基于COX回归的企业违约风险因素研究

吴若慈 李庆

摘要：本文基于生存分析中COX回归方程，研究企业违约风险影响因素，并将宏观经济变量纳入模型变量中。本文选取了深证证券交易所197家制造业上市企业为研究样本，利用生存分析法中的寿命表法和COX回归函数，实证分析影响企业违约风险的各个因素。实证结果表明，经营现金流/总资产、每股收益率两个指标与企业违约风险呈正相关关系，财务状况、GDPR/LN（P）两个指标与企业违约风险呈正相关关系。最后，本文给出了分析我国制造业上市企业违约风险因素的带有宏观经济变量的COX回归方程。

关键词：违约风险；COX Regression模型；宏观经济变量

一、引言

随着我国融入经济全球一体化的程度的提高，国内市场环境深度和广度的提高；我国企业在日趋激烈的国内、国际市场环境中，对于各种风险因子的波动变得更加敏感，由此而衍生出的企业平均生命周期的缩短、企业违约风险加大等问题。宋雪枫基于生存分析法，建立了以杜邦体系为基础的企业特征变量的违约预测模型，该模型适用于时间序列变量，同时不需要配对样本，且预测能力较强。Sareto基于生存模型分析框架，通过加入时间序列变量同时不假设生存时间的分布，扩展了现有的生存分析模型，从而提高了模型的预测准确度。Bellottit& Crook将宏观经济变量引入了生存分析模型，实证证明了宏观经济变量对于个人违约风险具有一定影响，并比较分析了加入宏观经济变量的生存分析模型和Logistic模型，实证结果显示生存分析模型预测的准确度更高。

二、研究设计与实证

模型运用了197家制造业上市企业2003-2011年的样本数据和非样本数据进行了实证检验。我们的模型很好的得出了企业的宏观经济风险头寸。

1.COX回归模型详述（6）

2.实证过程

本节实证过程是基于SPSS统计分析软件，利用软件中寿命表法和COX回归模型，以我国深圳证券交易所197家制造业上市公司作为研究样本，通过实证方法，对影响企业违约风险的相关因素进行识别和度量。

可以看到，由COX回归函数基于财务数据得到的样本企业的分组数据的生存函数与寿命表法中得到的生存函数图像是一致的。经营现金流/总资产大于0的分组数据的生存函数要大于经营现金流/总资产小于0的分组数据；另外经COX回归函数得到的生存函数的整体趋势也与寿命表法得到的生存函数趋势一致。

三、结论

利用COX回归模型对197家样本企业的特征变量和相关宏观经济变量进行筛选，模型最后识别出4个与样本企业违约风险相关的特征变量。这四个特征变量分别是财务状况、每股收益率、经营现金流/总资产、GDPR/LN（P）。实证结果显示，每股收益、经营现金流/总资产系数为负，与信用违约风险呈负相关关系；GDPR/LN（P）、财务状况两个指标的贝塔值为正，说明样本企业违约风险与两指标值呈正向关系。上述四个指标中，经营现金流/总资产反映了企业各期现金流状况；每股收益率指标反映了企业股东权益的盈利能力；财务状况反应企业的总债务成本的大小；GDPR/LN（P）反应的是企业所处宏观经济环境。

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