我国企业融资效率文献综述及展望

李银鹤

【摘要】自从1993年曾康霖使用“融资效率”这个概念以来，学术界对企业融资效率的研究可以说是层出不穷，但却没有一个共同认可的模式。本文从定义、研究范畴、影响因素、评价体系和研究方法五个方面对企业融资效率进行回顾，同时发现目前研究的不足以及未来研究应该努力的方向，以期对企业融资效率研究有所帮助。

【关键词】企业融资效率；文献综述；研究展望

众所周知，企业融资效率影响着企业正常生产经营活动，决定着企业在市场竞争中的生存状态和发展前景。同时，企业作为整个社会最为关键的微观经济单位，企业的融资效率影响着整个社会资源的优化配置。因此，如何提高企业融资效率一直都是理论界和实务界研究热点中的焦点。

一、国内对企业融资效率的研究

自从1993年学者曾康霖使用“融资效率”这个概念以来，学术界对其的研究可以说是百花齐放。学者们分别从定义、研究范畴、影响因素、评价体系和研究方法等不同方面对融资效率进行了不同层次的研究，本文现将其总结如下。

（一）关于企业融资效率的定义

对于企业融资效率的研究我国可以说是层出不穷，但就企业融资效率的涵义界定而言，曾康霖（1993）[1]是国内公认的较早提出“融资效率”这一概念的，但其并未对融资效率给出明确的定义，而只是在研究直接融资与间接融资这两种方式时指出融资方式的选择要着眼于融资的效率和成本。本文现将有关企业融资效率的定义整理分析为以下三类：

（1）企业融资效率与企业融资能力、融资成本有关。其中，叶望春（1999）[2]提出企业融资效率是指企业筹资成本、筹资风险以及筹资的方便程度。王明华（2000）[3]指出企业能否取得资金，以何种形式、何种渠道取得资金即企业融资能力的大小构成了企业融资效率概念的内涵。

（2）企业融资效率还应该包括资源配置效率或资源利用效率，反应的主要是融资成本与融资效益的关系等。其中，宋文兵（1997）[4]认为融资方式作为一种制度安排，包括两个方面：交易效率和配置效率。前者是指该种融资以最低成本为投资者提供金融资源的能力。后者是指其能将稀缺的资本分配给进行最优化生产性使用的投资者。

（3）从宏观或更为宽泛的角度对企业融资效率进行定义。卢福财（2001）[5]把企业融资效率定义为企业某种融资方式或融资制度在实现储蓄向投资转化过程中所表现出来的能力与功效。高友才（2003）[6]指出企业融资效率可从微观和宏观两个层次分析，即分为微观效率和宏观效率。王新红（2007）[7]认为企业融资效率属于经济效率范畴，它是指微观经济主体为生产运营融通资金的能力及所实现的效用，包括量与质的体现及其制度安排效率。

（二）关于企业融资效率的研究范畴

目前，企业融资效率因划分依据不同而呈现出各种的研究范畴。但总的来说分为四类：

（1）企业融资效率的研究范畴依据资金来源的不同有股权融资效率、债务融资效率、贷款融资效率（关系型贷款融资效率、交易型贷款融资效率、民间贷款融资效率）、再融资效率（股权再融资效率、增发再融资效率）、内部融资效率、直接融资效率与间接融资效率、风险投资基金融资效率、可转换债券融资效率、集合债券融资效率等。

（2）企业融资效率的研究范畴依据企业性质不同有国有企业融资效率、民营企业融资效率、中小企业融资效率、上市公司融资效率（主板上市公司融资效率、中小板块上市公司融资效率、创业板块上市公司融资效率）、家族企业融资效率、微型企业融资效率、私营企业融资效率等。

（3）企业融资效率的研究范畴依据区域不同有全国范围内的企业融资效率、西部企业融资效率研究、辽宁沿海经济带企业融资效率、省市企业融资效率（湖南省、湖北省、黑龙江省、河北省、江西省、北京市、青岛市、南京市、郑州市等）。

（4）企业融资效率的研究范畴依据产业、行业不同有信息产业企业融资效率、房地产行业企业融资效率、煤炭行业企业融资效率、节能环保产业企业融资效率、生物医药行业企业融资效率、高新技术行业企业融资效率、物流行业企业融资效率、钢铁行业企业融资效率、传媒行业企业融资效率等。

（三）关于企业融资效率的影响因素、评价体系和研究方法

评价体系的构建过程通常要对影响研究对象的因素进行分析，而构建好的评价体系又需要采用一定的研究方法进行验证，三者之间有着密切的联系。因此，本文在这里以研究方法为主线，将企业融资效率的影响因素、评价体系和研究方法进行典型的归类说明：

（1）运用模糊综合评价方法，分析内部融资、股票融资、债权融资三种不同融资方式下资金成本、资金利用程度、融资机制规范度、融资主体自由度、清偿能力五个方面对企业融资效率影响程度高低的隶属度。

（2）运用截面回归分析方法，从筹资效率、配置效率研究上市公司融资效率，其中用上市公司总成本衡量筹资效率，总成本越高，筹资效率越低；用托宾Q值衡量公司的绩效水平，Q值越高，配置效率越高。

（3）运用DEA方法，以企业融资净总额、股权集中度、股票非流通性、资产负债率为输入指标，以净资产收益率、主营业务收入增长率、托宾Q值为输出指标得出企业综合有效、技术有效的企业融资效率分析。

（4）运用线性回归方法，以净资产收益率为衡量指标，考察企业负债率和股东权益比率与净资产收益率之间的关系，比较债权融资与权益性融资的融资效率。

（5）运用模糊综合评价法和层次分析法相结合的方法FAHP，以融资成本、融资结构、法人治理结构、资金利用率、融资机制规范度、清偿能力和宏观经济环境七个一级指标构建民营企业融资效率评价指标体系。

（6）运用多元线性回归分析法、模糊综合评价法和灰色关联度分析法的综合分析方法，以工业总产值为因变量，实收资本、流动负债、长期负债为自变量构建多元线性回归的企业融资效率分析；从资金的可获得性、资金财务成本、资金利用率、资金的清偿力、融资机制的规范程度、融资主体的自由程度六个方面对企业外部股权融资、债权融资和内源融资三种不同融资方式的融资效率进行模糊评价分析；以实收资本、流动负债、长期负债三者的融资效率为指标的企业融资效率的灰色关联分析。

（7）运用熵值法，以资金融入效率、资金使用效率和融资风险为切入点，从企业规模、股本结构、融资结构、企业盈利能力、企业成长性，财务风险等角度构建中国钢铁行业的评价指标体系。

二、研究存在的不足与展望

企业融资效率问题一直都是理论界和实务界研究热点中的焦点。国内的众多学者对其进行了上述大量的研究，对企业融资效率的发展做出了重大的贡献。但仍存在以下不足以及进一步发展的空间：

（1）在企业融资效率的界定方面，学者们多停留在企业融资的表面层次，较少关注企业融资过程中深层次的资金运动。笔者认为未来对企业融资效率的界定可以考虑以资金运动为主线，将其界定为动态的、整体的概念，比如考虑资金从流入企业到流出企业整个过程中企业融资效率如何界定。

（2）在企业融资效率的研究范畴方面，虽然涉及到的内容很多，但内容的深度不够。一是大多数学者在对企业融资效率研究时大部分选择的还是上市公司，且数量少，缺乏针对性，不能真正代表某一类行业或产业的企业融资效率的整体情况；二是缺乏对不同性质或不同区域的企业融资效率的鲜明特点进行明确的分类说明。比如说不同省份的经济发展、地方政策是不同的，在分析企业融资效率时应该具体结合当地的实际状况进行研究分析，而不是笼统的进行说明。笔者认为未来的企业融资效率一方面可以更加接近企业的实际状况进行分析，另一方面可以在现有的研究结果基础上根据资金来源不同、企业性质不同或区域不同进行内部或交叉式的对比分析研究，以期有新的研究发现。

（3）在企业融资效率的影响因素、评价体系方面，目前的状况是缺乏全面性的研究。企业的融资过程中完成的第一步就是让资金进入企业，没有资金进入企业后面的企业融资效率就是空口无凭。而让资金进入企业实际上是受到很多外界因素影响的，有时候并不是企业自己所能把控的。但在企业融资效率影响因素里面很多学者并未提到这些外界因素，就算在影响因素里面有所谈及，在构建企业融资效率评价体系时往往因为这些外界因素很难量化而忽略此部分。笔者认为我们在进行企业融资效率影响因素分析和评价体系构建时不能止步不前，要对目前存在的明显难题进行专题研究，不能因为困难而不去尝试。此外，关于企业融资效率的研究方法，笔者认为学者们都在努力不断的进行新的尝试，目前的发展趋势不错。

三、结束语

本文对国内有关企业融资效率的研究现状进行综述，罗列了目前该领域中所取得的典型研究成果并同时发现现有研究中存在的不足以及未来研究应该努力的方向，以期对企业融资效率的发展有所帮助。

参考文献

[1]曾康霖.怎样看待直接融资与间接融资[J].金融研究，1993（10）.

[2]叶望春.金融工程与金融效率相关问题研究综述[J].经济评沦，1999（04）.

[3]王明华.企业融资效率融资制度银行危机[M].中国经济出版社，2000.

[4]宋文兵.对当前融资形势的理性思考[J].改革与战略，1997（06）.

[5]卢福财.企业融资效率分析[M].北京：经济管理出版社，2001.

[6]高有才.企业融资效率研究[D].武汉：武汉大学博士论文.

[7]王新红.我国高新技术企业融资效率研究[D].西安：西北大学博士论文.