金融危机背景下的国债管理体制研究

陈六一

（浙江经济职业技术学院，浙江 杭州 310018）

金融危机背景下的国债管理体制研究

陈六一

（浙江经济职业技术学院，浙江 杭州 310018）

美国债务危机还未结束，欧洲债务危机又全面爆发，大有引发全球金融危机的可能。当前，我国国债管理体制存在国债市场被人为分割、国债结构不合理等问题。建议建立统一的国债二级市场、恢复国债期货交易，并以日本政府购买我国国债为契机，促使西方八国集团（G8），尤其是美国购买我国国债，达到“相互持债”，确保我国资产安全。

金融危机；国债管理；研究

一、引 言

2009年9月，笔者在《企业经济》撰写《金融危机背景下的国债流动性研究》一文，首次提出了为加强我国国债市场流动性，进行对外开放的“相互持债”概念；2011年，又撰写《恢复国债期货市场的管理体制研究》（见《管理科学》2011年第6期），强烈呼吁我国在“购买国外债券的同时，必须让对方也购买我国的国债”，并坚信只有通过“相互持债”，才能从根本上促进其他国家保持信用，信守承诺，保证我国资产的安全。2012年3月，我国政府正式批准日本政府购买650亿元人民币的中国国债，以当前的汇率计算大概相当于103亿美元。虽然与2011年我国购买450亿美元日本国债相比，数字有点小，但毕竟是个良好的开端，它打破了我国单方面持有他国国债的不正常现象，同时也向世界展示了我国经济稳步增长，加快开放金融市场的步伐，有着重要的示范效应。

二、美、欧债务危机引发全球金融危机

源于2008年的美国债务危机，现在看来还远远没有结束的迹象。美国的财政黑洞不能简单的归咎于“次贷危机”，其仅仅是一个导火线而已，美国债务危机看来偶然，其实是必然要发生的结果。其根本原因就是穷兵黩武的必然结果，纵观美国历史，不难发现，这个国家的侵略性较大，从其领土看，自从“美墨战争”后，基本上就没有什么领土之争，但是它总是要隔三差五地发动一场战争，最近十几年的“阿富汗战争”、“ 伊拉克战争”到“利比亚战争”无不如此。炫耀武力首先可以保持其“第一超级大国”地位，其次是“输出军火、拉动外输”，但是战争也给美国政府带来巨大的军费开支，2010年，美国军费开支高达7000亿美元， 2011年开始的伊朗“核危机”、2012年4月朝鲜的“射星危机”还没有落幕，美国的军费开支还将持续攀升，尽管美国政府采取了所谓的“量化宽松政策”，但是只要它挥舞战争大棒，其债务危机很难结束。

一波未平一波又起，美国债务危机还没有结束，源于冰岛的欧洲债务危机现已蔓延到爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利、希腊，尤其是希腊的主权债务危机最为严重，4月24日，又传来“荷兰债务危机加剧，首相马克·吕特内阁可能倒台”的消息，欧洲债务危机正一发不可收。与美国债务危机不同的是，欧洲债务危机是政府部门与私人部门长期的过度举债造成的，而政府的过度举债主要源于西方社会的“选举制度”。制度所在，积重难返，解决危机也并不乐观。

欧洲债务危机爆发后，由于美国财团法人持有大量的欧洲危机国家的债券，致使美国的情况雪上加霜，其无心也无力救助欧洲。以法国、德国为首的欧盟大国为了避免“祸及自身”，力邀我国救助欧洲。欧洲是我国第一大出口市场，而我国的经济增长又在很大程度上是依赖于外部的需求，如果欧洲债务危机不能得到妥善解决，必将影响我国的实体经济和金融经济，从而引发全球的金融危机。

三、我国国债管理体制存在的问题

当前，我国国债管理体制中主要存在以下问题：

（一）管理体制不完善，国债市场被人为分割

1.被分割的市场参与主体。就目前来说，我国国债流通市场按照参与的投资者类型可以划分为三个市场：证券交易所（又分上海证券交易所和深圳证券交易所）国债市场、银行间国债市场和国债柜台交易市场。众所周知，国债流通市场上的投资者有着各自不同的负债性质和资产经营目的，从而就进一步产生了对国债需求的差异性，也正是因为这种差异，才有了国债交易的需求，有了产生国债交易的动机和行为。但是，我国目前国债流通市场的市场设计，恰恰是抹杀了这种差异性的存在。现实情况中，商业银行无法进入证券交易所债券市场；个人和一部分社会机构投资者则无法进入银行间国债市场；国债柜台交易市场则仅仅对个人投资者开放。而相同类型、相同需求的国债投资者在相同市场参与交易，他们之间的交易也就清淡如水了。

2.被分割的资金。现阶段，我国国债市场共有两个托管清算系统：首先是由中国人民银行总行（央行）监管的中央国债登记结算公司，作为银行间债券市场的后台支撑系统，担负着银行间债券市场国债交易和其他债券的托管与清算任务；其次是由中国证监会监管的中国证券登记结算公司，担负着证券交易所（上海和深圳）包括其他债券在内的所有场内证券的托管和清算任务。由于两个托管清算系统存在着事实上的竞争关系，相互之间也没有完善的协调机制，使我国国债市场始终无法形成一个统一的国债托管、清算体系。这样，即便是投资者被允许进入各个市场，假设各个市场也可以交易同一国债品种，那么其交易的直接结果也只能是：在一方发生交易的国债市场开设独立的托管账户和资金账户，根本无法存在直接跨市场交易的可能。投资者如果要跨市套利，必须局限在跨市场发行的品种，且要办理转托管。但目前这种不统一的国债托管清算系统造成的结果是：要么使得国债难以在交易所债券市场与银行间债券市场之间转托管，要么转托管费用太高不为投资者接受，两个市场间的套利无法进行下去，市场和资金的分割极大地打击了投资者的兴趣和参与热情，极大地降低了国债的流动性。

（二）国债结构不合理，没有国债期货交易，导致国债市场流动性较差

当前，我国国债结构仍然存在缺陷，主要体现在国债品种结构和国债期限结构不合理，难以适应不同投资者的不同投资目的需求，造成国债市场流动性较差；其次，没有恢复国债期货交易，极大地抑制了国债交易的活跃程度，也是造成国债市场流动性较差的另一个重要原因。

1992年末，上海证券交易所借鉴美国经验，首先向证券商自营业务推出了国债期货交易，先后一共推出了12个品种的期货合约。1993年10月，国债期货交易正式向社会公众开放。至此，我国的国债期货市场基本形成。同时，上交所还开办了国债回购业务，这样国债市场便形成了现货、期货、回购业务“三驾马车”，当时盛况空前，形成了一级市场认购踊跃、二级市场现券上扬、回购业务购销两旺的“三赢”局面。但是在1995年 “327事件”发生后，中国证监会一纸批文《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，“暂停”了国债期货市场，至今没有恢复国债期货交易。

（三）国债市场对外开放缓慢，吸纳发达国家的资金不足

长期以来，我国的国债市场对外开放缓慢，未有效吸纳发达国家的资金，尤其是美国等西方八国集团（G8）的资金。我国外汇储备已十分充盈，而且有逐步上升的能力和趋势，为追求外汇储备的保值增值，最近十几年来我国购买了美国的大量“国债”，与此同时，我国还持有大量的日本国债，这种单方面持有，就连日本首相野田佳彦也认为是“不正常的”，他认为必须“实现双向持有国债，以增强中日经济合作关系”。时至今日，我国已经超越日本成为美国的头号“债主”，累计数字已经超过美国7000亿美元的军费开支。

四、完善国债管理体制的对策建议

针对我国国债管理体制中存在的问题，提出以下建议：

1.建立统一的国债二级市场，实现场内交易与场外交易的互补。首先，取消市场参与主体的市场进入限制。允许商业银行、城市合作银行等机构参与证券交易所债券市场的国债交易；开放个人和法人机构参与银行间债券市场的国债交易。其次，改革国债托管体制，建设统一高效的国债托管清算系统。在中国人民银行和中国证监会共同协调下，建立统一高效的国家级国债托管清算系统，取代中央国债登记结算公司与中国证券登记结算公司，承担所有的国债托管、清算业务。

2.健全国债品种结构，实现国债品种多元化，恢复国债期货交易。建议增加国债的品种，如财政债券、建设债券、可转换债券、储蓄债券、指数型债券券等；增加长期、中期、短期国债发行的梯次，并且实行短期国债的滚动发行；创造合理安排国债期限结构的体制条件。另外，恢复国债期货市场，增强国债流动性，有效化解利率风险。

3.加快国债市场对外开放的步伐，与发达国家“相互持债”。建议采取更加积极的措施，理顺国债管理体制，加快国债市场对外开放的步伐，并以此为契机，使西方八国集团（G8），尤其是我国的头号“债务国”美国购买我国国债，只有通过“相互持债”，才能在复杂的国际金融危机背景下，确保我国资产的安全，也为人民币成为国际储备的新币种开辟一条新路。

[1]光明网.日本获批购买650亿元中国国债.

http://economy.gmw.cn/2012-03/14/content_3760667.htm

[2]中国资本证券网.欧债危机开出三剂药方 中国救助欧洲头脑要清醒.

http://www.ccstock.cn/finance/hongguanjingji/2011-10-28/A604591.html

[3]参考消息. 国债减记令希腊银行严重亏损.2012年4月22日第4版.

[4]陈健. 中国巨额外汇：买美国国债不如买美国企业[J] .中国国情国力，2007年，（04）.

[5]刘华. 金融危机背景下中国外汇储备管理战略探析[J].特区经济，2010年，（05）.

[6]陈六一.恢复国债期货市场的管理体制研究[J] .企业经济，2011年，（03）.

（责任编辑：张巧燕）

10.3969/j.issn.1674-8905.2012.06.011