投资界的铁律

李科

意大利小说家卡尔维诺（Italo Calvino）曾说，经典不是经常听人说“我正在读”，而是“我正在重读”的著作。毫无疑议，本杰明·格雷厄姆于上世纪30年代所著的《证券分析》堪称证券投资界的“经典”。至今，投资大师巴菲特仍然将它置于案头，以便时常翻阅，从不变的语句中不断发觉新的投资灵感。

所谓文章本天成，《证券分析》及其所涵盖投资理念的特质与理论经济研究的三大要素（即历史、逻辑、方法）互相印证。在华尔街旁美丽、静谧的哥伦比亚大学内，格雷厄姆摒弃证券投资界一贯的功利与浮躁，耗时7年写成的《证券分析》，就是这样一部兼具历史真实性、逻辑严谨性与方法创新性的著作。

《证券分析》以其在华尔街的深刻影响力见证了半个多世纪的股市兴衰，经典如同一部历史。投资分析的各类艰深理论、复杂模型经历了多番更替，但《证券分析》所倡导的价值投资核心理念却从不动摇。引用巴菲特的话来说，真正的投资者必读《证券分析》，因为这就是投资“圣经”。作为价值投资“教父”，格雷厄姆在书中使用了严谨而接近苛刻的学术语言，却又如抽丝剥茧般有条不紊，将稳健、踏实的投资风格传遍一度浮躁的华尔街。

《证券分析》历久弥新，首先在于其历史的真实性与时代特殊性。它诞生于美国大时代背景下的华尔街，讲述了萧条时期企业破产、股市动荡的生动故事，提供了上百篇最为真实的商业案例。研究大时代变革下商业运作、投资理念的变迁，《证券分析》就是宝贵而完整的研究素材。据巴菲特回忆称，他可以引用书的任何一段内容，熟知书中的每一个案例，并且常常直接根据书中的案例去选股交易。可见，此书中所包含的内容与案例非常典型。

《证券分析》在投资界引入理性与务实的研究风格，为其后卖方研究发展指明了出路。从1927年开始至1934年，成书的7年恰恰也是格雷厄姆人生之中最为动荡的7年。从百万富翁到倾家荡产，格雷厄姆的投资思路也经历着市场最为严峻的检验。在20世纪上半叶，华尔街充斥着各种“新式”的投机理论，当时主流观点认为只有债券才算投资，股票都是投机，股市飙涨促进了更多投机者的涌入。与此形成鲜明对比的是，格雷厄姆以其在大学教研的眼光针对战前投资理论、新时代投资理论逐一批判。事实上，《证券分析》全书贯穿了理性与冷静的思考，并对任何论点均予以逻辑和事实的双重佐证，不作丝毫夸大、偏颇与误导之辞。如格雷厄姆在书中提到的，估值是一门艺术，不是科学。企业的价值取决于诸多变量，只能在限定的范围内作决断。他在书中判明科学与艺术的边界，创造性地提出堪称最稳健“安全边际”与价值投资的理念。这在当时投机气氛充斥的市场中尤显可贵。

研究之要，在于框架明晰，授人以渔。正如格雷厄姆在书中所言：无可否认，具备足够经验和相当天分的投资者，遵循任何一种投资理念都有机会成功。但无法确定，这些方法都可以发展成一个理论体系或者操作技术，使得细心钻研人都能成功。时光流转，格雷厄姆的方法现已成为了标准操作，很大程度上得益于他当时的慷慨。格雷厄姆仔细分析了当时证券市场中股票、债券、条款、权证的各类风险技术特征，并将研究统一在公司价值分析的框架中，利用财务分析的基本方法，判断价格选择交易时机，再通过长期“买入并持有”的方式获利。大道至简，《证券分析》为有富于耐心、勤奋努力的投资者指明了通往成功投资之路。格雷厄姆开创的价值投资的研究范式，近百年来被奉为圭臬。过往、如今甚至将来，我们相信它将一直作为投资分析中最为坚固的理论基石，指导着证券投资界的研究与实战。

古罗马诗人贺拉斯（Quintus Horatius Flaccus）说：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。”用格雷厄姆的话说，市场早晚会纠错，只是时间问题。只要投资界还逃不开经济周期的铁律，现在重读《证券分析》，必能照亮未来之路。

作者就职于招商局集团有限公司，系《证券分析》第6版参译者之一。

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《证券分析》（原书第6版）

作者：本杰明·格雷厄姆、

戴维·多德（美）

译者：巴曙松、陈剑

出版社：中国人民大学出版社

出版时间：2013年4月

定价：129.9元

■ 财经新书最前线 ■

欧债危机： 让单一货币制度起效

Emerging from the Euro Debt Crisis： Making the Single Currency Work

作者：迈克尔？？海泽（Michael Heise）

出版商：斯普林格（2013年6月30日）

尽管决策者和欧洲央行在2012年夏季之后采取一系列措施稳定了欧元区金融市场，但是怎样让单一货币在复杂的环境中持续奏效，仍然是摆在欧洲各国领导人面前的严峻挑战。欧元发行后，政策上的错误是近年来的主要问题，本书以总结现状开始，分析了每一个欧元联盟的必要元素，指出导致欧元区货币系统运行至今身处困境的原因。针对欧洲货币联盟的当前情况，书中强调了整体宏观稳定性和结构性改革的重要性。作者细致地分析了欧元联盟的结构、当前联盟的成功与失败之处，以及怎样通过提高财政可持续性的手段从而使欧洲货币联盟从宏观经济上达到稳定，同时提出了重要的财政建议。该书指出，如果想要使结构性改革奏效并保证其有效性，必须在改革中配合财政整顿，并使用适当的危机管理工具。同时，其也为未来如何达到更稳定的环境提供了解决办法和手段，包括退出欧元区及主权债务违约的可能性。作者认为，现阶段并不适合重组欧元区，除了需要所有欧盟成员在财政规划上保守承诺，更呼吁欧盟各国进行更密切有序的整合，并为欧元区的发展描绘出了长期规划图。通过透彻分析，作者清晰地诠释了当前复杂的大环境，有望为未来几年针对欧元区发展的方向提供新的讨论内容。作者现任德国安联保险集团（Allianz SE）首席经济师兼企业发展部主管，法兰克福大学荣誉教授，曾担任德国政府经济顾问委员会秘书长、德国中央银行首席经济学家及研究部主管。

从金融危机到经济停滞：

共享繁荣的完结和经济学的角色

From Financial Crisis to Stagnation： The Destruction of Shared Prosperity and the Role of Economics

作者：托马斯？？帕利（Thomas I.Palley）

出版商：剑桥大学出版社（2013年2月11日）

经济增长放缓、市场将面临停滞是美国经济现阶段面临的问题，该书探讨的正是这一问题背后的原因。作者在书中指出，美国的经济衰退和共享繁荣的覆灭是由过去30年有缺陷的经济政策引起的。这包括三大部分：第一个缺陷是1980年后实施的经济增长模型，该模型依靠债务和资产价格通胀来推动增长，而不是工资；第二个缺陷政策是全球化模型，该政策造成了经济的创口；最后，放松金融管制和房地产泡沫通过创造更多的信贷机会从而成为经济增长的动力，随着削弱收入分配和积累债务蚕食经济的加剧，市场需要更大的投机泡沫才能成长，这种恶性循环一直持续到美国房产泡沫破裂。在二次世界大战前，经济模型的基础在于增长中产阶级的收入，但在现阶段，这一经济模型已被废除，随后的新自由主义模型也已崩盘。经济在缺少对应市场变化的政策指导下必然面临停滞。书中指出，现阶段美国面临的政治挑战正是如何找到适合当下变化的指导政策，为了开创一个公平并可持续发展的经济未来，经济学家和政治决策者们必须从根本上改变他们对于经济和政治的固有思维方式。作者曾任美中经济与安全审查委员会首席经济学家。