柯达破产——失败的转型

上海立信会计学院 陈志成

柯达破产
——失败的转型

上海立信会计学院 陈志成

本文展示了胶卷行业当前的竞争态势和未来的发展趋势，同时结合使用经济学和管理学的理论，分析了柯达运作过程当中存在的缺陷，主要在于其僵硬的市场运营模式和计划，没有及时对市场做出有效反应，尤其在转型问题上，始终成为柯达无法逾越的鸿沟。这直接导致了在柯达提出破产保护之前的四年内，其财务状况十分糟糕，面临着严重的现金流问题，破产成为时间问题。

破产保护 公司转型 资不抵债 资产重组

1 背景介绍

1.1 公司状况简介

伊士曼柯达公司(Eastman Kodak Company)，简称柯达公司，由发明家乔治·伊士曼始创于1880年，总部位于美国纽约州罗切斯特市。1883年，伊士曼发明了胶卷，摄影行业发生了革命性的变化。柯达自成立起一直是世界上最大的胶片供应商之一，然而在2000年，柯达传统胶卷业务首次出现下滑。2012年1月19日，纽约证券交易所开盘仅9分钟，伊士曼柯达公司由于普通股不适合继续交易而被纽交所终止交易。不久柯达公司宣布在纽约申请破产保护，争取渡过流动性危机。 有着131年历史的柯达公司陷入崩溃边缘。

1.2 柯达的痛苦转型

2002年底据美国胶片市场国际协会预测，2003年将是美国有史以来数码相机销售超过传统胶片相机的第一年，将达到1570 万台。在这种情势下，柯达公司终于意识到了问题的严重性。面对着传统影像市场的不断萎缩，数字影像市场的节节失利以及股票价格的不断走低，业务重心的调整成了事关柯达存亡的首要任务。柯达花了三个月的时间来选择相应的政策和方案: 包括找许多战略投资公司、大银行进行评估、向股东支付股息还是支付现金，如何保证充足的现金。

2 行业分析

2.1 胶卷行业

自1880年伊士曼柯达公司成立起，胶片行业便开始为大家所熟知。人们甚至一听到胶卷，就会想起柯达，这足以说明柯达对胶片行业影响之深远。但现如今随着数码行业的崛起，胶片市场并不景气。与此同时，胶卷业本身的竞争依然激烈。柯达、乐凯、富士这些大公司通过企业合并、并购、合作等方式得以生存下来，但是都已经转型，并慢慢把重心从传统胶片业务转移到数码业务上来。

2.2 数码行业

目前数码行业最大的几家供应商主要有佳能、尼康、索尼、柯达、富士、松下六个品牌，他们各有优势，拥有自己的客户群。同时随着苹果的横空出世，智能手机愈发强大的照相功能加大了数码行业的竞争态势。据统计，使用智能机拍照的人数从2010年17%升高至27%，使用相机和摄像机的人数从2010年的52%跌至44%。由此很容易看出集多功能为一身的智能机已让大多低端数码相机成为了边缘产品。

2.3 宏观经济的变化

克林顿执政后期，美国经济自911事件后经济出现疲软。次贷危机的迅速爆发波及全球各主要经济体，美国失业率增加，消费需求减少，经济再次衰退。虽然各国政府纷纷出台政策刺激经济增长，然而日本地震及福岛核电站事故的发生后，全球经济复苏势头受挫。

3 柯达分析

3.1 财报披露危机

结合柯达历年报表的相关数据，我们可以非常清晰地发现柯达公司最近四年的财务状况不甚理想。四年来柯达公司的总资产周转率都始终处于高位，其资产利用效率较高。从2008年到2009年，公司财务数据变动显著，净资产收益率大幅上升，特别在2009年，公司的总资产几乎全部由负债构成。考虑到现实因素，柯达在2009年大规模裁员，并进行了第二次战略重组，其财务数据与柯达当时所面临的现状是相吻合的。此后，柯达公司财务数据中的权益乘数和净资产收益率均为负值，这些都意味着在今年柯达提出破产保护申请之前，的确已经长期处于资不抵债的境况当中，财务风险巨大。

3.2 现金流不畅

现金流是一个企业的血液，是企业生命力最直接的体现。柯达自2008年以后现金流就开始不断流出，资金周转困难。2011年柯达现金流储备情况更加危急，竟要出售1000多项图像专利以筹得流动资金。期间柯达声称“要把非战略专利技术货币化”，由此也看出柯达现金流问题的严重。经营活动现金流量是上市公司最具持续性的现金流量，通常情况下公司要持续经营下去，就要有正的经营活动净现金流。但柯达从2003年开始经营活动的现金流入一直在下降，2011年竟然达到了净负9.88亿美元，积重难返。

3.3 投资失利

投资的本质反映了公司为获得未来收益和现金流出及支出资源的情况。柯达在转型四年里(2003～2007)因投资产生的现金流浮动很大，在2007年的时候净流入25亿美元，这与其在重组期间花了约25亿美元并购了6家数码印刷巨头有着密切关系。柯达的这一举措在短期的确取得了成效，2005到2007年投资活动产生的现金流是持续增加的。然而谁也没想到，次贷危机的爆发导致的一系列问题，柯达最终终止了多项传统业务，开始全力进军数码行业，原先的成果随之消失。

3.4 筹资式微

上市公司的筹资活动主要分为权益筹资和债务筹资。柯达在2003年刚开始转型时，需要筹集大量的资金来转型，所以现金流净流入是很可观的，但是在年终分红是需要分红利、偿还本金和利息时现金流又会流出，所以现金流描绘出来会呈现锯齿形。在2008年以后，这条线却很平稳，说明转型基本完成。然而伴随着同期全球经济的不景气以及柯达内部高层人士变动剧烈等多种原因，柯达公司的经营始终无法走上正轨，在获得短暂喘息之后，不可避免地走向了终点。

4 柯达之戒

4.1 审时度势，唯有万变才能维持不变

在这个信息时代，身处技术依赖性较强的行业，对创造性毁灭的力量千万不可小觊。一个行业上百年形成的相对稳定的格局可能在瞬息间就被一项新技术打破。柯达曾经的辉煌正是败于这种创造性的毁灭，它显然没有审时度势，把握时机，因此维持其公司的生命力，在动态中求得平衡自然是无法做到的。

4.2 紧跟潮流，切勿沉迷于品牌和标准

柯达曾是胶卷行业的品牌和标准，“黄巨人”的身影深深植入了大众的心中，然而世界上不乏“煮青蛙的温水”，面对曾经的荣耀与辉煌如果不能及时醒悟，及时抽身则有灭顶之灾。柯达正是由于沉迷于旧时风光，高估自己实力又低估对手能力，企图以一己之力阻碍成像领域数码时代的到来、延长胶卷黄昏的光辉，最终却是螳臂当车，潮流难逆。实际上，企业可以比行业走得更远，可以想象，有一天个人电脑没有了，但是微软可以依旧存在。

4.3 不拘小节，着眼于企业的长远发展

柯达之所以转型迟缓，不仅仅由于其“船大掉头难”，很重要的一点是由于其股权分散，股票持有者中散户较多。这直接决定了柯达的决策者更加注重公司短期效益而难有大的变革，包括柯达转型过程中的管理层频频变动，转型战略屡屡变更，造成柯达在漫长的转型之路上徘徊，耗尽了其财力。更深一步讲，所有权和经营权之间的矛盾与互动，值得每一个上市公司细细考量。

5 最后一搏，期待涅槃

在申请破产保护之后，柯达从花旗贷款9.5个亿，目前该资产已经全部到位。这部分救命资金的运用对于柯达来说无疑是至关重要的。怎样正确地使用这笔资金？首先柯达显然要优化资金结构，对现有的经营活动要有所取舍，去腐生肌。在投资方面，要慎重考虑，找准主流市场。其次对于研发活动可以有计划地支出，主攻如果盲目投入会造成资金周转困难等问题。最后负债过多，利息过重也是资金问题的一个重要原因，柯达如果想要走出资金周转的困难的境地，就必须从根本上改变企业的运营模式，找到一条适合自己的路。

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