体原因

除中小企业融资难的共性原因外，大连市中小企业在其融资过程中还遇到以下两个现实问题。

1.银行业的目标定位导致部分中小企业融资难

由于国内信用水平普遍较低，诚信观念缺失，大连甚至整个东北地区缺少类似于浙江地区的商会等用以制约中小企业信用等行为的民间组织，使得企业逃废债等违约情况较多。而作为追逐利润最大化的企业，各商业银行从数量众多的中小企业中确定目标市场和目标客户，同时加强对中小企业信贷风险的控制和防范，对其客户性质、行业分布、资产质量、对银行的贡献度进行分析研究，并对其进行分类，确定目标市场和目标客户。

各行依据银行业务发展规划，选择国家产业政策鼓励发展，有市场发展潜力和竞争优势的朝阳产业、传统特色产业以及高增长性的新兴行业企业作为银行重点培育的小企业客户群体。银行的这一选择虽然对国家的政策作出了积极的反应，体现了自身发展过程中的审慎原则，长期来看有利于企业与银行的自身发展，但短期内也将那些有良好发展前景却不符合硬性要求的中小企业排除在授信范围之外，导致部分中小企业融资困难现象仍较严重，形成了金融机构对中小企业信贷投放的“挤出”效应。

2.银行资金供给与中小企业贷款需求难以实现对接

目前，大连市各商业银行已对现有产品体系进行梳理，推出各自的中小企业信贷产品，如中小企业现金管理服务、短期流动资金贷款、个人抵押循环授信等，虽然产品众多但真正适合中小企业融资需求的却较少。由于中小企业季节性、临时性资金需求较多，正常经营状态下融资期限不是很长，因此，相对于长期融资产品来说，其更加偏好短期信贷产品，然而各金融机构目前对此类产品开发力度不够，营销能力不强，使得产品供需出现缺口。其次，中小企业通常缺乏完整的决策体系与健全的财务制度，决策主观性较强，银行缺乏潜在客户的信用与发展前景等相关信息，导致其贷款业务流程从源头上枯竭。再次，银行的风险控制能力有限。传统贷款审批流程包括贷前、贷中、贷后的一系列审查，从而使银行能够较好地控制风险。但其对中小企业融资的过程参考性不大，一是中小企业提供的财务报表存在不实的可能性，二是正常的审批流程较为复杂，不能满足中小企业融资需求的时效性要求。

(二)问卷样本中大连市中小企业自然情况及融资现状

1.大连市中小企业自然情况

此次调查中，国有及国有控股企业43家，占调查总数的4.5%，集体及集体控股企业57家，占5.9%，私营企业730家，占比最大为75.6%，外商投资企业(包括港澳台)136家，占14.1%。按行业来看，工业企业占42.4%，批发业企业占25.3%，零售业企业占6.6%，农林牧渔业企业占4.8%。从规模上看，约有68.7%的企业资产规模小于4000万元，其中占比最大的是1000万 ～4000万元，约为31.8%，500万 ～1000万元的企业占15.3%，资产为4000万～40 000万元的企业占31.3%。各中小企业年销售额15 000万元以下的占绝大部分，为82.9%，30 000万元以上的仅占8.5%。目前，企业现有职工少于100人的占50.6%，其次是100～200人的企业，占24.7%，200～300人的企业占12.9%。资产负债率40% ～60%的企业占比较大，为40.5%，其次是资产负债率20% ～40%的企业，占26.5%。

2.大连市中小企业的资金及融资现状

在被调查的中小企业中，目前流动资金紧张的占43.8%，资金很充裕的仅占5.8%，有融资需求的企业占79.5%。企业在创办初期，主要依靠自有资金进行融资，占 79.1%，向银行借款的次之，占31.3%，向亲戚、朋友借款的占11.0%。在经营过程中，企业主要通过银行贷款、企业间借贷、政府扶持资金和民间金融中介融资，没有融过资的占16.7%。企业的融资资金主要用于补充流动资金、新建或扩大生产能力以及研发和生产新产品。贷款期限在6～12个月的居多，占56.6%，贷款时主要采用抵押担保和保证担保形式，信用担保仅占5.5%。

各企业将未能获得贷款的主要原因归结为:不能提供银行所认可的抵质押资产或担保人占36.7%，企业未来赢利能力和项目前景不被银行认可，以及企业规模小，贷款额度低，银行不愿意受理同样占19.0%，贷款利率和抵押担保等各种费用较高占17.8%，银行对企业的信用等级评定较低占10.5%，贷款手续过于复杂，银行审查效率较低，速度较慢占10.2%，没有适合企业需要的信贷产品占9.3%，不能提供银行需要的财务报表信用记录等信息占3.5%。

(三)中小企业融资难的实证分析

中小企业在融资过程中所涉及的因素很多，本文以获取贷款的影响因素为例，通过对大连市中小企业融资调查问卷的数据进行处理，并进行相关分析与回归分析，找出与大连市中小企业信贷融资显著相关的因素。

1.变量的选取

(1)被解释变量:中小企业获取银行贷款的难易程度(y)。

(2)解释变量:本着相关性、简化型与可量化性的原则，从本次调查问卷中选定企业成立年限、企业年销售额、企业资产负债率、财务制度是否健全、企业信誉是否良好、有无抵押品和担保、企业发展前景、银行产品适合与否、贷款手续复杂程度、企业在银行的信用记录等10个因素作为中小企业获取银行贷款难易程度的解释变量。

2.实证分析过程

利用统计软件SPSS 11.5，将贷款可得性的难易程度和与其相关的10个解释变量进行Pearson相关分析。结果表明，企业的信誉与财务制度、抵质押物或担保情况、未来发展前景及信用记录显著相关，销售额与企业成立年限、资产负债率、银行产品合适度、财务制度之间显著相关，抵押或担保情况与未来发展前景、信用记录、财务制度之间存在显著相关性。为防止多重共线性，将上述解释变量中具有显著相关的因素剔除，并依据保留解释变量做回归分析，得到的线性方程为

式中:Cred代表企业信誉是否良好;Mort代表有无抵押品和担保;D/A代表企业资产负债率;Reco代表企业在银行的信用记录;Prod代表银行产品合适度;Size代表贷款规模;Sales代表企业年销售额。

以上计量分析结果将影响中小企业信贷融资相对重要的因素归纳如下:

(1)中小企业的信誉水平是影响中小企业贷款难易程度的最重要的约束条件，即企业信誉水平越高，企业贷款越容易。

(2)中小企业是否有银行认可的充足抵质押物以及担保是影响其贷款难易程度又一重要因素。由于社会信用体系发展相对滞后，社会制度缺乏，导致银行在贷款时首先考虑企业是否有抵押品或担保。

(3)资产负债率会影响中小企业贷款的可得性。如果中小企业资产负债率过高，特别是依靠非正规金融举债，就会导致其缺乏足够的偿债能力，其直接后果是使中小企业面临较高的财务风险，稍有不慎，就会陷入破产境地。如果中小企业缺乏有效的借贷渠道，使得资产负债率过低，便会失去其投资者创造更多财富的财务杠杆利益。

(4)中小企业的信贷记录以及银行推出的信贷产品也是决定中小企业获得贷款难易程度的关键因素。此外，银行的信贷产品合适与否也直接关系到企业向银行获取资金的积极性，因为中小企业的贷款具有“短、小、频、急”的特点，如果银行推出的信贷产品无法满足中小企业贷款特征，则不能替中小企业解燃眉之急。

(5)对中小企业获得银行贷款难易程度影响较小的是贷款规模与中小企业的销售额。随着中小企业的发展壮大及其对经济发展的支持力度加大，市场竞争程度的激烈化，净利差的不断缩小，银行逐渐意识到自身的社会责任，并发掘出中小企业贷款市场的潜力，同时也找到了赢利的突破口，所以目前贷款规模对中小企业贷款可得性的影响较小。销售额是企业产品是否有市场的衡量标准之一，商业银行则会更加偏重销售额高的企业，中小企业的销售额对贷款的可得性影响较小。

三、基于大连视角探析中小企业融资路径的选择

1.以产业集群方式提高企业信誉水平

中小企业产业集群的优势首先在于它能够促进形成专业市场。比较成熟的中小企业集群往往不是单一的生产性企业集群，而是由生产性中小企业与流通性中小企业共同组成的，这样，在一定范围内就可以形成专业化市场，从而推动地区产业发展和经济繁荣。其次，有利于建立区域性品牌。这种区域性品牌是集群内众多中小企业品牌精华的提炼、浓缩及其经营特点的集中体现，与单个企业的品牌或者经营特色相比，具有范围广、持续性强等特点。同时产业链的形成有助于抵御金融危机对集群内企业的冲击，即使存在群内某个企业的衰退或倒闭，只要不是因为自然资源枯竭或不可抗拒因素，整个集群就不会衰败或转产。再次，中小企业集群的形成是一种非自觉的制度选择，是自发形成的专业化分工协作体系，因而这种分工协作效率较高，具有明显的成本优势。

2.完善并推广企业客户信用评级体系

信用在市场经济中的作用是降低交易成本，一个地区的信用环境越好，信用污染越少，信用成本也就越低，中小企业才能以较低的成本、较少的投入、较高的产出、较好的效益向前发展。因此，应改革信用评级体系，建立符合中小企业财务特征的信用评级模型。如浙商银行关注中小企业的“三品”，即人品、产品、物品，以及“三表”——现金流量表、电表、水表。重点关注影响偿债能力的现金流指标、纳税指标、抵押率或担保方式、综合贡献率和履约情况等5个评级指标，对于评定中小企业信用等级具有一定的合理性，基本能够真实反映中小企业的经营能力和风险状况，降低了信贷门槛，受到了中小企业的普遍欢迎。

3.政保银企对接解决中小企业融资难题

(1)培育完善社会化服务体系。坚持“政府扶持中介，中介扶持企业”的宗旨，制定中小企业公共服务平台建设规划，重点围绕融资担保、人才培养、创业培训、信息服务等方面，全面推进服务平台建设。进一步健全信息服务网络平台，完善信息服务网络功能，推进民营企业上网工程，构建民营企业信息共享平台，更好地为民营企业提供产业政策、人才、技术、市场、融资、培训、代理、咨询等信息服务。

(2)积极引导设立多层次中小企业担保机构，鼓励民营担保机构走进农村县域，同时扩大农村有效担保物范围，积极探索发展农村多种形式担保的信贷产品，支持中小企业发展。

(3)银行方面应推动中小企业贷款服务涉及贷款利率的风险定价、贷款的独立核算、高效的贷款审批、完善的贷款约束与激励、专业化的人员培训和小企业贷款违约信息通报等“六项机制”的调整，实行差别利率管理，充分发挥银行在中小企业贷款服务价格方面的主动权优势。

(4)引导和鼓励金融机构开发适合中小企业特点的金融产品，简化贷款审批程序，提高对中小企业的信贷比重。银行业机构应抓住推动中小企业贷款服务的有利时机，通过风险管理理念、制度、机制以及技术方法上的创新，真正形成一套自成系统的授权、审批、管理、核算、考核、审计、问责免责机制，真正实现商业银行理念和机制的创新。

4.发展完善资本市场，推进企业上市融资

虽然在2004年5月开通了中小企业板，但由于上市条件十分苛刻，许多中小企业望尘莫及。因此，应研究拟定推进企业上市的政策、措施并组织实施，做好拟上市企业培育和企业上市的协调服务。组织推动创业投资、风险投资、私募股权投资业发展，协调推动多渠道直接融资，指导上市公司配股、增发等再融资及并购、资产重组等工作。加强与证券、期货类机构的沟通联系，做好协调服务。配合监管部门对地方证券、期货机构的监管并做好风险防范处置工作。拟定支持期货业发展的政策措施并组织实施，协调推动期货新品种上市。

5.扩大债券和票据融资，创新多种融资工具

中小企业集合发债不仅有助于企业自身获得资金，而且活跃了债券市场。因此应加快培育发债主体，以集团公司为主体统一发债，使中小企业符合国家核准发债主体要求，充分利用国家发展和改革委员会推出的中小企业捆绑式发债试点政策，积极探索中小企业集合债券。同时，也可以利用大型企业集团的产业链优势，鼓励和支持为其配套的中小企业使用商业承兑汇票，大力发展票据市场，推动中小企业通过票据转让、票据贴现、票据质押贷款融资。

此外，还可以进行偿债基金的探索。偿债基金的主要来源为政府部门的财政性补贴、税收返还及土地批租收入等资金，是争取金融扶持的重要渠道之一。中小企业向银行借入一定资金的同时，将一部分资金用于购买偿债基金，最终通过偿债基金偿还借款本金。偿债基金的尝试不仅有利于解决社会信誉缺乏的难题，缓解中小企业的逃废债问题，而且对于活跃我国的资本市场发挥积极作用，使中小企业、商业银行以及偿债基金实现三赢。

［1］STIGLITZ J E，WEISS A.Credit rationing in market with imperfect information［J］.American Economic Review，1981，71(3):393-410.

［2］林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资［J］.经济研究，2001(1):10.

［3］王 霄.中小企业知识管理结构初探［J］.经济师，2004(10):2-4.

［4］张 捷.中小企业关系型借贷与银行组织结构［J］.经济研究，2002(6):11-13.

［5］麦金农.经济发展中的货币与资本［M］.卢 聪，译.上海:上海三联书店，1988:76-95.

［6］徐洪水.金融缺口和交易成本最小化:中小企业融资难题的成因研究与政策路径——理论分析与宁波个案实证研究［J］.金融研究，2001(11):6.

［7］栾天虹，唐 勇.金融深化与民营企业融资［J］.武汉金融，2001(2):27-30.