国际金融:2012 年的复杂透视与2013 年的风险提示

谭雅玲 研究员

20 12 年国际金融市场继续聚焦2010 年以来一直关注的诸多焦点话题，经历了宏观经济起伏震荡、一波两折的变量动态，金融市场稳定与动荡矛盾交织的有限和不涨的缩量新动向凸起，但舆论评论和论证则停留于传统思维和想象力的状态。因此，整个国际金融的复杂性扩大、矛盾面扩张、不确定性恶化的局面十分明显，未来金融危机预警更加严峻，且识别难度错综复杂。

一、2012 年国际金融的焦点混乱与淡定交错

2012 年国际金融市场焦点话题接二连三，尤其是“异军突起”的题材炒作十分明显。国际金融市场关注的焦点话题集中在美联储的货币政策、欧元局面恶化与拖延导向以及市场流动性带来的价格期待失落，进而金融市场心理不稳定继续扩大、投机收获进一步减少、预期前景十分艰难。2012 年的复杂性在于舆论混淆真与假、市场错觉上与下、政策错位主与次。经济形势判断的失误十分严重，金融市场预期的混乱相当突出。

焦点一: 美联储货币政策的判断误区带来预期判断的错觉

2012 年美联储的货币政策是世界经济及国际金融市场的全球聚焦和敏感事件。然而，由于解读的偏激和误导，美联储货币政策资质与本质上的分析与论证出现偏差，进而导致全球经济从乐观转向悲观。正是伴随美联储上半年不变的货币政策，世界经济乐观预期，2012 年4 月春季的世界银行和国际货币基金组织年会将全年经济增长预期向上调整，美国经济增长加快、欧洲经济衰退减缓、日本经济复苏加快、发展中国家经济基本稳定。但是进入下半年，特别是随着美联储QE3 和QE4 的出台，2012年10 月两大机构秋季年会下调世界经济增长预期，全球经济悲观氛围加重，美国经济不景气，失业率担忧扩大，财政悬崖严重;欧洲经济衰退加重，解决方案延后拖沓无奈;日本经济反复性扩大，衰退迹象明显再现;发展中国家参差不齐，整体水平减慢。美联储货币政策的效应似乎十分明显，但并不对症货币政策的真实与结果。客观评价美联储的货币政策面临巨大的挑战，舆论的偏激性和偏颇性十分严重，不仅不利于风险规避，相反正在囤积更大的风险压力。尤其是在我国当前宏观经济不稳定，货币政策方向难以定夺的形势下，这种混乱而复杂的语气十分不利于我们自己的政策协调与经济稳定，特别是心理稳定受到的冲击更大。我们应全面、深入和站在更高的角度评价这种对策特殊性和远见性。

2012 年围绕美联储货币政策持续引发关注、争论与期待，世界经济一波两折，上半年较乐观，下半年较悲观，其中美联储的货币政策是一个分水岭。首先，9 月17日美联储例会宣布每月400 亿美元购进抵押证券;紧接着12 月12 日美联储例会进一步决定每月450 亿美元购进长期国债;进而全世界普遍认为美联储QE3 和QE4 已出台。然而，实际上对美联储QE3 和QE4 的遐想十分突出，过度关注和极端解读刺激市场错觉与混乱，尤其不利于目前以及未来的经济与市场的稳定。特别是美联储9 月17日例会之后的市场表现是动荡性与经济表现的不确定性，不利于经济稳定十分突出，即展现出美元下跌、美股上涨、黄金上涨、石油上涨，世界经济判断随即从上半年的乐观转向悲观，舆论导向的理由就在于美国经济不好，美联储又开始印钞票了。而真实的状况则是美联储货币政策伴随着QE3 的出台而发生了质的变化，尤其是资产组合结构性的调整，并非是简单或重复QE1 和QE2 的宽松政策循环。这正显示出美国经济时代的高端全球化，美元地位影响的全球霸权性。

焦点二: 欧元前途的复杂性恶化救助欧元方案的错位

欧债危机的定义过于简单化、舆论化和短期化，违背危机的历史过程和理论原理。2012 年欧债危机的处理一波多折、反反复复，只是解决一时的信心问题，并未从根本上解除障碍与资金需求。尤以希腊为核心，但至今并未有新的突破，只是在时间和进度上向后拖延，一时的缓解和信心恢复，但并未解决根本问题，进而导致欧洲经济再度陷入二次衰退。因为欧洲债务问题的处理并不对症，在其不具备财政盈余，甚至是在财政超标的前提下，欧洲成员国商讨财政救助，不仅不会解决问题，反之使问题恶化。欧洲债务问题的处理关键在于发展经济，唯有经济发展可以取得财政来源，有了财政来源即可以解决债务问题，这是欧洲债务问题的“正循环”。而欧洲债务利用的方式是“反循环”，不利于问题消化，反之激化和恶化问题的扩大。欧洲债务问题的思考是值得高度重视与按照常规和实效论证的。如果进一步连接欧元以价值挑战美元，美元规划设计让欧元失去价值，失去价值的重心，欧元就成为空心化或空洞化的货币合作。一方面以经济削弱货币向心力，工具是货币升值对策，使得欧元难以面对自身的问题，不能消化经济矛盾。欧元价格明显被摆布。例如欧债危机的2010 年，欧元跌倒至1.18 美元;欧债危机的第二年，问题越来越严重，欧元稳定在1.30 美元。这种价格搭配具有人为的控制力和调节性，并不是汇率真实的反映和实际的需要。所以我们能够看到的市场汇率实际状况是，欧洲的问题越来越严重，但欧元汇率却始终稳定在超出自己实际基础的水平，难现贬值、扩大升值。这其中的操盘手不言而喻。

焦点三: 流动性需求进一步膨胀实际作用参差不一的错落

通常意义的流动性是指整个宏观经济的流动性，即在经济体系中货币的投放量的多少。流动性过剩即指有过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，刺激投资可能导致经济过热尤其是投机经济过度现象。全球目前流动性过剩的根源来自美联储货币政策的结果和对全球的示范，流动性过剩也被视为资金周转过度。当前流动性过剩已经成为我国经济乃至全球经济的一个重要特征。流动性的实质就是一种商品对其他商品实现交易的难易程度，衡量难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的速度。在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种极端的货币现象，基准商品仅仅被当作货币，驾驭和控制能力不一样，结果也不尽相同，因为货币本质上也是一种商品。最终取决于能力和实力。当代市场在流动性过剩形势下，投资者对货币的需求由交易需求和投机需求组成，进而直接拉动价格高涨引发通胀基础环境。在这种情况下，即便增加多少货币数量，也不能把人们手中的货币转换为实际需要，而只是一种投机期待和预期。因此，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用的状态。流动性特征新发现会呈现市场结构性转变与调整。

首先，国际黄金价格受制于美联储政策收缩凸起，黄金市场基础因素的变量加大。观察20 世纪90年代黄金市场集中需求为主的市场结构，由于人们的财富富裕程度并不高，战争、战乱因素凸起，黄金单纯避险功能直接牵制黄金价格的高涨。国际金价水平疲弱于250 美元上下，金价水平的走向取决于需求因素。然而，进入2000 年以来，一方面是黄金市场自然技术周期的必然，10 余年疲软转入10 余年牛市;另一方面则是黄金市场基础要素的巨变，直接推动金价高涨。最重要的因素在于货币竞争格局的呈现，刺激黄金价格的战略定位提升，尤其是伴随金融危机的概念，黄金双重属性特色的战略意义和筹码定位巨变，引起高度关注与重视。同时伴随金融危机和货币战争的喧嚣，国际黄金地位判断言语争论中的央行政策性转变起到推波助澜的作用。各国央行一改过去的卖出黄金对策，积极转为买入黄金的周期阶段。而就2012 年而言，正是美联储在实施收缩货币的战略，货币政策的含义已经从宽松转入紧缩，实际上的货币政策结构在进行调整，并非简言概要的宽松政策。因此，一年间的黄金价格并未达到预期的高水平，继续高涨的价格有收敛和截止的迹象，但实际上是美联储的货币政策起到很重要的作用。美联储储备结构的调整，资产储备的增加、短期与长期的调节，使得黄金价格的基础有所动摇，金价不涨的主要原因是资金在收窄规模、不是放量规模，金价的流动性基础在变化，黄金不涨受限。一年以来的国际黄金价格徘徊于1600美元之上，最高位1800 美元。黄金市场预期的1900 ～2100 美元并未出现，其中美联储的货币收缩量十分明显，卖短买长的策略直接打压和牵制黄金价格最为突出。2012年国际黄金价格继续延续上涨态势，但全年只上涨6%的幅度，为2008 年以来涨幅最小的一年。

其次，是国际石油市场的地域和市场新组合清晰，战略性应对凸显未来思路与轮廓。尤其是纽约与伦敦市场价格倒挂严重，潜藏极其长远和刻意的战略规划和意图。2012 年国际石油市场继续伦敦国际石油价格严重高于纽约石油价格的特色。这虽然是一个简单的现象，但背后的长远意义和内涵耐人寻味，关键点就是货币竞争。众所周知，英国是欧盟最大的成员国，也是最重要的大国。但是从欧元运行开始到目前，英国一直游离之外，积极加入的态度转变为拖延加入的立场，最终演变为从来没有想过加入欧元区。而伴随此过程的严重性在于英镑的国际货币地位逐渐提升，1999年欧元问世时的国际货币体制格局由美元、欧元和日元三足鼎立构架，如今已经没有这种模式，因为英镑已经跃上第三极货币的地位，英镑无论结算、交易、投资乃至储备的地位都超越日元。这种变化的背景和原因在于纽约退让国际金融中心桂冠，伦敦连续2 年为世界10 大金融中心之首。这既给美国流出调整和回旋的空间，又给予英国恢复昔日荣光的雄心。2012 年一年间的石油价格从高位至相对走低，年初100 美元起步，年底90美元收官，石油市场价格震荡剧烈，但纽约和伦敦两地市场的落差依然在10 ～20 美元之间。纽约石油价格全年下跌8%，伦敦石油价格全年上涨3%。更值得关注的在于美国石油战略储备的积极动向，多年以来逐渐减少对石油的依存度的成功似乎酝酿更加长远的战略意图与规划。美国石油对外依存度已经从2005 年的65%减少到2011 年45%，凸显长期和战略的远见与高度，深谋远虑的战略意义更值得关注。

2012 年国际金融市场的三大特点突出于:动态经济绑架静态思维判断、动态货币僵化动态思维认知、动态市场驱动极端思维方式。对于金融事件和事态的议论和评估局限在短期化、舆论化和简单化，进而解读和理解的偏差越来越大，愈加不利于市场判断与预期。

再次，是全球股市的高涨与下跌两极分化，企业竞争力的增强凸显全球化的竞争力。2012 年的全球股票市场凸显美国股市的持续高涨，日本股市的亮丽表现，以及欧洲股市落差性涨幅分化。主要发达国家股市在企业竞争力的优势和品牌之中保持股指上行态势。其中美国股市的两大指标，即道指和标普分别上涨4.3%和9.8%，纳指则下跌4.2%。道指从2012 年年初的12397.38 点上涨到年底的12938.11点，标普从1277.06 点上涨到1402.43 点，纳指从3091.57 点下跌到2960.31 点，美股年内的涨势还是十分突出和醒目的。日本股市年内的表现更不一般。日经指数年内上涨23%，年底价格指标达到10395.18 点，为2011 年3 月来最高水准，年底前的6 周股市上涨达到20%以上，年内两度跃上万点关口。2012 年的日本股市是2005 年的最佳年份。欧洲股市也保持基本稳定，上涨幅度参差不一。其中欧洲综合指数的FTSEurofirst 300 指数取得14%的涨幅，Euro STOXX 50 指数上扬15%，两大指数表现均为2009 年以来最佳。但主要国家股指则有差异和分化。其中英国股指从年初的5699.91 点上涨到5925.37点，涨幅仅为3.9%;德国股指从6166.57 点上涨到7612.39 点，涨幅达到23.4%;法国股指从3245.40 点上涨到3620.25 点，涨幅温和为11.5%。亚洲主要股市也保持9% ～34%之间的不同涨幅，我国股市涨幅最小。拉美和东欧股市涨跌不一，上涨趋势为主。发达国家股市的亮丽来源于实体和实业的有效竞争力和实力的优势，发展中国家的基础不足，竞争力不足凸显价格缺陷和劣势。

2012 年的诸多事件和问题的表露具有很强的炒作题材发挥，进而舆论议论和分析的表面化和短期化十分突出地体现在僵化、局限和不清晰，进而市场的实际表现并未如此，我们需要总结观察的角度与分析的方法，以自己的见地和实际考察为主，对舆论导向的过分和过度保持警惕，而非完全真实与准确。

二、2012 年国际金融的分析角度与导向错行

2012 年国际金融市场的三大特点突出于:动态经济绑架静态思维判断、动态货币僵化动态思维认知、动态市场驱动极端思维方式。对于金融事件和事态的议论和评估局限在短期化、舆论化和简单化，进而解读和理解的偏差越来越大，愈加不利于市场判断与预期。

(一) 强势美元反弹预期的简单化

2012 年最值得反思的市场预期就是年初外汇市场大多数预期的强势美元反弹，普遍预期美元指数将上涨90 点，美元指数会上涨100 点，而实际的结果与预期差异巨大，美元升值有限、美元贬值突出，并未真实反映和理解美元货币的诉求和汇率的目的。一年间的美元指数多数集中于79－80 点上下错落，期间最高水平为84 点，最低水平为77 点，从而带动和刺激欧元上升明显，篮子货币组合上下错落不一，但美元全面贬值、小幅度贬值凸起。2012 年美元兑欧元汇率从年初的1.2945 美元下跌到1.3214 美元，美元贬值2.0%;美元兑英镑汇率从1.5535 美元下跌到1.6168 美元，美元贬值4.0%;美元兑澳元汇率从1.0225 美元下跌到 1.0370 美元，美元贬值1.4%;美元兑新西兰元汇率从0.7784 美元下跌到0.8207 美元，美元贬值5.4%;美元兑瑞郎汇率从0.9376 瑞郎下跌到0.9131 瑞郎，美元贬值2.6%;美元兑加元汇率从1.0193 加元下跌到0.9961加元，美元贬值2.2%;美元兑日元汇率从76.94 日元上涨到86.09日元，美元升值11.8%。全年美元贬值特色十分明显，并未达到市场多数预期的结果，这值得总结。汇率观察的理论与思维的改变十分重要，尤其是对美元判断和理解的误区与盲区。传统理论的经济基础决定汇率在现代经济不适用，尤其是在独特金融危机时期的不适用更加突出，市场需要观察和总结研究方法与思路。

(二) 危机定论舆论界定的短期化

2012 年最值得关注的就是美国投行雷曼兄弟的申请破产告知结束，雷曼兄弟开始偿还债务，但雷曼兄弟的申请破产却是这几年金融危机的标志性事件。其中最重要的角度在于美国跨国公司的独特与高级阶段解读。美国跨国公司的特殊性超越世界，新型跨国公司的模式在美国本土只是架构，主板在海外，经营和挣钱的主要架构在全球，进而美国雷曼兄弟在申请破产4 年之中公司现金流规模从60 亿美元增加到640 亿美元，申请破产的伪命题结束。金融危机的诡异与变异值得思考和深入研究论证，这对我们解读当前的货币政策，以及预期未来的市场价格十分重要和必要。此外，近年伴随国际金融危机喧嚣的扩大，全球跨国公司在萎缩，美国跨国公司在强大。美国跨国公司的数量从157 家增加到171家。美元霸权暗随美国所谓金融危机的概念是不断强化货币制度的主宰、市场份额的扩大以及金融市场垄断的扩张。

(三) 美国财政悬崖评论的舆论化

2012 年美国财政赤字喧嚣再起，并进一步扩大为财政悬崖的危机舆论。但是回想2011 年的美国财政赤字问题不禁需要思考美国财政的独特性和特殊性。其独特性在于美国新型金融危机的必然。为救助金融危机的局面付出的代价是所有国家必须面对的结果，何况美国此前的财政赤字已经是积重难返，美国无法短期消化这种负担与包袱，这是美国经济问题的一个长期需要面对的难题，但并非悬崖边际。这就引出第二个问题，美国财政赤字的特殊性，其并非一个国家单一的本国问题，美国财政已经是一个全球化概念进行和发生过程中的必然结果，扩张太快、需求太大。因为美国全球化的实施与执行使得美国财政扩张加大，更加之金融危机论调的借题发挥，进而导致美国不得已的财政投入和支出扩大。但是美国财政支持和来源也在进一步扩大，美国国债的购买和拥有是对美国财政赤字的一个全球化的例证，它不同于单一国家和地区的财政问题，解决的出路与路径更加宽泛和充足。尤其是我们回忆2011 年美国财政赤字的难题和市场的担忧，最终美国两院和两党出于美国战略和国家利益的统一，按照惯例通过债务上限，服从美国国家利益保护债务安全顺利过关。因此，2012 年的财政悬崖伪命题是有意设计的规划和刻意舆论的引导，试图进一步得到全球的理解和支持，进而解读美联储货币政策极端化和歪曲性突出，给予美国债务和财政更多的出路和突破。

2012 年国际金融领域的核心问题并不是简单化的定论和短期化的预期，金融市场实际基础要素的巨大差异，尤其是宏观经济基础的千差万别使得我们思考和论证问题的复杂性应加强，并非简单化的比较和预期可以抵御或防范金融风险。金融问题复杂和高端于经济时代，我们的分析研究需要观察与跟踪，更需要务实与真实的感觉与体会，不是舆论的导向辨别方向，而是经验和战略的策略执行与实施解决未来的问题。

三、2013 年国际金融的前景预期不确定与风险难预料

展望2013 年的国际金融市场恐怕不确定因素和复杂因素更大，尤其是货币博弈的残酷性将会淋漓尽致地体现，甚至真正危机的概念将会真实地呈现打击与伤害。笔者预计2013年的国际金融市场并不轻松，甚至更加难以预料，乃至有危机局部发生的可能。

(一) 货币危机不可避免

2013 年将伴随美元贬值的进一步扩大，亚洲及新兴市场货币的风险将会加大，尤其是在产业和行业准备不足的前提下，基础经济缺少竞争优势，货币升值随即贬值的巨大挑战与压力将会击破经济问题的泡沫与断裂，其中包括房地产、制造业以及出口行业的风险，从而导致市场失控和结构低效并举的危机形成，直至打击经济良性增长和持续。相比较发展中国家和新兴市场国家的准备不足、市场不足以及效率不足都将可能引起危机因素的形成，不利于自身经济发展和世界经济稳定。预计美元指数在2013年将会进一步下行72 点水平，尽管难度较大，但美国经济利好的作用以及政策空间创造的环境，美元指数贬值下跌将是其政策策略的基本目标。因此，预计其他货币将会继续表现升值态势和加快速度，欧元上升是主要焦点。预计美元兑欧元汇率低点将为1.35 ～1.38 美元，高点将为1.20 美元左右。其他货币随从调节和组合，英镑、澳元和新西兰元货币升值压力较大，其他货币保持温和调节，方向会有差异。我国人民币风险加大，贬值的防范和控制十分重要，双边走势、以贬为主的基调值得关注。

(二) 欧元风险加大挑战

展望2013 年的国际金融市场恐怕不确定因素和复杂因素更大，尤其是货币博弈的残酷性将会淋漓尽致地体现，甚至真正危机的概念将会真实地呈现打击与伤害。笔者预计2013年的国际金融市场并不轻松，甚至更加难以预料，乃至有危机局部发生的可能。

2013 年对欧元的风险是关键年。一方面是欧元核心成员国的分歧与分化将会呈现，德国的态度以及意大利的动向十分敏感和不确定，进而直接打击欧元区的合作与协同。希腊问题的恶化将继续，但实质的影响有限，心理和信心的打击会更大，欧元被规划和分化将会出现新的动向。另一方面是欧元区经济不支持性将会击垮合作框架与意愿，不利于政策协调和政策选择，利率抉择的分歧将会不利于欧元的向心力，包括2013 年世界石油等资源和大宗商品价格高涨的可能，2013 年是欧元区面临政策协同与协调考验与挑战，风险扩大和加重的一年，欧元危机不会发生，但欧元风险将不可避免。

(三) 流动性泛滥或失控

2013 年全球流动性泛滥将面临新的挑战，即受到价格抑制性的调节之后，技术囤积和策略累积的上涨动力将会加剧价格上涨的动力，进而直接导致通胀压力加大。投机对策和技术的加紧实施，不仅使流动性的调动更加极端，并且将会直接加剧流动性控制力的挑战。政策失控与市场失控的局部动荡甚至危机都会有所显现。目前全球虚拟金融的发展已经大大快于实体经济，进而不稳定甚至极端投机性必然加大这种风险的对冲与力度。预计国际黄金价格有大幅度高涨的可能，2012 年不涨不活局面将会在来年发生巨大转变，黄金价格高涨空间加大，预计黄金价格最高可达2100 ～2300 美元，低点依然迂回于1600 美元之上。预计国际石油价格将会进一步上涨到100 ～130 美元，甚至有140 美元的可能。预计全球股市高涨是主基调，但差异会继续扩大，尤其是美股高涨、日股高涨将会突出，欧洲上涨有限，其他股市有涨有跌、错落不一。整个金融市场的以投机为主难以改变，短期套利和对冲依然是全年基本策略，进而决定价格变化的快速与异常，风险预警十分严峻。

2013 年国际金融不可掉以轻心，金融风险需要十分审慎和深入观察，金融危机将难以避免和继续恶化，国家与地区之间差异进一步扩大，控制力的挑战将凸显本质与品质、实力与势力、主导与被动的差异性和区别性。2013 年的国际金融不轻松，难以轻松。