基于灰色系统理论的资产证券化风险评价

杨斌 董玲

【摘要】 资产证券化是经济发展到一定程度的产物，其在经济发展过程中发挥了重要的作用，但是资产证券化包含的不确定性和风险使得我国政府和监管部门必须加强对其的监管。作为一种创新型的金融工具，资产证券化并不能消除风险，而只能转移和分散风险。文章建立了一套风险评价指标体系，采用灰色系统理论对资产证券化的风险进行评价，最终为决策者提供决策依据。

【关键词】 资产证券化； 灰色系统理论； 风险评价

一、引言

资产证券化是经济发展到一定程度的产物，作为一种重要的创新型金融工具，在发达国家已经非常盛行，并对经济发展产生了重大的推进作用（扈企平，2007）。但是，资产证券化也具有两面性，在促进经济发展的同时，也会给经济带来危害，次贷危机印证了这一点。中国发展资产证券化已经有近20年的历史，但是总的来说还是没有快速发展起来。究其原因，资产证券化过程中包含的风险使我国政府和监管机构非常谨慎，不能使其自由发展。作为一种创新型的金融工具，资产证券化并不能消除风险，而只能转移和分散风险（何晓峰，2003）。这就需要建立一套风险评价指标体系，从而明确资产证券化风险，为决策者提供决策依据。本文使用定性与定量相结合的灰色系统理论这一分析方法，评价资产证券化的风险。

邓聚龙教授在1982年创立了灰色系统理论这门学科。灰色系统理论的研究对象是不确定性系统，这一不确定性系统是以“信息部分已知，部分未知”为条件的，这一理论是根据生成的部分已知信息、有价信息的开发提取进行科学预测的，从而使系统的运行、认识和监控演化规律得以实现（刘思峰，2008）。灰色系统理论的实施步骤为：1.评价指标体系的构建（建立层次结构）；2.各层指标权重的计算；3.评分等级的确定；4.评价样本矩阵的确定；5.综合评价值的计算；6.得出结论（许晓云、王爱云，2010）。

二、确定评价指标体系

资产证券化的风险主要包括系统风险和非系统风险。系统风险是指环境风险，而非系统风险主要是指信用风险、技术风险和操作风险。

环境风险包括四个方面，分别为经济、法律、政治和自然环境风险。经济环境风险是指经济活动中的某些因素突然发生变动，导致经济活动主体遭受经济损失的可能性，其主要包括利率风险、汇率风险、税率风险等。法律环境风险主要是指相关法律的不完善和未来法律的不利变动引起的风险。政治环境风险是指由政治体制、政局穩定以及政府政策引起的风险。自然环境风险主要是由于自然因素的不确定性而引起的风险。

信用风险又称违约风险，是指交易主体到期不能履行约定，而使交易过程中其他交易主体遭受损失的可能性。其主要包括发起人信用风险、债务人信用风险和第三方信用风险。债务人信用风险包括债务人违约风险和提前偿付风险。

技术风险主要包括四个方面，分别为资产池构建、信用增级、破产隔离和产品定价风险。资产池构建风险是指基础资产的质量风险，基础资产的质量直接影响资产证券化产品发行成功与否。信用增级风险是指避免资产支持证券与基础担保品相联系的风险，信用增级包括外部信用增级和内部信用增级。破产隔离风险是指在证券化的过程中将资产池资产的风险与发起人其他资产的风险进行隔离，把证券化资产的风险转移到投资者，从而给各参与方带来收益，即证券化的资产从发起人转移到SPV必须是真实销售。产品定价风险是指评级机构采用不同的定价方法以及证券化所具有的创新性和复杂性而引起的风险，主要受利率和提前偿付的影响。

六、结语

笔者首先通过层次分析法确定资产证券化风险评价指标体系的权重系数，进而通过灰色系统理论对资产证券化的风险进行了定量的分析，为进行资产证券化提供了一定的依据。但是，由于评价结果受评价者的主观影响，所以，在实际风险评价中，应选择经验丰富的专家，从而更准确地评价风险的等级。

【参考文献】

[1] [美]扈企平.资产证券化：理论与实务[M].李健，译.北京：中国人民大学出版社，2007：10-20.

[2] 何晓峰.资产证券化——中国的模式[M].北京：北京大学出版社，2003：160-164.

[3] 刘思峰，谢乃明.灰色系统理论及其应用（第四版）[M].北京：科学出版社，2008：80-82.

[4] 许晓云，王爱云.基于灰色系统理论的资产证券化风险评价方法研究[J].山东师范大学学报，2010，25（1）：39-41.

[5] 李鹏雁，刘刚.基于层次分析法的不良资产证券化风险评价[J].哈尔滨工业大学学报，2007（12）.