新经济环境对国有企业融资的影响

郑书胜

摘要：国有企业的改革发展是近年来国家改革关注的焦点。国有企业的改革发展离不开资金的支持，因而国有企业的融资对于国有企业发展相当重要。2008年金融危机之后，中国经济发展也面临着诸多不确定因素，国内外经济环境瞬息万变，货币政策与经济政策时刻影响着国民经济的方方面面，当然也对国有企业融资产生重要影响。本文通过分析国内外经济环境，从宏观经济视角浅析了当前经济形势对国有企业融资结构、融资方式和融资成本的影响。

关键词：经济环境；国有企业；融资；影响

一、当前国内外经济环境

1.当前国际经济环境

自2008年全球金融危机爆发以来，世界各国的经济增长速度都相继放缓，保持较低的增长速度。虽然各大经济体在金融危机后逐步复苏，但是面临的风险因素也在日益增加。世界主要经济体经济增长缓慢。美国、欧盟经济增长速度放缓，2011年美国经济环比增长2%、欧盟经济环比增长0.6%，而在新兴经济体中，经济增长速度也有不同程度的放缓。由于各国为防止经济衰退，纷纷实施了不同程度的救市计划，以增加市场中的流动性。美国连续两次出台量化宽松政策，向市场注入高达2万亿美元，而日本在大地震之后同样施行了全面宽松的货币政策，向金融市场中注入 53.8亿日元，欧洲央行施行第二轮长期再融资操作，也为金融市场中注入大量流动性资金，全球主要经济体的量化宽松政策，将大宗商品交易价格推向高位。另一方面，新兴经济体收紧货币政策，国际能源机构向市场投放原油储备，国际油价趋向回落。

在当前的国际经济环境中，债务危机成为影响全球经济复苏的重要阻碍因素。欧美债务危机不但没有得到减缓，反而愈演愈烈。在此背景下，国际资本的逐利性，使得投入市场的大量热钱流入了发展中国家，大量热钱的涌入有可能造成新一轮的资本泡沫，为国际金融安全带来了极大的不确定性。

2.当前国内经济环境

作为重要的新兴发展中国家，中国的经济发展继续保持“稳增长”。政府宏观调控的目标已经从单一的经济增长速度中发生改变。放缓经济增长速度的同时，推进经济结构的调整，自主创新能力的提高，产业结构的优化升级，创造中国经济持续健康发展的新动力。为配合经济产业结构的调整，政府出台了各项政策。从税收政策来看，政府继续推行结构性减税，营业税改增增值税，减少企业税收负担，通过税收改革促进第三产业发展，促进产业结构的优化升级。从货币政策来看，继续推行谨慎宽松的货币政策，2008年金融危机以后，我国推出了四万亿的经济刺激计划，使得市场货币的流动性非常充裕，在此情况下，国家适度紧缩银根，以防止通货膨胀继续扩大化。主要采用公开市场操作手段，并进一步上调准备金率。人民币汇率受到国际社会对于人民币升值的压力，人民币对美元汇率不断创新高。受到人民币汇率升值的影响，我国贸易顺差继续收窄，并且由于我国外汇储备以美元为主，人民币升值势必导致我国外汇储备面临大幅度缩水的风险。从我国的收入分配改革来看，国家调整国有企业和民营企业的收入差距，一方面大力扶持民营企业的发展，扩宽民营企业的经营业务范围，促进中小民营企业的发展；另一方面要加快国有企业的改革，打破国有企业的垄断，提高国有企业的市场竞争力。

二、新经济环境对国有企业融资方式与结构影响

从当前国有企业的融资渠道来看，银行仍然是国有企业的主要融资渠道，通过向银行借贷，筹集国有企业发展所需要的资金，以银行贷款弥补发展资金的不足。但由于银行借贷常常受到中央或者地方政策的影响，银行借贷偿还风险小或者直接通过政策免于偿还，致使国有企业对于借贷资金使用效率低，银行贷款坏账率高。从融资方式来看，间接融资仍然是当前国有企业的主要融资方式，但是可以看到直接融资在国有企业融资中的比重不断上升，直接融资比率在不断的提高，直接融资金额不断增加，扩大了国有企业的整体融资规模。从直接融资的结构来看，股票融资的比例远远高于债权融资，这与国外资本市场的情况刚刚相反，在国有企业的直接融资中主要采用股票融资的方式，这与我国资本市场优先发展股票市场有关，债券市场的发展比较滞后。另外我国资本市场资产债券化水平也不高，从政策审批来看，债券发行的要求也比较严格，这些因素都导致国有企业在直接融资时都很少考虑债券融资的方式，尽管其在财务理论上资本成本更低。总体来说我国国有企业目前的融资结构依然是间接融资为主导地位。

当前的经济环境对国有企业的融资结构与方式产生了不同程度的影响。从国家政策来说，国家一方面进行资本市场改革，规范资本市场运作，暂停了企业IPO申请，这无疑对国有企业直接融资方式产生影响，抑制股票融资方式，使直接融资规模减少；另一方面，国家紧缩货币政策，规范银行信贷，打击银行不良信贷，无疑会增加国有企业银行信贷的难度与规模，对于国有企业传统的融资结构具有一定的冲击，国有企业通过银行信贷融资的方式在一定程度上受到影响，银行信贷规模缩小，通过银行筹措资金的规模也会缩小。并且由于政策的原因，国有企业通过银行信贷融资在今后的时间里也会面临更加严格的监管，加大了国有企业银行资金偿还的压力。随着国家对于行政机构的改革，弱化国家行政职能，国家对于国有企业的政府补助也会随之减少，对于国有企业的资金需求通过财政的方式将很难满足。从市场来看，受到宏观经济增速放缓与国际大宗商品价格居高的情况来看，实体企业的生产成本不断升高，企业利润不断下降。国有企业在经济大环境下盈利能力下降，企业留存收益减少，通过源融资的规模也在缩小，自主融资的能力较弱。资本市场的表现也过于疲软，受到经济大环境影响，股票市场表现弱势，国有企业通过股票市场融资的规模也受到限制。总的来说，在新经济环境下，对于国有企业间接融资影响较大，国有企业融资渠道过于单一，抗风险能力较弱，也不利于分散风险。在现有的融资渠道与方式下，宏观经济表现较弱，无疑会增加国有企业融资难度，使国有企业资金发展面临较大的风险和考验。但在风险与挑战中也存在一定机遇。国际资本流入新兴经济体、国家推进债券市场的改革，都为国有企业拓宽融资渠道，改变单一的融资方式与融资结构创造了机会。或许国有企业在现行的经济环境下，可以推行融资方式的转变，提高直接融资在融资结构中的比重，促进债券融资同股票融资共同发展。

三、新经济环境对国有企业融资成本影响

正如前文所述，我国国有企业融资渠道与方式单一，融资结构以银行信贷为主导的间接融资方式为主，直接融资又以股票融资方式为主。当前为应对全球经济衰退，中国推行了4万亿的经济刺激计划，另一方面为了抑制过度的通货膨胀，又适度紧缩银根。银行的信贷规模在减小，同时贷款利率与贷款难度在增加，无疑增加了国有企业融资的难度。银行信贷规模的缩小对于国有企业的融资成本具有重要的影响。由于更加严格的审批和高额的贷款利率，使国有企业无论是直接融资成本还是间接融资成本都有所上升，加重了国有企业的资本成本。另一方面，由于通货膨胀的存在，国际大宗商品价格处于较高位，增加了生产企业的成本，使国有企业的利润空间缩小，使国有企业的留存收益大幅下降，这样国有企业通过？源融资大幅减少，作为融资成本最小的？源融资的比例下降，相对就增加了国有企业的融资成本。而外源融资中股票市场表现低迷，IPO受限未解除也使得股票融资成本上升。总的来说，当前的经济环境对于融资渠道与方式单一的国有企业，无疑使其融资成本大幅上升。

四、总结

经济发展的放缓和国际大环境的影响，对于融资渠道和融资方式过于集中单一的国有企业来说，无疑是加大了国有企业资金筹集的难度，增加了国有企业的融资成本，对于当前国有企业的融资结构产生了一定的挑战，融资规模缩小，融资效益减少，对国有企业生存发展所需要的资金链产生了不小的挑战，财务风险因而升高。但是有挑战就有机遇，在当前的经济环境中，国有企业更应该思考融资思维与方式的转变，不能单一地依靠银行信贷或股票融资，而应该结合企业自身的财务战略规划，拓宽融资渠道，使融资方式多元化，提高直接融资的比重。当然国有企业的一系列融资改革也需要国家政策的大力支持，完善资本市场，进一步推行资本市场改革，推进资产证券化，为国有企业融资提供一个有效的资本市场。

参考文献：

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