全流通下的变局

江潇

“大资产管理时代的序幕已经拉开，各个机构纷纷向这片蓝海迈进。它必将成为中国金融改革深化的先机，最终形成中国资本市场体系。”在中国财富管理50人论坛首届年会上，新华信托有限责任公司董事长翁先定这样说。

近一年多来，随着监管层对券商、基金等机构资产管理业务的不断松绑，资产管理跨行业、跨市场和跨业务的大融合已成大势所趋，这是中国财富管理50人论坛首届年会与会嘉宾们所形成的共识。

大资管时代

在汇添富基金副总裁娄焱看来，大资产管理之所以在近年来被逐渐推到行业前沿，源自三方面力量的共同推动：“一是整体经济的发展赋予其发展动力；二是金融脱媒的浪潮改变了金融机构传统的业务模式；三是人民币国际化的大背景赋予了金融机构更多的发展机会。跨业融合也成为各大金融机构必须要做的事 情。”

在资产管理行业发展沿革中，曾经有很长时间是以IPO为核心业务的模式在支持中国经济的长期增长，并且创造出中国第一代富豪群体。如今，这一模式已经转型，全新的资产管理时代悄然到来。“大资产管理时代的到来，有三个重要标志：财富规模迅速膨胀、投资多元化和直接化、监管部门撤出监管管理。”翁先定认 为。

“从资产管理规模来看，2012年年底信托业资产管理规模达到7.47万亿，证券行业资产管理规模为1.85万亿，如果再加上银行近7万亿的资产管理业务，整个大资产管理规模具有里程碑意义；从投资品种上看，相较于资本市场发展第一阶段投资品种仅限于交易证券，如今可投资品种呈现出多样化和直接化特征。”翁先定进一步解释说，“另外，从监管力度上看，自2012年二季度开始，监管机构开始主动撤出，鼓励市场竞争：5月份证监会提出11项改革措施，保监会也出台政策，加快保险行业市场化进程，这些政策的放开和突破，让机构更有活力。”

与翁先定持相同观点，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠也认为，中国财富管理市场前景是非常广阔的。

“从需求角度来看，十八大确定的GDP和人均收入翻两番的目标以及城镇化进程的快速推进，均会使得中国的财富规模进一步增加，中等收入人群的比例快速上升，未来对财富管理和风险管理的需求也将随之增加；从供给角度看，最近几年泛财富管理的兴起正好契合了中国金融转型的需要。商业银行、证券公司、保险公司等金融机构都在加强模式转型，组织架构也在向多元化集团方向发展，这将为深化财富管理服务提供条件。”张承惠表示。

挑战困局

对参与其中的机构来说，更加开放的环境意味着更大的挑战。

“如果说过去公司总是在埋怨像大闸蟹一样八只脚被缠着不能发展，那么现在面对的真正挑战是，放开八只脚之后仍不知道怎么走。如今，市场给予了你这样的机会，机构需要先建立起自身资产管理的能力。”在“资产管理行业定位与融合”圆桌讨论上，平安证券有限公司董事长杨宇翔的这席话吸引了一片掌声。

杨宇翔认为，过去各大机构的资产管理部门，并非真正意义上在“资产管理”，更多是对资产中狭义标的物的单一类别运用。但随着监管的放松、市场进程的推进，机构资管部门可运用的资产，在投资宽度和深度方面都大大拓展；与此同时，可运用的工具和手段也更加多元，其中的复杂性为金融机构提出了挑战。

杨宇翔所形容的“大闸蟹松绑论”亦引起了华泰保险副总裁杨平的共鸣，他从业务层面指出了目前财富管理行业所面临的挑战。“从去年起已放松监管，但是资管行业却面临着严重的产品同质化现象。真正的资产管理，最终应该由需求端推动，而不是从供给端来推动。”

工商银行资产管理部副总经理罗金辉由此引申开去，讲述了他的担忧。“很多机构可以进入这个领域，鼓励竞争，成本降低了，产品创新多样化，这非常好。但是从严格意义上看，到底应该是泛资产管理还是统一的资产管理呢？如果没有统一的监管制度，可能会把大家引入非常危险的境地。统一不是要回到过去，而是要从资产管理的本质上统一标准。”

张承惠则认为，财富管理所面临的共性的挑战，包括充分利用内部客户资料形成财富管理链条、解决人才储备不足的问题；而从分业来看，银行业最迫切的是需要在表外理财业务快速发展的同时防范风险；券商则面临着严重的同质化竞争局面，不仅与银行、证券公司之间盈利模式相同，不同券商之间业务模式也基本相同，亟需增强自身竞争力；而保险公司理财的最大挑战，则在于如何在回归保障的前提下提供创新的保险产品。

探索前行

在资产管理行业发生变革的当下，各大机构同业之间如何融合？

娄焱的观点颇具代表性：“我认为短期内竞争可能会非常激烈，但是长期来看，银行、券商、保险、基金会回归到寻找到自己的定位，找到自己的立身之道，形成均衡的局面。”

“做资产管理，要知道自己的优点和缺点，做自己擅长的东西，避免自己的短板。监管的开放赋予了机构真正的选择权，你在哪一个领域能够给客户提供附加值？这就要求各机构有一定的专业化，既强调统一市场，又强调市场的细分。”罗金辉概括说，“比如保险公司的资金是长期的，它的负债和投资都是长期的，这点与银行不一样，因此保险资金可以利用此点提供更好的产品；而券商和基金公司在股权市场上有很强的专业能力，特别是券商，在交易平台、提供各种金融服务的一整套后台方法，都是经过长期累积形成的，可以继续发挥自己的优势。”

杨平从保险资金的特点分析了保险行业资产管理发展的方向。“保险资金寻求的收益率不高，可以承担长期的风险，所以要寻找资产负债的匹配。现在保险资金的投资方向受到很多限制，但我们也在考虑，除了传统的政企合作、政府合作之外，是否可以有创新？比如投资资产不限于某个地域、某个行业，而是限于某种评级，例如3A评级的资产，由保险公司来提供服务。当然，从现在这种业务模式进行创新变革，还有很长的路要走。”

翁先定则谏言：“建议有关各方主要包括监管机构、从业机构、媒体等，转变观念，共同开创金融改革的新纪元。中国的金融体系对货币化经营一直比较神秘，我们需要允许个人和企业在有效监管下从事金融业务，尤其是财富与资产管理业务。撤销不必要的壁垒，尤其是监管机构本身形成的壁垒，同时放松不必要的监管限制，有利建立统一资本的市场，为从业机构建立公平竞争的市场环境，减少与消除监管红利和制 度。”

“希望包括信托、保险、证券、基金、PE和各类投募机构的同业们，充分认识到我们生存在一个市场中，我们的荣誉表现在制度和牌照赋予我们的特权，以及特权带给我们的尊重，因而我们必须将保护投资人的利益放在首位。我们应该强调人才，形成有效竞争，建立合理分工的市场服务体系，尽快形成具有国际水平的中国资本市场政策，”翁先定表示。