中小企业私募债券融资风险及其控制

陈明伊　朱友干

摘要：在目前银行信贷收紧的大环境下，中小企业私募债的推出，不仅缓解了中小企业融资难的问题，而且完善了我国债券市场的结构。但是中小企业私募债的快速发展，必然要建立和完善中小企业私募债券风险控制体系。本文以此为切入点，探索中小企业私募债融资的风险识别及控制对策，从而完善我国中小企业私募债融资方式。

关键词：中小企业私募债券 融资风险 控制体系

一、引言

中小企业是推动我国国民经济可持续发展的一个重要力量，其在拉动地方经济发展、解决就业和增强国家财政收入等方面发挥着极其重要的作用。然而，中小企业的地位与其融资水平并不相称，融资主体单一、融资渠道窄等融资问题已逐渐阻碍中小企业的可持续发展。基于此现状，2012年5月，沪、深证券交易所先后发布《中小企业私募债券业务试点办法》，将中小企业私募债券正式推向市场。

所谓中小企业私募债，是指我国中小企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，是完全市场化的信用债券品种。由于其风险较高，对应有较高收益，也被称为高收益债。据统计资料显示，截至2012年9月底，共有40只中小企业发行总额为37.83亿元的私募债券，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%。

中小企业私募债是我国证券市场的一大改革和创新，在一定程度上意味着我国多层次债券市场格局的形成，有利于提高直接融资比例，从而扩大资本市场对中小企业的服务。首先，中小企业私募债券解决了中小企业由于信用评级低、融资规模小等特点很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年来短贷长用的问题，降低了企业融资成本，鼓励中小企业进行投融资长期规划。其次，与公募债相比，非公开定向发行具有灵活性强、发行相对便利、信息披露要求相对简化等特点。此外，中小企业私募债也不受发债规模不超过企业净资产的40%的约束。

二、识别中小企业私募债券融资存在的风险

根据金融理论分析，任何一种金融工具都存在收益和风险，与公募债券相比，高风险高收益是私募债券最大的特点。其原因在于私募债在发行、流动和偿债等一系列过程中不确定的因素很多，从而存在融资风险。中小企业私募债的风险主要包括发行风险、偿债风险、流动风险、市场风险。

（一）发行风险

发行风险是指企业由于不能按预定方案把债券销售出去而使其无法实现融资计划。中小企业私募债券推出初期被机构投资者抢购一空，但在随后两个月发行节奏却逐步放缓，2012年7月和8月只有8只中小企业私募债完成发行，直至9月份出现零发行的遭遇。主要原因是中小企业规模小，抗风险能力弱，极易受经济环境影响，生命周期短，投资私募债存在较大风险，加上流动的不足，很多机构投资者对其持观望态度，不敢贸然行动，参与意愿不强。该风险不仅会造成发行人和承销商的损失，也会使私募债发行期限延长，发行成本上升，部分私募债难以发售出去和发行失败等。

（二）偿债风险

中小企业私募债券偿债风险是指企业因采用该债务方式融资后，若到期时无法偿还债权人本息而产生的一系列风险。企业的偿债能力是由经营收益决定的，但中小企业易受经济环境影响，经营极其不稳定，偿债风险一旦发生，债权人就有权要求企业破产清算。以往发债企业多数以国企为主，有政府担保。2012年尽管山东海龙、江西赛维、新中基等国企相继因偿债能力不足险些面临破产，但在地方政府担保帮助下顺利兑付到期的短期融资券。而中小企业私募债券是以民营企业为主，基本没有担保，一旦出现偿债风险，企业将面临破产的风险。

（三）流动风险

私募债为非公开发行，投资人符合深沪两大交易所规定的私募债合格投资者资格后即可参加投资，对象包括银行、证券、保险、信托和基金等机构。由于交易活跃程度受到宏观经济环境、投资者分布、投资者交易意愿因素的影响，发行主体无法保证债券持有人能够随时并足额交易其所持有的债券，由此可能产生由于无法及时完成交易带来的风险。私募债的流动性状况受制于当前整个债券市场的发展水平，如果私募债在不断完善的债券市场上持续快速发展，那么流动性问题就迎刃而解。

（四）市场风险

市场风险是未来市场价格（利率、汇率、股票价格、商品价格等）的不确定性带来的风险，这种金融市场的波动性会引起私募债的价格和收益率等发生变化，从而导致企业和投资者的损失。市场风险是所有债券种类共同面临的风险，取决于国家宏观经济的周期变化。

三、构建中小企业私募债券风险控制体系的对策

（一）中小企业私募债券风险的内部控制

针对私募债融资存在的风险，中小企业亟须建立相关内控制度。该内控制度能使中小企业合法、合规地进行私募债融资，识别和防范融资存在的风险，加强监督管理，从而保护中小企业资产安全完整，提高中小企业的经营管理效率，实现中小企业可持续发展的目标。

1.加强企业自身管理，明确规范职责分工、权限范围和审批程序。企业应建立私募债融资业务的岗位责任制，明确相关部门和岗位的职责、权限。在债券融资的过程中要确保不相容岗位相互分离、制约和监管。即使中小企业从业人数少也要防止出现同一部门或个人办理融资业务的全过程。对债券融资建立严格的授权批准制度，规定审批人的权限、责任以及经办人的职责范围，明确授权批准方式、程序及有关控制措施。加强对与债券融资相关的各种凭据和文件的管理，明确相关人员的职责权限。

2.制定融资方案、执行与偿付等环节的控制流程。融资方案应当符合国家私募债券有关的法律法规，明确此次融资规模、融资用途以及融资结构等。在拟订私募债融资方案的同时，应当考虑企业自身经营范围、投资的未来效益、可接受的融资成本水平和偿付能力，同时预测私募债的市场环境，降低发行风险。经批准的融资方案，按照规定程序与中介机构订立融资合同或协议。中小企业私募债发行由证券机构承销，应当选择具备规定资质和资质良好的中介机构。企业取得私募债融资资金后，及时进行会计记录。按照融资方案所规定的用途使用筹集的资金，对于市场环境变化导致资金用途的更改，应当进行审批手续，防止擅自改变资金用途。结合企业自身偿债能力、资金结构等，保持合理的现金流量，债券兑付期时，确保及时、足额偿付到期的本金、利息，降低企业偿债风险。建立风险预警管理机制，时时进行融资过程中的信息采集与整理、分析与加工。这要求企业具备良好的管理机制，对于中小企业来说由于人员不多，资金有限，企业在经营管理过程中应要求每一员工具有实时收集信息、传递信息的责任，然后由相关职能部门的人员负责信息管理。

3.加强企业内部控制监督。中小企业需要设立一个内部审计员岗位，内部监督的目的是随时对内部控制构成要素的设计和运行有效性进行监督检查和评估，对企业融资内部控制系统的薄弱环节、失控性质、失控程度、潜在影响以及实际工作中执行与否和执行程度进行分析，形成书面评估报告，并针对私募债融资控制进行评价。同时，审计人员对企业的各种财务资料的可靠性、完整性、资金运用的有效性等进行审核，从而帮助企业降低财务风险。

（二）中小企业私募债券融资风险的外部监管

1.建立健全私募债外部监督法律法规。目前中小企业私募债券在我国市场快速发展，但与其相应的法律法规还没有建立，建立健全与发行企业外部监管相配套的法律制度势在必行。针对这一问题，应积极加快对《证券法》、《破产法》、《物权法》、《公司法》等法律法规进行相应修改，为私募债的管理部门提供科学指导和明确的法规依据；同时建立私募债相关的监督管理条例，提高市场监管水平，促进资本市场健康运行；进一步落实和完善私募债相关辖区监管责任制，明确监管范围和提高执行效率。私募债的外部监管法律法规的完善，在确保债权人合法利益的同时，也有利于督促企业诚信经营，加强对融资资金正规使用，减少发行企业的法律风险。

2.建立有效的监管体系。监管部门在债券发行期间实行有效监管，确保发行程序公正和运作规范，限制企业为获得融资而虚构不实信息或恶意欺诈，加强对重点产品的监控和发行企业高管人员行为的管理。发行企业一旦出现违规行为，相应的监管部门应及时严厉处理，树立严格法规监管形象，从而减少违规事件。监管层要对已经获得私募债承销资格的证券公司加大管理力度，确保证券公司具有良好的内控管理和风险承受能力，促使证券公司在私募债风险管理中发挥作用。同时对会计师事务所、律师事务所、评级公司等中介机构的行为进行有效规范，督促中小企业诚实守信，投资者合法投资。对违法违规的行为严厉处罚，维护资本市场的良好秩序。

3.构建私募债外部监管协作体系。由政府主导，有关证监会、中介服务机构、证券公司等形成市场托管机制，加强对私募债发行企业进行分工和协调监管。证监会必须严格按照《中小企业私募债券业务试点办法》要求，审批企业是否具备发行资格，坚决杜绝不合格企业发行私募债造成企业自身及债权人的经济损失。证券公司作为金融中介，充分利用其在资本市场的独特优势，为债券发行提供专业化融资服务的同时也对私募债进行风险管理，降低发行企业的财务风险。中介服务机构，主要是审计与律师，要充分发挥其专业功能，制约私募债发行企业违规和决策的风险。X

参考文献：

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2.温蓓.加强财务内部控制促进中小企业融资［J］.会计之友（上旬刊），2008，（16）.

3.李秀萍.加强上市公司外部监管法律制度的研究［J］.企业经济，2011，（2）.