基金持股对上市公司治理绩效的影响研究

李丹，耿玉德

（东北林业大学经济管理学院，哈尔滨 150040）

基金持股对上市公司治理绩效的影响研究

李丹，耿玉德

（东北林业大学经济管理学院，哈尔滨 150040）

以吉林省上市公司为实证研究对象，以2009—2011年为样本区间探讨吉林省上市公司的整体基金持股状况，并重点研究基金持股行为对上市公司治理绩效产生的影响。结果表明：吉林省上市公司的股权结构中虽然普遍存在着基金持股的现象，但是基金持股比例普遍偏低，基金在公司治理中并没有充分的发挥作用。基金持股比例的提高有利于公司治理绩效的提升，特别是对于公司当年的每股收益和净资产收益率有着良好的促进作用，并且具有统计显著性。因此，吉林省的上市公司今后应该更加重视投资基金在公司治理结构中的地位，吸引更多的基金投资以优化公司的治理结构，充分利用基金公司的专业技能和信息优势促进公司治理水平的提升，提高公司的治理绩效和营业业绩。

基金持股;公司治理;经营绩效

自20世纪80年代至今，证券投资基金市场地位不断上升，投资比重不断加大，不但成为市场的重要交易者，同时也是上市公司股票的重要持有者，证券投资基金作为上市公司股权结构中的组成部分，其专业能力和成本优势对于上市公司的治理绩效拥有明显的推动作用[1]。然而，目前基金较难真正参与到上市公司的公司治理中，“用脚投票”的情况相对普遍，因此加强对基金参与公司治理的重要性的认识，完善各项法规和指引，提高基金参与公司治理的积极性，对于提升上市公司的价值，优化公司的股权结构有着重要的现实意义。

目前对于证券投资基金与上市公司整体绩效之间的研究并不丰富，已有的研究大都表明基金的持股行为有助于公司治理绩效的提高。OPler和Sokobin（1996）研究后发现，基金经理在股东大会上提出的积极建议有助于提升上市公司的长期绩效水平，对公司的治理和经营水平的提高起到了促进作用。Ryan（2002）研究了美国的机构投资者，发现机构投资者的干预和活动水平对公司的业绩有显著的影响。龙森和曾德明(2006)利用合成数据的固定效应模型分析了基金重仓股对公司绩效的影响，结果表明基金重仓持股在一定程度上能通过影响公司治理，从而改善上市公司财务绩效[2]。吕晖、伍新明(2008)讨论了证券投资基金在促进上市公司建立更好的公司治理结构中的积极作用[3]。

本文在借鉴国内外相关研究的基础上，有针对性的以吉林省的上市公司为研究对象，研究基金持股比例对公司治理绩效的影响，以期为吉林省上市公司的治理结构的研究提供基金持股方面的理论基础。

1 实证研究设计

1.1 样本选择与数据来源

选取吉林省在深、沪证券交易所上市的所有公司，以2009—2011年为研究区间，剔除了部分数据不全的样本公司，最终得到66只基金持股的研究样本公司。本文的数据来源为新浪财经网，计算过程利用Eviews 6.0完成。

1.2 变量定义与计算方式

①公司治理绩效指标的选用。有关上市公司治理绩效的实证研究采用的指标有许多，本文采用净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）代表公司的治理绩效，因为ROE综合性强，EPS较少受到公司所在行业和规模的限制。

②基金持股比例。基金持股比例是指公司当年度的股本结构中包含的基金持股市值与公司股票总市值的比值的百分数，这里的基金持股比例只是前十大股东中的基金所持的股票占总股本的比例。但是，鉴于我国上市公司股权分布十分集中的特点，第十大股东的持股比例通常就已经很小了，所以这样做对计算结果不会造成显著影响。

1.3 控制变量的选取

①财务杠杆DAR。公司负债额与账面资产之比，即公司资产负债率。该指标反映了公司的资本结构及债务的治理作用。

②公司规模LNTA。以公司账面总资产的对数来表示公司的规模效应对公司经营绩效的影响，记为LNTA。

2 实证结果与分析

2.1 描述性统计

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注：N代表该年度样本公司数量；M代表有基金持股的公司数量；Percent代表M在N中所占比例；Max代表所有基金持股公司中的最大基金持股比例；Min代表所有基金持股公司中的最小基金持股比例；Average代表22家公司的基金持股比例的平均数。

如表1所示，在每年所研究的22家样本公司中，2009—2011年三年间含有基金持股的公司个数分别为16、15和17家，说明吉林省的上市公司普遍都有基金持股的现象。但是基金平均持股比例比较低，2009—2011年分别为4.79%、4.67%和4.12%，基本维持在4%～5%之间的水平。在吉林省的上市公司中，只有极少数几家公司有基金重仓持股存在（是指一种股票被多家基金公司重仓持有并占流通市值的20%以上），说明证券投资基金对于吉林省的上市公司投资力度比较小，在基金持股方面还有很大的发展空间。

2.2 实证结果分析

本文建立了2009—2011年三个年度的panel data，这样可以在一定程度上削弱公司管理层对单个会计绩效指标进行盈余管理而带来的不利影响。建立固定影响变截距模型，采用GLS法对模型进行估计，回归结果如表2所示。

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①以EPS和ROE为因变量建立模型的调整后的R2值分别为0.973 9和0.949 9，这说明模型的拟合优度较好，模型中各个自变量能够解释因变量的变化。同时拟合方程的F值较大，P值均为0.000 0，说明基金持股比例对公司经营绩效产生了影响，能较好地解释上市公司的治理绩效变化。同时基金持股比例与EPS和ROE在0.01和0.1的水平上显著正相关，说明基金持股行为对上市公司的公司治理绩效水平有显著的提高作用。吉林省的上市公司中有半数存在国有股占绝对控股优势的现象，基金持股的介入有助于加强除国有股东外其他中小股东的力量，与广大中小股东共同形成公司治理中的规模效应，削弱大股东控制权的同时，减少了因“一股独大”产生的国有股东非理性决策对公司绩效的不良影响，从而达到了改善和提升上市公司业绩的目的。

②在控制变量方面，资产负债率（DAR）与上市公司的每股收益和净资产收益率之间具有显著的正相关关系，应该是由于债务融资相对于权益融资来说具有避税作用，较高的资产负债率可能带来短期内公司营运成本的降低，从而有利于公司业绩和价值的提高。

3 结论与启示

本文利用面板数据的固定效应模型分析了吉林省上市公司股权结构中基金持股行为对公司治理绩效的影响。结果表明基金持股比例与每股收益和净资产收益率呈显著正相关关系，基金持股能够促进公司治理结构的完善，从而促进公司绩效的提高。随着我国证券市场流通股比例的不断加大，证券投资基金规模的不断扩大，其对上市公司的治理影响将会更为重要。吉林省的上市公司存在着国有股占股权绝对优势的现象，更应该重视基金这样的机构投资者的作用，通过提高机构投资者的投资热情和参与公司经营治理的积极性，不断完善公司的治理结构，提高治理水平，从而提高公司的经营绩效。

[1]史金艳，安辉，刘芳芳.基金持股行为对上市公司绩效的影响. [J]经济与管理，2011(1):65-69.

[2]吕晖，伍新明.小议证券投资基金对上市公司治理结构的促进作用[J].财会研究，2008(7):65-66.

[3]龙森，曾德明.证券投资基金重仓持股对上市公司绩效的影响研究[J].事业财会，2006(4):12-15.

［责任编辑：路实］

The Research of the Impact of the Fund’s Holding on Corporate Governance Performance of the Listed Companies

LI Dan,GENGYu-de
(College ofEconomics and Management ofNortheast ForestryUniversity,Harbin 150040,China)

Based on Listed Companies in Jilin Province as the research object to investigate the status of the overall fund holdings in listed companies in Jilin Province for the sample period 2009—2011,with an emphasis on the impact ofacts ofthe fund's holdings on the governance performance oflisted companies.the results showthat although the behavior of fund's holding is prevalent in the shareholding structure of listed companies in Jilin Province,the proportion of the fund's holdings are generally low and the fund's holding doesn’t fully play the role in the corporate governance.Improving the proportion of the fund's holdings is conducive to the enhancement of the corporate governance performance,especially for the company's earnings per share and return on equityand the results are statisticallysignificant.Therefore,we believe that Jilin Province listed companies should pay more attention to the investment fund's position in the corporate governance structure,attract more fund investment to optimize the governance structure of the company and take full advantage of the expertise and the information superiority of the fund company to promote the upgradingof the level of corporate governance,and the improvement the company's governance performance and results ofoperations.

fund’s holdings；corporate governance；operatingperformance

F830.45

A

1673-5919（2013）01-0010-02

2012-12-29

李丹（1989-），女，安徽泾县人，硕士研究生。