建设中原经济区背景下中小企业融资风险实证分析与规避措施

□高彦彬 韩慧林

（1、2.河南理工大学经济管理学院，焦作 454000）

一、引言

建设中原经济区，事关促进中部地区崛起和区域协调发展总体战略，是一项重大而艰巨的历史任务。为支持河南省加快建设中原经济区，2011年10月7日，国务院出台了关于支持河南省加快建设中原经济区的指导意见。这项政策从十个领域给河南省提供了发展的意见和建议，在“加快新兴工业化进程，构建现代产业体系”中，着重对工业方面提出了战略指导，这对河南省企业特别是中小企业的发展是一个很好的机遇。本文结合相关的调查数据，从风险视角下对河南省许多中小企业融资结构不合理、缺乏相应的信用担保依稀、信息的不对称及资金使用不合理等方面的问题进行了典型性分析。最后，针对上述问题给出了规避风险的建议和策略。

二、中小企业融资现状及风险来源

（一）河南省中小企业的重要地位及融资现状

改革开放以来，在我国经济快速增长中，中小企业创造的工业新增产值占全国工业新增总产值的76%。从国内商业银行客户结构来看，中小企业客户数量占客户总数的85%左右，大多数二级分行及基层行的基本客户群是中小企业。数据显示，2009年，全省中小企业实现销售收入29701.8亿元，比上年增加5630.7亿元，同比增长23.39%；实现利润总额2818.7亿元，比上年增加505.7亿元，同比增长21.86%；完成出口产品交货值394.7亿元，比上年增加75.9亿元，同比增长23.84%。在解决社会就业方面，2009年中小企业功不可没。数据显示，2009年全省中小企业就业人员989.1万人，比上年增加144.1万人，同比增长17.05%。

2010年，虽然河南省主要金融机构各项贷款金额比年初增长幅度较大，但是中小企业的贷款余额与上面的比例却相差甚远。目前，河南省95%的中小企业存在着资金紧张的情况，80%左右的中小企业流动资金仅能满足部分的需要；与大企业相比，河南省中小企业存在着严重的融资难问题，其主要原因有：第一，信用歧视的存在。第二，融资方式比较单一，一般仍然依靠银行贷款的间接融资方式。第三，政府缺乏相应的支撑体系，这是制约中小企业融资的重要因素。

（二）中小企业融资过程中主要风险来源

第一，信息不对称带来的融资风险。信息不对称所引致的逆向选择和道德风险是中小企业融资中风险高的重要原因。由于中小企业本身固有的特征，其合同一般不在报刊上予以公告，其有关的供给、产出、财务能力、获利能力、经营能力等都基本上是私人信息，外部的投资者很难把握。再者，中小企业一般不能发表公开交易的证券，因此没有权威的信用评级机构对其进行评级。总之，中小企业一般无法向外部传递其信用状况的信息，所以很多的投资者难以获得它的信息，因而难以衡量向中小企业投资的风险，这样中小企业融资的风险因素进一步加强。

第二，过度负债融资带来的风险。企业运营资金的来源结构与风险有着密切的关系。负债经营能很好地运用财务的杠杆作用，适当地扩大负债规模，提高借入资金与自由资金的比率，会增加企业的权益资本收益率。但是，这个比率过高会加大企业的债务风险，特别是企业的新增项目，如果失败或者不能尽快地形成生产力就无法及时收回资金来偿还本息，企业会陷入巨大的债务危机［1］。如果是长期借款，利率的变动也会直接影响着资金成本的高低。当贷款的利率提高时，企业筹资的成本增加，经营成本也会相应提高，企业会面临更大的融资风险。

第三，信贷市场上的逆向选择带来的融资风险。项目之间收益相同而风险各异是逆向选择产生的题中应有之义。由于我国信贷市场上的利率尚未市场化，企业的信贷行为并不完全受市场利率的调节，即中小企业的间接融资成本不仅仅包括银行的利息，而且包括各种非利息成本。假设项目申请成功，中小企业的预期收益为：E（y）=ρ（r+t，ξ）［R+i-（1+r）D］，其中t为非利息成本，很明显如果不投资，则预期收益为0。所以，存在一个临界值R*=（1+r）D，只有R+i≧R*时，中小企业才会申请投资。由上面的结论可以看出，存在一个临界成功的概率ρ（r+t，ξ）*，当且仅当ρ（r+t，ξ）≧ρ（r+t，ξ）*时，企业才会申请贷款。其中t为非利息成本、D为债务借款、i是项目的指数、R+i是项目成功时的收益、Pi=ρ（r，ξ）表示成功的概率。在其他条件不变的情况下，t增大，r+t增大，在达到对应临界成功概率ρ（r+t，ξ）*的临界利率（r+t，ξ）*时，银行预期收益将呈现非线形递增现象［2］，即在银行预期收益变小的情况下，即便是利率提高，商业银行也不会向中小企业提供融资。因此，就出现了信贷市场上的逆向选择。

第四，市场利率的变化给企业融资造成的融资风险。市场经济环境下，利率的高低由市场资金的供给和需求来决定，市场利率的任何变化都会给资金的供需双方带来直接的影响。负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大［3］。如果利率处于高水平或由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金，采用浮动利率的计息方式；如果利率处于低水平时，融资较为有利；如果利率处于由低向高过渡时期，应根据资金需求量筹措长期资金，采用固定利率的计息方式。

第五，企业的经营管理不善带来的融资风险。企业经营管理不善产生了亏损，导致融资风险。企业在经营过程中发生会计信息不真实、资本空壳、核算混乱，或抽逃资金、拖欠账款、恶意偷税、产品低劣等不良记录时，必然影响企业的整体形象，造成企业信用等级低，使企业融资风险加大。如果企业适应环境的能力差，企业经营能力低下，造成企业经营风险增大，使企业的融资困难增大。

三、中小企业融资风险实证分析

（一）样本范围界定与数据来源

本文采用多元线性回归模型对河南省中小企业的融资风险影响因素的相关性进行检验。模型的样本数据来自于笔者到河南省各地企业进行问卷调查得到。

（二）研究方法与基本假设

模型运用前有以下假设：①企业净资产收益率（代表企业赢利能力）与融资风险呈负相关关系。②企业利润总额（代表企业的赢利能力）与企业的融资风险呈负相关关系［4］。③企业固定资产（代表企业的经营风险）与企业的融资风险呈负相关关系。④企业年销售收入（代表行业因素的影响）与融资风险呈负相关关系。⑤员工数（代表规模）与融资风险成正相关关系。利用横截面数据建立回归方程，用最小二乘法进行分析，最后用F检验和T检验验证模型的准确性。本次数据分析采用的工具是Spss7.0软件。

建立线性回归模型下：

表1

多元线性回归分析，采用Spss7.0软件，最小二乘法进行线性回归分析，建立的模型如下：

回归结果如表2所示，其中，R-squared=0.954021，这表明线性拟合度较好。F-Statistic=19.43465，较大，表明通过了F检验。Durbin-Watson statistic=2.263999，接近于2，表明不存在序列自相关的问题，不需要进一步的调整。

由表2数据显示，净资产收益率、年利润总额和年销售收入是影响企业融资风险的重要因素，对企业的融资风险起着决定性的作用。上述其他相关的因素影响相对较弱。整合数据可得以下回归模型：

表2

（三）结果分析

净资产收益率和年利润总额反应企业的赢利能力。由回归结果可看出，赢利能力是影响中下企业融资风险的一个重要因素。但是其相对数表示的净资产收益率的回归系数仅为0.1477左右，表明河南省中小企业的能力不强，即在有较好的赢利能力时，主要借助财务杠杆的作用，通过负债经营来维持的。

从对反映河南省的中小企业经营能力进行回归分析的结果来看，其经营风险和融资风险的影响并不显著。其行业影响的因素的回归结果有着很强的负相关关系，其系数高达0.7847。t检验时，其数值为负，通过了t检验。这说明高年销售收入意味着高的偿债能力，说明企业的融资风险相对较小。

四、规避河南省中小企业融资风险的政策途径

（一）实行稳健的融资策略，优化融资结构

财务风险是企业由于负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。企业通过增加负债取得财务杠杆利益，一旦EBIT不足以补偿固定利息支出，EPS将会下降得更快，因此财务杠杆系数与财务风险成正比关系［5］。由于负债比例可以人为调控，中小企业融资时可通过合理安排资本结构，选择适合自己的杠杆大小，有效规避风险。负债融资可能导致的财务风险是现代河南省中小企业面对激烈市场竞争、实施负债经营策略的必然产物，河南省中小企业在负债经营过程中外部环境因素与内部条件的变化，相互联系、相互作用，可能共同导致财务风险。

（二）建立完善中小外贸企业信用担保体系

中小企业一般由于自身实力不足，其抵押、质押贷款往往只是杯水车薪，资信等级较低，寻求担保也十分困难，进而就会造成银行等机构因为没有有效的担保而不予贷款。政府部门应加强河南省中小企业负债融资活动的宏观管理，进一步规范金融市场秩序，发挥政府的宏观调控指导与金融监管职能。政府首先加大政策扶持和资金支持力度，完善各项配套措施。其次，提高担保机构风险管理水平，建立相应的风险分散机制。最后，完善信用体系，加大内部控制力度要建立一个完整的信用体系，首先应从强化企业间信用理念，提高企业信用意识。同时，建立内部信用评级指标，建立信用档案［6］。对于同一个行业而言，由于企业之间有着长期稳定的合作关系，对彼此可能有着更好地了解，因此，建立内部信用评级指标进行信用评级并记录在案，可以更真实地反应企业的自身实力便于银行参考，同时也是对企业的一种隐性约束。

（三）密切关注利率及汇率变化

中小企业的融资需要密切关注利率变化给企业带来的风险。利率风险是固定利率资本的主要风险，只有降低利率，才能降低融资成本，降低融资利率风险。当利率处于高水平或由高到低过渡的时候，应少融资，对于必须筹措的资金采用浮动利率的计息方式，尽量减少利息支出。当利率处于低水平或由高向低过渡的时候，可多筹措资金，并尽量采用固定利率的计息方式保持较低的资金成本。中小企业还可以采取发行浮动利率债券、浮动利率票据、申请浮动利率贷款或争取政策性贷款等方法来降低利率风险。

（四）规范自身经营及健全风险治理结构

提高自身素质、增强自身实力、抓住机会转换经营机制，整合自身资源以增强市场竞争力，保持较强的赢利能力。中小企业要利用机会进行产权开放、资产重组、扩大规模、转换机制，建立健全管理制度以及提升领导和员工的整体素质等，为其信贷融资提供资本、人力与制度方面的有力支持。同时，中小企业应健全自身风险治理机制的完善。完善的风险治理机制能对融资作合理的安排，保持良好的资本结构，防范利率、汇率变动风险、融资决策及融资经营管理不当的风险，进而实在地把公司特有的风险限制在合理的范围之内［7］。如中小企业可以建立一套科学的融资决策机制来防范融资决策风险。健全日常治理机制，化解经营风险，加强融资风险管理。

［1］刘小玄，周晓艳.金融资源与实体经济之间配置关系的检验［J］.金融研究，2011，（2）：68.

［2］刘金凤，许丹，李辉文.析中小企业间接融资风险与信贷配给的形成［J］.金融与经济，2004，（12）：52.

［3］何宜强.中小企业融资渠道与风险防范分析［J］.北方经贸，2008，（6）：113.

［4］南京信息工程大学《江苏省中小企业融资状况调查研究》课题组.江苏省中小企业融资风险实证研究［J］.中小企业管理与科技（下旬刊），2010，（5）：48.

［5］黄茂海.高科技中小企业融资风险管理策略分析［J］.经济师，2010，（5）：229.

［6］陆岷峰，潘晓惠.中小企业供应链融资风险和对策分析［J］.金融纵横，2011，（2）：54.

［7］秦苒.河南省中小企业融资风险评估及预警研究［J］.当代经济，2008，（1）：89—90.