山西省煤炭上市公司并购融资问题及发展策略

宋雅洁

摘要：山西煤炭行业自从2008年山西省政府出台《关于开展非煤矿山企业资源整合和有偿使用工作的实施意见》以来就进入了一个重组并购的热潮中。但是各大煤炭企业在重组并购过程中所遇到的问题属融资问题最为严重，能正确认识当前煤炭企业并购融资中存在的问题，探求新时期煤炭企业融资的新途径，对促进煤炭企业发展具有重要的现实意义。

关键词：煤炭上市公司；并购融资；问题研究；发展策略

一、山西省煤炭上市公司并购融资存在的问题

（一）上市公司并购融资相关概念

1.上市公司。上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。

2.并购。所谓并购（M&A），就是兼并（Merger）和收购（Acquisition）的合称，简而言之，就是购买企业。

兼并是指并购方企业取得被并购方的全部股权组成新的法人主体的行为，具体包括两种形式：吸收合并与新设合并。收购是指收购方企业用现金支付或股票置换、承担债务等方式，取得被并购方企业的股权或资产，从而达到对被收购方企业的控制。

3.融资。融资是指资金短缺方通过向资金盈余方进行借贷或发行有价证券等形式，取得资金使用权，并支付相应成本费用的一种经济行为。

4.并购融资。并购融资是指在兼并和收购中，收购方通过自有资金进行借贷或发行有价证券等方式筹措完成并购交易所需资金的行为。

（二）案上市公司并购融资存在的问题

1.融资比例不协调

融资比例不协调，通常表现为企业在并购过程中过分依赖单一融资渠道，导致风险和成本均呈现出较高的水平。采用这种方式，而放弃债务债券融资方式，会导致资本市场失衡并使公司丧失发挥财务杠杆功能的机会；或过分依赖银行贷款，极大地提高了利息和到期还本的风险。

2.存在融资的偏向问题

山西省煤炭上市公司中内源融资所占比重非常小，外源融资比重呈现绝对优势，而在外源融资中又偏好股权融资。

“股权融资偏好”在我省煤炭上市公司并购融资中是很明显的一个特点。它导致债券市场，特别是企业债券市场发展滞后，使得过多资金集中于股票市场，从而导致整个资本市场结构失衡。对股权融资的强烈偏好，同时也导致企业丧失了通过负债发挥财务杠杆的机会。

3.股权融资结构不合理

股权融资结构不合理，表现为在股权融资渠道中依赖某一种或两种融资方式。股权融资的方式一种是企业的上市、上市企业的增发和配股等公开市场发售；另一种是企业自行寻找特定的投资人，吸引其通过增资入股的私募方式发售（即非公开发售）。

4.并购融资并未真正实现市场化

山西煤炭上市企业的很多兼并收购是通过政府用无偿划拨方式进行的，而非依据市场法则科学有效地进行并购融资规划，因而并购融资所遇到的难题也要靠政府出面解决。

二、山西省煤炭上市公司并购融资问题的成因分析

（一）融资比例不协调成因分析

1.国家政策的限制

国家对银行贷款、发行股票和企业债券及认股权证等融资方式有着不同程度的限制，严重影响着煤炭上市企业并购过程中对融资渠道的选择，表现为企业只能选择相对较为有利的某一种或几种融资渠道，从而形成了融资比例不合理的现象。

2.融资环境不完善

目前我国融资环境并不完善，而且近几年我省大多数煤炭公司都处于规模化阶段，普遍缺少资金，所以公司只能利用可以利用的手段大量筹措资金，这些也是导致我省煤炭上市公司并购融资比例不合理现象产生的部分原因。

（二）股权融资结构不合理成因分析

由于我国政策的限制，要求比较多，门槛比较高，而且在融资时还需要支付昂贵的手续费用等酬资成本，导致部分上市公司选择私募方式融资，对于企业，私募融资不仅仅意味着获取资金，同时，新股东的进入也意味着新合作伙伴的进入，对企业来说，无论是当前还是未来，其影响都是积极而深远的。

三、发展我省煤炭上市公司并购融资的策略

煤炭企业并购融资问题涉及多方面的因素，解决并购融资难问题并非一朝一夕，单靠一种方式、一种途径也是不行的，必须采取多种措施，必须多措并举、齐抓共管，方可奏效。

（一）开展煤炭上市企业项目融资

项目融资是一种为大型、资本密集型项目筹集长期债务资金的技术和方法。项目融资作为一种新型的、重要的、为大型资本密集型项目筹集长期资金的一种技术，具有筹资功能强、融资方式灵活多样，能减轻政府财政负担、实现风险分散和风险隔离，能够提高项目成功可能性等功能。

（二）设立煤炭产业投资基金或者能源产业基金

产业投资基金可以理解为一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。在考虑建立煤炭产业投资基金的同时应该关注以下几个方面的问题。一是投资基金和政府的配合。二是基金应帮助煤炭业实行科技创新。三是基金应该重在为煤炭业或能源产业发展筹集大量的建设资金。

（三）充分利用海外资金，扩大海外融资

煤炭产业作为我国重要的能源产业，已经越来越吸引发达国家资本市场的注意。至今，山西省煤炭上市公司已经有效地利用起国际资金作为一种新的融资方式，在吸引国外资金的同时，积极引进国外的先进技术和经营管理方法。尽管在国外上市筹资费用相对国内来说较高，发行价格低，但煤炭上市公司仍然可以获益。在国外上市可以避免国内繁琐的程序和机会成本，有利于利用全流通市场，节约税收成本。

（四）选择合适的信托公司

信托公司是以信任委托为基础、以货币资金和实物财产的经营管理为形式，融资和融物相结合的多边信用行为。而信托融资就是利用信托公司的自有资金或者信托资金帮助并购企业收购目标企业的股权。信托融资比较灵活，周期较长，成本较容易接受，如果企业可以选到合适的信托公司，并与其之间建立信任，那么会对企业的并购起到很大的作用。

（五）转变政府职能

虽然山西省煤炭上市公司的控制权多属国有，但必须改变其对上市公司的绝对控股和行政干预，转变政府职能，将全力下放企业自身和资本市场的自动运行，使其发挥更大的功效。

（六）加大支持节能减排，着力发展循环经济

强化内部管理，加大资源的利用力度，做到循环利用，提高资源利用效率，逐步延伸产业链，提高煤炭产品的开发深度。煤炭企业要以节能减排为重点，积极发展循环经济，增强企业的社会效益，同时也增强了企业自身实力，拥有更好的融资基础及实力融资，促使煤炭企业快速发展。

四、结论

全文就并购的过程中面临的并购融资问题，提出了一些建议。笔者希望国家、企业、学术界能为企业并购创造有利的环境，使企业能够通过并购迅速壮大，借此推动国家经济结构和产业布局的优化调整，实现我国经济的快速发展。（作者单位：山西财经大学）

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