影响上市公司自愿信息披露因素文献综述

□文/耿玉环 耿道森 高文玲

（1.新疆财经大学会计学院 新疆·乌鲁木齐；2.新疆阿舍勒铜矿有限责任公司 新疆·阿勒泰）

信息披露制度（吕富强，2000），依照国家法律法规、证券主管机关的管理规则和证劵交易所的相关规定，以一定的方式向社会公众公布或向证券主管部门或自律机构提交申报与证劵有关的信息。信息披露有执行的效力（Enforcement effect）、告知的功能（Informative function）和公众反应（Public reaction effect）等功能。自愿信息披露（Voluntary disclosure of information）是相对强制性信息披露（Mandatory disclosure of information）而言的，是不受政府法律等干预，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露信息。自愿信息披露与强制性信息披露二者的关系表现为互补性和负相关性（Gigler&Hemmer，2001）。上市公司信息披露的现状主要还是强制信息披露，自愿信息披露整体水平较低，自愿信息披露近年来越来越受到理论界的关注，涌现了大量的研究文献。

一、自愿信息披露的理论基础及动机

自愿信息披露理论源于代理成本理论 （Jenson&Meckling，1976）、信号理论（Grossman&Hart，1980）和经济后果理论（Stephen Zeff，1978）。代理理论，管理层与股东之间目标不一致、信息不对称，所有者为了降低代理成本和规避管理层的道德风险，会主动要求披露公司相关信息。信号理论，基于理性投资人假设和市场的信号传递机理，为了避免逆向选择、柠檬市场效应，公司会自发充分披露信息以期获得投资者的认可。信号作用因此被看作是高质量公司所采取的行动，特别是优秀的高管层更倾向于自愿披露，从而展现他们的才能和公司的业绩（Trueman，1986）。经济后果理论，因为会计报告对企业、政府和债券人等利益相关者的行为决策有影响，准则的制定要经过各方微妙的权衡，各利益集团为了自身的利益会促使企业更多地自愿地披露信息。

自愿信息披露的动机:Watts&Zimmerman（1986）的研究表明，财务信息披露潜在的契约成本会影响公司的自愿披露。Merton&Miller（1987）经过研究证实在其他条件不变的情况下公司自愿披露会计信息，会使股票价格上升。因为企业自愿披露的信息降低了信息的不对称程度，增强了资本市场交易中的透明度并进一步提高了市场资源的配置效率，吸引更多的投资者（或潜在投资者）购买公司的股票（Healy，1999）。外部投资者与经理层之间的信息不对称是上市公司信息披露的内 在 驱 动 原 因（Healy&Palepu，2001）。Skinner（1995） 以 1981～1990 年期间NASDAQ上市公司为样本，实证检验表明自愿信息披露能够提高公司财务信息的完整性及可靠性。提高自愿性信息披露的质量可以保护债权人的权益，进而提高资本结构中债权的比例，使负债的公司治理效应作用更有效（Ullman，1985）。张宗新、郭来生等（2003）认为中国上市公司自愿性信息披露行为的动因在于揭示公司价值，再融资最大化，上市公司经理层获得控制权收益。自愿信息披露的目的是将有关公司核心能力的信息传递给外部投资者，使投资者了解公司现在或潜在的竞争优势 从而做出投资决策（Fekrat，Carla&Petroni，1999）。Newson&Deegan（2002）对新加坡、韩国和澳大利亚三国的跨国公司调查，发现上市公司自愿信息披露的主要目的在于体现公司核心能力和全球竞争化策略。

二、自愿信息披露的影响因素

Bowman＆Haire（1975）采用 ROE 指标衡量对公司财务业绩与自愿性信息披露检验结果表明，二者显著正相关。Meek等（1995）研究发现公司规模与信息披露水平显著正相关，在发达国家大公司倾向于披露更多信息。Marston&Robson（1997）证实在发展中国家情况相似。Darrough&Stoughton（1990）检验了竞争对信息披露的影响。Bostosan（1997）发现信息披露影响权益资本成本，Sengupta（1998）证实债务资本成本也受其影响。乔旭东（2003发现我国上市公司主动信息披露水平与独立董事存在与否相关。李豫湘等（2004）发现第一大股东持股数量对自愿信息披露有显著影响，但与独立董事比例、两职合一的关系不显著。崔学刚（2004）研究了公司治理变量对透明度的影响，发现董事长总经理两职合一、独立董事比例、A股流通比例、大股东中是否有机构投资人与自愿信息披露相关。Cheng&Coutenay（2006）检验了新加坡上市公司公司董事会监督和公司自愿披露之间的关系。他们发现，公司董事会中独立董事的比例越高，公司自愿披露的程度越高，而外部治理机制和政策环境则会加强独立董事比例与自愿披露程度之间的关系。

在对新加坡上市公司的自愿披露行为的研究中，Eng&Mark（2003）发现管理层持股比例与披露水平负相关，政府持股比例与披露水平正相关但大股东的持股比例则对披露水平没有影响。王咏梅（2003）的研究表明中国上市公司自愿披露的程度随股权结构分散程度显著增加。在股权高度集中的情况下，大股东对上市公司形成超强控制状态，往往利用其对公司的控制权损害中小股东的利益并竭力向外部隐瞒控制权收益（佘明桂等，2004）。Chau&Gray（2002）研究了香港和新加坡上市公司的股权结构与自愿披露水平的关系，发现自愿披露水平与外部股权比例正相关，同时也发现由内部人或家族控股的上市公司信息披露水平较低。信息披露程度的上升与机构投资者占公司权益资本的比例上升有联系（Healy，1999）。Xiao etal（2004）发现自愿信息披露与法人持股方式显著正相关。企业的自愿披露与政府持股或法人持股的方式没有显著影响，但控股股东持股和外资持股或海外上市对上市公司自愿披露有显著正的影响（Xiao&Yuan，2007）。王斌、梁欣欣（2008）发现上市公司信息披露质量与其独立董事比例、资产规模、财务收益能力等因素正相关，而与股权结构的相关性并不显著。B股上市公司自愿披露的与公司的国有持股比例、外资持股比例呈显著正相关（Wangetal，2008）。夏立军、鹿小楠（2005）发现上市公司盈余管理程度与信息披露质量之间存在显著的负相关。张宗新、杨飞等（2007）发现信息披露质量与公司绩效之间存在显著内在关联性，信息披露质量越高，公司的市场表现和财务绩效也越佳。我国上市公司的信息披露质量会对其股权融资成本产生积极影响，即降低融资成本（曾颖、陆正飞，2006）。黄志良、刘志娟（2007）发现证券市场效率、股权结构、公司治理结构及财务经营状况等方面的因素与上市公司信息披露质量显著相关。沈瑶敏（2012）发现我国家族上市公司金字塔式的股权结构对公司内部控制信息披露有重要的影响。Chen et al（2002）发现亏损企业的管理层更可能在季报里面自愿披露资产负债表信息。家族企业更可能自愿披露坏消息但是更不愿意披露公司治理方面的信息（Ali et al，2007）。

综上所述，我们应在上市公司的代理成本、内部控制、董事会特征、股权结构等方面加强监督和控制，使公司自愿披露高质量的信息。

[1]Marston，C.L.Robson，P.Financial Reporting in India:Changes in Disclosure over the Period1982 to 1990[J].Asia-Pacific Journal of Accounting，1997.1.

[2]Sengupta，P.Corporate Disclosure and the Cost of Debt[J].The Accounting Review，1998.4.

[3]汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本[J].经济研究，2004.7.

[4]王斌，梁欣欣.公司治理、财务状况与信息披露质量[J].会计研究，2008.3.

[5]曾颖，陆正飞.信息披露质量与股权融资成本[J].经济研究，2006.2.