上市公司财务竞争力评价实证研究——以农业上市公司为例

杨位留

（枣庄学院经济与管理学院 山东 枣庄 277160）

随着全球经济一体化进程的加快，企业之间的竞争日趋白热化，企业在激烈的市场竞争中不断寻求新的突破口，培养自身独享的竞争优势，财务视角研究企业的竞争力便应运而生。财务竞争力理论是财务理论的一个新方向，是在借鉴较为成熟的竞争力理论的基础上，从财务的视角对竞争力的创新。国内外对财务竞争力的研究还处于起步阶段，理论研究的成果远远落后于实践的发展。而从财务的视角对竞争力进行的新的探索，有重要的理论意义。鉴于我国是一个农业大国，农业在国民经济中的重要地位，本文以农业上市公司为例对财务竞争力进行评价，对于我国整个农业产业的发展以及整个国民经济的发展具有重大的现实意义。

一、财务竞争力的内涵和特征

（一）财务竞争力的内涵 我国学者对于财务竞争力的研究还出起步阶段，对于财务竞争力的概念也没能达成一致。本文认为企业的财务竞争力是企业长期的理财活动中所积累形成的，企业独享的，异于其他企业的各种财务能力协同整合而产生的综合能力，是企业竞争力的重要组成部分，是企业保持长期可持续竞争优势的重要来源。它的涵义至少应包括以下内容：财务竞争力是企业保持竞争力优势的重要来源，它不是各种能力和资源的简单组合，而是企业所拥有的财务资源，财务能力等有机整合而形成的，是一个有机的系统。财务竞争力的各组成部分相互联系，相互影响，不可分割。财务竞争力是企业在长期的理财活动中所形成的，由于每个企业在理财过程中所表现出的特点各不相同，因此，财务竞争力所特有的，为企业独享，其他企业难以模仿，这也是企业能保持长期优势的重要原因。财务竞争力是一种可以持续的竞争力，这种能力不是暂时的，而是一旦形成便具有持续性，能在较长的时间内支撑企业的生存和发展，并使企业保持长久的竞争优势。

（二）财务竞争力的特征 财务竞争力是企业各种财务能力长期积累和有机组合而形成的，它所表现出的是一种优势，它会在现实中实实在在的表现出来，但这种表现往往是无形的。财务竞争力的特征主要包括：（1）系统性。财务竞争力是一个复杂的体系，它不是存在于企业的某个财务组织，某些财务人员或者是生产经营的某个环节，而是企业财务资源，财务能力，理财环境等基础上协同一致产生的，它们独立发挥作用，发挥各自的优势，但又相互作用，相互影响，交织在一起，通过协同效应，发挥出最大的竞争优势，形成财务竞争力，最终稳定存在于企业之中。（2）发展性。任何事物都是一个发展变化的过程，财务竞争力也不例外。财务竞争力不是一朝一夕形成的，是企业在长期激烈的市场竞争环境下，在内外部财务管理环境的变化、企业财务技能和财务知识的不断积累的情况下逐步形成的。财务竞争力形成后也不是一成不变的，也要随着企业的发展阶段，企业财务战略，市场大环境的变化而不断发展变化，在实践中不断创新，所以财务竞争力是一个发展的，持续的动态过程。（3）异质性。一个企业的财务竞争力是独特的，是其他企业难以模仿和超越的，企业的财务竞争力是在企业特有的资源，独特的理财环境，特定的组织结构和企业文化基础上形成的，所以财务竞争力会因企业的特点而千差万别，也正是这种差别使得企业保持可持续的竞争优势。但简单的独特性并非是企业获取竞争优势的来源，因为每个企业总是会有差异，只有企业中存在的具有高度的价值性，难以被模仿和超越的独特性才是企业的财务竞争力的源泉。（4）价值性。企业财务竞争力的强弱，最终都将体现在企业的价值上。价值性不是单纯的传统意义上的降低成本，而是企业适应市场环境、盈利能力和竞争优势持续时间的综合表现，研究财务竞争力的最终目的是为企业创造价值，财务竞争力一旦形成，企业的资源配置就会优化，盈利能力就会增强，财务风险的抵抗能力就会加强，资金的运作效率就会提高，最终给企业带来价值上的增值。

二、研究设计

（一）评价指标体系的构建 本文基于财务指标来评价上市公司的财务竞争力，是由于上市公司的财务报告能够比较全面反映公司的财务状况，经营成果和现金流量，基本上反映了公司的生存能力，发展能力和财务潜力。在反映财务竞争力的诸多财务指标中，根据农业上市公司的特点，经过分类提炼，选取了一些重要指标，并分别从盈利能力、偿债能力、资产管理能力和发展能力四个方面对农业上市公司的财务竞争力进行分析评价，选取了具有代表性的18个财务指标，构建了农业上市公司财务竞争力的评价指标体系，力求能较为全面、科学、真实反映农业上市公司的财务竞争力，具体如（表1）所示。

（二）样本选取和数据来源 本文的数据主要来源于锐思（RESSET）金融研究数据库，此数据库的分类标准与证监会发布的《上市公司行业分类指引》中的分类标准一致。按照此数据库的统计，截至2008年6月30日，我国沪深两市A股上市公司中，A股深市正常上市的农业上市公司18家，沪市正常上市的农业上市公司12家，为了分析数据的准确性，剔除了ST，*ST和暂停上市的部分农业上市公司。本文选取了沪深两市A股30家正常上市的农业上市公司，以2007年的年报数据为分析样本。

表1 农业上市公司财务竞争力评价指标体系表

三、实证结果分析

表2 KMO检验和Bartlett检验表

表3 解释方差总和表

表4 旋转后的因子载荷矩阵表

（一）KMO检验和Bartlett检验 在选取的财务指标中，如果指标的量纲或经济意义不同，将指标直接计算求得综合得分，结果可能会难以作出合理的解释，若原始指标变量数量级差异较大，则变量值大的对综合指标公共因子的影响也大。所以在分析之前要对原始指标进行预处理，预处理的过程主要包括正向化、极端值控制和无量纲化处理。经过上述对数据的预处理，本文采用了SPSS16.0统计软件对我国沪深两市A股30家农业上市公司2007年的年报数据进行进一步的处理。其中KMO检验Bartlett检验是两个常用的测度因子分析模型有效性的统计指标。KMO（Kaiser-Mey-OIkin）测度样本的充足度。KMO的统计值一般介于0和1之间。若该统计指标在0.5和1之间则表明可以进行因子分析。巴特利特球体检验是从相关系数矩阵来分析，在一定条件下服从x2分布，其零假设是相关系数矩阵为单位矩阵，可以根据常规的假设检验判断相关系数矩阵是否显著异于零。本文样本的KMO统计值为0.526，满足因子分析的条件。在Bartlett检验中，卡方检验结果表明，Bartlett球形检验的x2统计值为540.704，显著性概率为0.000，小于显著性水平，拒绝Bartlett检验的零假设，可以考虑进行因子分析。

（二）因子提取和因子命名 本文采取主成分分析法，提取了因子特征值大于0.8的特征根的数目，得到解释方差总和，见（表3）。可以看出，因子分析的过程提取了前6个因子，6个因子解释的方差共占总方差85.841%，主成分累积贡献率达到85%以上就可以很好地说明和解释问题，被舍弃的其他12个因子解释的方差仅占不到15%，说明前六个因子提供了原始数据的足够信息。确定主因子的个数以后，就可以对提取的主要因子建立因子载荷矩阵，为了便于解释其经济含义，对因子进行进一步的旋转，旋转的方法有正交旋转法、斜交旋转法等，其中较为常用的方法为方差最大正交旋转法。本文采用了方差最大正交旋转法得到旋转后的因子载荷矩阵，见（表4）。销售利润率，资产利润率，权益净利率和每股收益在因子F1上的载荷分别达到了75.8%，90.8%，79.8%和74.1%，这4个指标都一定程度上反映了企业的获利情况，因此，称作盈利能力因子；资产负债率，流动比率和速动比率在因子F2上的载荷分别达到83%，93.9%和88.7%这3个指标都能反映企业偿债能力，因此称作偿债能力因子；存货周转率，流动资产周转率和总资产周转率在因子F3上的载荷分别达到了81.1%，89.2%和93.3%，这3个指标通常用来衡量企业的资产管理能力，因此称作资产管理能力因子；现金流量比率，现金资产回收率和净利润现金含量在因子F4上的载荷分别达到94.4%，92.9%和73.1%，这3个指标一定程度上反映了企业现金流的质量，称为现金质量因子；总资产增长率和资本保值增值率在因子F5上的载荷分别达到了89.1%和68.3%，称为成长能力因子。因子F6上只有应收账款周转率的载荷较大，达到了82.8%，称为应收账款周转因子。

（三）因子得分和因子排名 对六个因子分别界定后，利用回归法求得因子得分系数矩阵（表5）。用因子得分系数与原始变量标准化值求出因子得分的计算公式，公式如下：

表5 因子得分系数矩阵表

表6 财务竞争力综合得分排名表

通过上述公式计算各因子得分，可以利用因子得分对农业上市公司进行排名。进而利用主因子对财务竞争力进行分析。为了在因子得分的基础上对上市公司的财务竞争力作进一步的分析，计算综合得分。设财务竞争力综合得分为FZ，综合得分由各个因子方差贡献率占六个因子方差贡献率之和的比重加权求得综合得分函数。其公式为

其中FZ财务竞争力综合得分，n为因子个数，Vi为旋转后的方差贡献率，Vt为累计方差贡献率，Fi为各因子得分，代入数据后得：

即FZ=0.259946F1+0.18801F2+16767F3+0.1647F4+0.139351F5+0.080323F6

通过计算，得出30家农业上市公司财务竞争力综合得分，并按照得分高低进行降序排名见（表6）。

四、结论

从30家农业上市公司的综合得分看出，综合得分大于零的公司财务竞争力较强，综合得分大于零的公司数为15家，占到了50%，有半数的公司表现了较强的财务竞争力。从排名前五名的上市公司看，所属的子行业分布分散，前五名的上市公司中，其中经营农业的两家，畜牧业，渔业，农林牧渔服务业各一家，农业上市公司的财务竞争力没有表现出较明显的产业差别。综合排名第一的绿大地，2007年的每股收益为0.77元，2008年年报披露的每股收益为1.03元，每股净资产为8.89元，净资产收益率为11.63%，净利润同比增长了34.7%，这些数据也反映了公司盈利能力较强，资产质量好，现金流正常，是区域的龙头，表现了较强的财务竞争力。需要注意的是，本文所用的因子分析法对农业上市公司的综合排名，注重是财务竞争力评价方法的应用，而不能把重点放在排名上，有些综合排名较弱的公司，也可能存在着较多的条件和发展机会，对于财务竞争力的评价必须用辩证的、发展的观点来对待。

［1］胡大力：《企业竞争力——决定因素及其形成机理分析》，经济管理出版社2005年版。

［2］郝成林、齐荣光、郭江山：《企业财务竞争力研究》，《财会通讯》2006年第3期。

［3］程燕：《财务竞争力探讨》，《四川教育学院学报》2008年第1期。