基于var模型的民间金融与非公经济发展的交互作用研究

王宇

摘 要 本文用间接测算法对我国1991-2011年的民间金融规模进行了估算，然后采用VAR模型对民间金融和非公经济之间的交互影响进行研究，发现非公经济规模的增长会对民间金融的增长有促进作用，民间金融不是非公经济规模增长的granger原因。造成这种结果的原因是民间金融对非公经济的投资不畅。

关键词 民间金融 非公经济 VAR模型

一、引言

民间金融是由市场主导产生的处于国家金融监管体系之外的金融组织和活动，McKinnon（1973）认为，发展中国家的经济发展滞后的根本原因并不是资本匮乏，而是扭曲的金融市场导致资本的利用率低下。Shaw（1973）提出著名的金融抑制和金融深化理论，金融于经济发展并不是中性的，而是相互影响相互促进的关系，健全的体系能推动经济发展，经济发展又能引发对金融的需求，刺激金融规模的扩张。而在发展中国家，政府对金融资源实施控制，导致形成不完全的金融市场。正规金融的信贷市场受到政府的严格控制，导致正规金融部门成为政府的一个外延，民间金融为满足民间资金需求在体制外发展出来。发展中国家的政策干预解释了发展中国家民间金融蓬勃发展的外部原因。

Kellee（2002）对26个发展中国家的非正规金融进行估算，发现大部分国家的非正规信贷占总信贷量的一半，他认为由于信息不对称和契约执行难题导致信贷真空，而民间金融就能凭借信息优势克服这一问题。林毅夫和孙希芳（2003）构建理论模型，假设信息不对称的情况下借款人和贷款人都是异质的，则道德风险和逆向选择导致中小企业的金融市场分割成正规和民间金融市场两部分。张松（2003）指出，我国民间金融存在是金融的脆弱性、金融约束和中小企业的发展的内在需求。

民间金融江曙霞（2001）的《中国“地下金融”》一书是第一本系统研究我国地下金融状况的专著。书中结合案例，考察了外汇市场和股票市场上的非法融资行为，同时从货币政策角度提出了的政策建议。李建军（2005）的《中国地下金融调查》，对民间金融的组织形式和运作进行了大量且详尽的调查，考察了农村和中小企业的融资困境，以实例的方式阐述了地下金融的巨大风险，以及地下金融对非法经济活动之间千丝万缕的联系。离间军编制出了地下金融指数描述我国各省份的地下金融存在状况，首次提出了间接测度民间金融规模的方法。Patrick和Park（1994）对台湾的中小企业的研究表明民间金融迎合了中小企业的需求，保证了中小企业规模增长。徐伟（2004）证明金融活跃度决定省际民营经济的规模和发展。越不发达的地区，民间金融对区域经济的影响越大。

二、中国民间金融规模的测算

本文选定间接计算法的一种——%a法来计算民间金融规模。%a值法有如下三个假设：

假设1：正规金融的发展会压缩民间金融的规模，即正规金融越发达的地区，民间金融的规模越小。作为政治中心，北京的民间金融的管制最严格，上海有全国最发达的金融体系，按假设，将北京和上海定义为不存在民间金融的地区。因为现实中北京和上海也存在一定规模，所以该假设可能会导致测算结果被低估。

假设2：金融与经济之间的关系是一定的。考虑在资金充足的情况下，劳动力与资本能在全国范围内流动，则在全国范围内，投入产出比能达到一个均衡稳态，即在同一时期的各个地区，无论是民间金融还是正规金融对经济的影响是一致的。

假设3：中国人民银行温州中心支行（2003）对民间金融的调查发现，民间金融的流动性较大，借贷期限一般为6到12个月。为与之匹配，正规金融的也选取短期信贷额来描述正规金融的信贷市场，用年初和年末的信贷余额的平均值来表示发生在该年的信贷额，设短期信贷是均匀地发生在一年的时间内，则6到12个月的短期贷款是总信贷额的一半。正规金融选取短期信贷、股票筹资额和外商直接投资来描述。

设经济金融相关系数%a：

%a=（IFi+FFi）/GDPi =（IFi+CREi+STi+FDIi）/GDPi （1）

IFi为i地区的民间金融（非正规金融）；FFi为i地区的正规金融；CREi为i地区6-12个月的短期贷款；STi为I地区股权融资：FDIi为i地区的外商直接投资；GDPi为i地区的国内生产总值。

根据假设1：

%abj=FFbj/GDPbj （2）

%ash=FFsh/GDPsh （3）

即北京和上海不存在民间金融，经济金融相关系数直接为正规金融和地区生产总值之比。

根据假设3我们可以计算出各地区的民间金融规模：

IF=%aGDP-FF=%aGDP-CRE-ST-FDI （4）

根据%a值法，取北京上海地区的历年%a值的平均数，计算出我国民间金融规模，结果见表1。

三、民间金融与非公经济之间相互作用的实证分析

本文的非公经济规模1991-1994年的数据为城乡个体经济和其他经济工业总产值之和，1995-2011年的数据为其他经济工业总产值。民间金融规模用上文计算得出的数据。民间金融规模和非公经济规模分别按CPI和PPI折算成以1991年为基期的实际值，取对数消除异方差，即下文的IF（Informal Finance）和IE（Individual Economy）。

1、单位根检验

对民间金融规模IF和非公经济规模IE进行单位根检验。得到结果见表2：

2、建立var模型

因为两个变量是平稳的，可以建立向量自回归模型，软件自动选择的滞后阶数为2，建立的var模型如图1：

IF = 0.218257*IF（-1） - 0.073371*IF（-2） + 0.180671*IE（-1） + 0.168942*IE（-2） + 3.971879 （5）

IE = 0.163552*IF（-1） - 0.133403*IF（-2） + 1.449665*IE（-1） - 0.494293*IE（-2） + 0.338890 （6）

方程（6）的解释变量显著程度比方程（5）更好，同时方程（5）的R方值为0.859189，方程（6）的R方值为0.992373，方程（6）的拟合比方程（5）更优良。

由表3可知，在5%的置信水平下拒绝“IE不是IF的granger原因”原假设，即IE是IF的granger原因，在10%的置信水平下接受“IF不是IE的granger原因”原假设。因此非公经济规模的增长会对民间金融的增长有促进作用，民间金融对非公经济的作用不明朗。这与其他文献的结论是不一致的。

4、脉冲响应

进行10期的脉冲响应分析，结果见图2。

脉冲响应反应函数用来反应var模型变量之间的动态影响关系左边的图可以看出，IE受IF一个冲击后在第二期即达到最大影响，之后冲击作用逐渐下降；。右边的图可以看出，IF受IE一个冲击后逐渐上升，在第四期时达到最高值，之后保持稳定，在第七期以后呈现缓慢下降的趋势。明显地，IE受IF变化的影响比IF受IE变化影响弱得多。再次证明granger因果检验的结果。

四、结论及原因分析

从上述研究可以看出，非公经济规模的发展是民间金融规模增加的原因，而民间金融规模增加并不一定能促进非公经济规模的发展。本文认为，这个结论反应了两个现象：一方面，民间金融的发展是社会经济发展的内生性需求；另一方面，民间金融规模虽然一直在壮大，但是流向非公经济的资金渠道却并不通畅，应非公经济规模资金渴求壮大的民间金融最终可能流入了现有的资本市场甚至是为追求高回报而进行投机，这样它对非公经济的直接作用就很难表现出来。

五、建议

1、阳光化民间金融市场，便于监督管理。目前我们国家没有一整套与民间金融相对应的法律体系，现有的法律条例粗线条、不明晰。因此，制订专门的法律条例，提供民间金融生存的空间，明确监管的对象和实施者，并充分考虑到民间金融的发展方向进行动态调整，是当前规范民间金融最为紧要的一步。

2、引导民间金融规范化发展，加快市场化进程。民间金融的市场化程度的增高，有利于降低民间金融的利率水平，提高资金的利用效率，同时又有利于引导民间资本理性投资，减少投机行为。因此放开金融市场的管制，减少直接的行政干预，不但能促进整个市场的资源配置效率，对于民间金融本身的理性发展，也有着非常重大的意义。

3、充分发挥民间金融的作用，促进非公经济发展。民间金融相对正规金融的信息优势在给予非公经济资金支持方面的作用没有被充分挖掘出来。充分发挥政府的引导作用，鼓励针对中小企业融资的民间金融发展，是解决非公经济资金短缺的重要渠道。

参考文献：

[1]McKinnon， Ronald. Money and Capital in Economic Development[M].Brooking Institution Press，1973.

[2]Edward Stone Shaw. Financial deepening in economic development[M].Oxford University Press，1973.

[3]Kellee Tsai.Back-Alley Banking： Private Entrepreneurs in China[M]. Cornell University Press， 2002.

[4]林毅夫，孙希芳.信息、非正规金融与中小企业融资[J].经济研究，2005（07）.

[5]张松.民间金融与我国金融制度变迁[J].江苏社会科学，2003（06）.

[6]江曙霞.中国“地下金融”[M].福建人民出版社，2001.

[7]李建军.中国地下金融调查[M].上海人民出版社，2005.

[8]Hugh T. Patrick，Young C. Park. The Financial Development of Japan， Korea， and Taiwan： Growth， Repression and Liberalization[M]. Oxford University Press.1994.

[9]徐伟，郭为.民间金融与省际经济增长[J].上海经济研究，2004（05）P14-19.

（作者单位：合肥工业大学）